回顧2009年的A股市場，我們似乎經(jīng)歷了一次濃縮但完整的股市周期：經(jīng)歷了一季度的新能源和政府產(chǎn)業(yè)政策的主題性投資，有色、新能源、建材、機(jī)械、汽車等行業(yè)表現(xiàn)搶眼；進(jìn)入二季度，則目睹了傳統(tǒng)主力行業(yè)浩大的聲勢，煤炭、房地產(chǎn)、金融板塊異軍突起；在三季度，開端是鋼鐵等投資品狂飆，結(jié)局就是一次3400點(diǎn)到2700點(diǎn)的調(diào)整。A股市場總是在投資者形成共識后跟投資者對著干，我稱之為折返跑行情；接下去我們經(jīng)歷了長達(dá)半年的中小盤表現(xiàn)的階段，商業(yè)、家電、食品飲料、醫(yī)藥、旅游、消費(fèi)類電子等內(nèi)需消費(fèi)股一統(tǒng)江湖，大盤指數(shù)也經(jīng)歷了幾起幾落的小幅度盤整行情，直到現(xiàn)在還沒有走出2700點(diǎn)~3400點(diǎn)的區(qū)間。有時候我們不禁調(diào)侃：要是把2007年~2009年的行情抹掉，那么A股市場還是非常流暢的。

        喧囂而過的2009年股票市場實(shí)際上反映了本輪全球金融危機(jī)背景下中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的舉措。從2008年開始，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了一個低速增長期，持續(xù)時間會超過現(xiàn)在很多投資者的預(yù)期。人類總是擅長于總結(jié)，而不精于預(yù)測。在高度不確定的股市中作出的判斷更多是受到近期事件的影響，投資者自然會沉浸在過去十多年全球經(jīng)濟(jì)高速增長的樂觀情緒中。其實(shí)，這次金融危機(jī)的確是一個分水嶺：金融自由化讓位于金融管制、美國失業(yè)率居高不下、儲蓄率上升來彌補(bǔ)家庭和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表窟窿等經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵驅(qū)動力下降都不是短期現(xiàn)象。因此，2010年中國經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)就是內(nèi)熱外冷，外需只有反彈而沒有反轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)增長主要依賴內(nèi)需。2009年看內(nèi)需中貨幣政策、財政政策和產(chǎn)業(yè)政策的拉動作用，2010年看經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

        如何判斷中國現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)？我覺得每個國家的經(jīng)濟(jì)都有各自的特點(diǎn)，簡單類比很容易得出“差之毫厘，謬之千里”的結(jié)論。比如，不斷有人以美國20世紀(jì)30年代的大蕭條來類比眼下的金融危機(jī)，全然不顧兩個年代人們對貨幣政策的理解能力已經(jīng)完全不一樣；類似的例子還有日本與中國的比較：拿日本20世紀(jì)60年代的樣本就是高速增長，拿其20世紀(jì)90年代的樣本就是泡沫破滅和經(jīng)濟(jì)停止增長。可是麻煩的是，中國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)似乎同時具備日本兩個時代的經(jīng)濟(jì)元素，一不小心就會得出相反的結(jié)論。

        我覺得可以分兩個層面看中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀：第一，從經(jīng)濟(jì)增長角度看，青壯年勞動力占主導(dǎo)的人口結(jié)構(gòu)、高企的儲蓄率、技術(shù)進(jìn)步、健康的金融體系和財政實(shí)力、潛力廣闊的內(nèi)需市場都是保證中國經(jīng)濟(jì)依然處于高速增長黃金期的中間點(diǎn)；第二，從短期的經(jīng)濟(jì)波動角度看，貨幣政策和財政政策從2010年開始逐步淡出也是一個大概率事件，基本面恢復(fù)乃至內(nèi)需拉動下行業(yè)結(jié)構(gòu)性利潤增長將成為2010年的投資重點(diǎn)。

        具體而言，2010年內(nèi)需增長和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整成為關(guān)注點(diǎn)，核心點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和通貨膨脹預(yù)期。從經(jīng)濟(jì)恢復(fù)角度看，2008年底開始的政府經(jīng)濟(jì)拯救計劃本身就是以傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式操作的，充滿了凱恩斯式經(jīng)濟(jì)政策痕跡。因此，我們可以預(yù)計內(nèi)需中的消費(fèi)和投資將繼續(xù)構(gòu)成2010年企業(yè)盈利增長的主角，大量傳統(tǒng)行業(yè)在這次經(jīng)濟(jì)拯救計劃中將大為獲益。我們看到房地產(chǎn)、商業(yè)、食品飲料、家電、汽車這些行業(yè)的利潤增長明顯，在2009年產(chǎn)生了大量投資機(jī)會。從通貨膨脹預(yù)期看，2010年CPI由負(fù)轉(zhuǎn)正并逐漸進(jìn)入溫和通脹階段（不排除通脹高于預(yù)期的可能性），價格上漲和毛利率回升也會增厚利潤表的底線。相信2010年的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整深化的方向依然有利于這些內(nèi)需行業(yè)。這些傳統(tǒng)行業(yè)中不斷有企業(yè)通過盈利模式的創(chuàng)新和與資本市場的結(jié)合不斷發(fā)展壯大。傳統(tǒng)行業(yè)的投資不妨多采用價值股的思路。

        在內(nèi)需高歌猛進(jìn)的2010年，從新行業(yè)和新模式中挑選成長股已經(jīng)成為越來越多的投資者的共識。除了生產(chǎn)要素以外，技術(shù)進(jìn)步在我國經(jīng)濟(jì)增長中扮演著重要的角色，這就是大背景。當(dāng)然，無論是新能源還是3G，無論是生物技術(shù)還是智能電網(wǎng)，具有持續(xù)生命力并最終勝出的畢竟都是少數(shù)，關(guān)鍵是利潤表的底線，股市投資也是這個殘酷的淘汰過程的投票器。就我個人觀點(diǎn)而言，通信服務(wù)、消費(fèi)金融電子、生物和醫(yī)藥新技術(shù)、低碳經(jīng)濟(jì)背景下的節(jié)能減排都是2010年值得關(guān)注的重點(diǎn)。在新興行業(yè)中，對于技術(shù)的商業(yè)化空間的判斷、團(tuán)隊管理能力和盈利模式的分析將成為選股的關(guān)鍵。  （匯添富基金  韓賢旺）



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