解決五大新問題需要大智慧

　　李志林

　　近期人們對A股市場的分歧甚大，我認為主要是因為出現(xiàn)了五大新問題造成了各自研判股市的思路和視角的差異。

　　一是上證綜指已不能代表A股市場。2010年以來，隨著深市中小板擴容到420多只股票，創(chuàng)業(yè)板擴容到80多只股票，繼續(xù)用上證綜指來研判A股市場便會不知不覺地陷入誤區(qū)。

　　今年1-4月中旬，上證指數(shù)從3277-3181點，跌幅3%；上證50指數(shù)從2553-2366點，跌幅7.3%；滬深300指數(shù)從3575-3394點，跌幅5.1%，可謂全軍覆沒。但是中小板指數(shù)則從5814-6625點，漲13.95%，并創(chuàng)出了歷史新高，大批中小盤股股價翻番。這表明，今春在各類指數(shù)均下跌情況下以中小板綜指為代表的滬深股市中小盤股照樣爆發(fā)了很不錯的“春生”行情。

　　再看5月下旬觸底后至6月11日的高點，上證綜指從2481-2590點，僅漲4.35%；上證50指數(shù)從1829-1901點，僅漲3.9%；滬深300指數(shù)從2647-2782點，僅漲5.1%，確實可以認為仍然在震蕩筑底。但是中小板綜指卻從5196-6022點，漲幅15.9%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從948-1122點，漲幅高達18.4%，早已走出了底部。

　　二是滬深成交量易位，表明市場對深市的關(guān)注度已超過了滬市。日成交量上滬深歷來是2∶1甚至是3∶1，但是近來深市日成交量已連續(xù)超過滬市。表明滬市大盤股日益被邊緣化、冷落化，而深市尤其是中小板和創(chuàng)業(yè)板則日益中心化、熱門化。并且二者的分化還在加劇，反映了市場價值導(dǎo)向和資金流向。

　　三是十年A股市場投資的負效益化，迫使越來越多的投資者淡出大盤股。2000年底收盤指數(shù)是2073點，但2010年6月10日是2562點，十年中指數(shù)僅漲23.6%。而這十年中國CPI上升25%，中國的GDP總量從9920萬億美元上升到4.3萬億美元，漲幅驚人地高達330%。這意味著，投資10年A股市場指數(shù)不僅跑輸了通脹率，跑輸了房價2倍的漲幅，更大大跑輸了GDP，絕大多數(shù)人在股市投資(尤其是投資大盤股)是“負”的。我認為，最主要的原因就在于這十年股市進行了罕見的大擴容，特別是超大盤股動輒追求規(guī)模世界第一，以高價發(fā)行，關(guān)注融資功能而偏顧投資功能、盈利功能。

　　四是國家新發(fā)展戰(zhàn)略促使市場資金向新興產(chǎn)業(yè)的中小盤股集聚，造成股價高企。中小板和創(chuàng)業(yè)板是專門容納中小盤高科技股的市場，并且符合國家大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的政策取向。這樣中小板、創(chuàng)業(yè)板，以及滬深主板中的中小盤高科技股就成了A股市場持久的熱點，社保、基金也已大量介入。此熱點個股可以相對獨立于上證綜指，經(jīng)常性地跑贏指數(shù)提前走牛，并且波段性地中線走牛，通過高成長性和不斷高送轉(zhuǎn)而穩(wěn)健獲利。

　　五是“期指做空、中小盤股做多”定勢加劇了輕指數(shù)、重個股格局。自股指期貨開設(shè)后，由于標(biāo)的物滬深300指數(shù)的樣本股多數(shù)是屬于“過剩商品”的大盤股，并且又面臨大盤新股擴容、老股源源不斷的大小非解禁、巨量再融資，以及宏觀調(diào)控、防通脹、加息、打壓高房價、抑制產(chǎn)能過剩的巨大壓力，因此，“期指做空、小盤股強力做多”便成了多數(shù)套保者的選擇。而期指的階段性反彈又成了新的做空者的動力，今后單邊上升市將難以再現(xiàn)，指數(shù)將在低位呈現(xiàn)“拉風(fēng)箱”式的來回震蕩。

　　如果說宏觀調(diào)控存在兩難的話，那么，以上五個新問題也是研判股市的兩難，需要有關(guān)部門用大智慧才能解決。

　　(本文作者為華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟發(fā)展研究所所長、博士)

　　緊縮預(yù)期緩解是大盤反彈關(guān)鍵

　　桂浩明

　　對今年上半年的股市來說，影響最大的恐怕就是有關(guān)經(jīng)濟政策的緊縮以及由此人們所產(chǎn)生的對進一步緊縮的預(yù)期。事實上，不管是流動性收緊還是對房地產(chǎn)的全面調(diào)控，本質(zhì)上都源于宏觀緊縮。在這樣的大背景下，股市自然是難以幸免，近半年來股指超過600點的下跌就是一個很好的證明。

　　不過客觀而言，如今盡管緊縮的大環(huán)境并沒有發(fā)生什么變化，但是種種跡象表明，下半年進一步緊縮的可能性已經(jīng)不大。換言之，也就是人們對緊縮預(yù)期將在一定程度上得到緩解。為什么這樣說呢？其實上半年之所以會實施很多緊縮措施，在很大程度上是對去年高度寬松政策的一種調(diào)整。去年經(jīng)濟保八成功這是很了不起的成績，但是貨幣的過度投放以及基本建設(shè)規(guī)模的過度膨脹還是給以后經(jīng)濟的平穩(wěn)運行增添了一些變數(shù)，特別是流動性泛濫所帶來的資產(chǎn)價格上漲很可能會引發(fā)通脹乃至產(chǎn)生社會問題。因此，從某種角度來說，今年采取相應(yīng)的緊縮政策是完全必要的。

　　幾個月來的實踐表明，中國經(jīng)濟增長已經(jīng)出現(xiàn)了放慢態(tài)勢，資產(chǎn)價格過快上漲格局也得到了一定抑制。雖然因為各種因素居民消費價格指數(shù)最近已經(jīng)突破了調(diào)控目標(biāo)值達到了3.1%，但從運行態(tài)勢來看，繼續(xù)走高可能性并不大。與此同時，突如其來的歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機凸顯了世界經(jīng)濟復(fù)蘇脆弱的一面，客觀上延緩了各國經(jīng)濟刺激計劃的退出，這也對中國繼續(xù)實施緊縮政策帶來了影響。人們注意到，近一段時間來高層領(lǐng)導(dǎo)多次強調(diào)要堅持積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，提出要防止多項政策疊加所帶來的負面影響，這實際上是為下半年的調(diào)控指出了方向。應(yīng)該說，在緊縮已經(jīng)產(chǎn)生了相應(yīng)的效果，同時其負面影響也開始出現(xiàn)，加上外部條件也不那么配合情況下，是有必要進行一些政策微調(diào)的。

　　最近針對市場上資金供應(yīng)緊張局面央行開始調(diào)整公開市場操作方向，已經(jīng)連續(xù)數(shù)周向市場投放貨幣；財政部也拿出部分國庫資金面向商業(yè)銀行進行招標(biāo)投放；而各大銀行獲準(zhǔn)集中進行融資與再融資，也是有利于提高銀行的放貸能力。這些舉措表明，有關(guān)方面已經(jīng)在著手化解市場資金供應(yīng)過于緊張問題，在操作方向上是在轉(zhuǎn)向有限度的松動，在這種情況下短期內(nèi)就不可能采取再度提高準(zhǔn)備金率的做法。另外，現(xiàn)在大家議論比較多的是升息問題，在居民消費價格指數(shù)連續(xù)多月超過銀行儲蓄利率背景下，升息的確是難以避免的。不過從現(xiàn)實情況來看，一方面政府在調(diào)控物價上已經(jīng)采取了很多措施，同時也對有關(guān)物價的不實報道采取了“零容忍”對策，甚至破天荒地直接對某專家有關(guān)“滯脹”言論予以批駁。這些都透露出了一個信息，就是管理層很重視物價，同時也對物價走勢具有掌控能力。在這種情況下央行是否會馬上進行升息呢？一般來說這種可能性雖然不能排除，但實際是在下降的。從今年年初起就一直有人在預(yù)測年內(nèi)央行會升息幾次，當(dāng)時有人認為是4次，但是近半年來央行更多是使用數(shù)量手段而非價格手段進行調(diào)控，這樣的局面在短期內(nèi)估計也不會有大的變化。因此，現(xiàn)在來看年內(nèi)升息概率并不是很大，人們的擔(dān)憂應(yīng)該說也是在淡化的。

　　看來，下半年市場對緊縮預(yù)期會有一定的緩解，對股市來說無疑具有積極的作用?？梢哉f，現(xiàn)在認為下半年股市能夠筑底并反彈最基本的理由就是緊縮政策會有所改變，這個預(yù)期改變對行情向上將起到關(guān)鍵作用，而這個預(yù)期兌現(xiàn)之時應(yīng)該就是股市出現(xiàn)轉(zhuǎn)機之日。所以投資者理應(yīng)多關(guān)注政策走向，及時把握預(yù)期變化，因為只有這樣才能看清股市行情的演變趨勢。

　　(本文作者為申銀萬國研究所首席分析師)

　　銀行股乃至大盤否極泰來待8月

　　阿琪

　　本周行情除周三“半天抽風(fēng)”之外基本上處于縮量整理的常態(tài)運行格局中，周三后市“抽風(fēng)行情”的最大功能是：在2500點搖搖欲墜的時候，使市場獲得了一個在2500點之上等待農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行與上市的空間與時間。

　　目前農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行價的高低已不是很重要，相信會與二級市場現(xiàn)有14家銀行的估值水平相差不多，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行價與上市價之間也不會有多少無風(fēng)險收益；現(xiàn)在關(guān)心農(nóng)業(yè)銀行上市是否會出現(xiàn)破發(fā)也不重要，重要的是農(nóng)業(yè)銀行到時候已經(jīng)完成上市了；至于農(nóng)業(yè)銀行與二級市場相差不多的價格能否發(fā)行成功更是杞人憂天，農(nóng)業(yè)銀行的承銷團規(guī)?？涨褒嫶?，中投、匯金、社保、保險、公募等也會熱烈捧場。農(nóng)業(yè)銀行上市意義畢竟不只是一種市場行為。

　　農(nóng)業(yè)銀行上市后有一點是肯定的，屆時15家上市銀行在滬深300中的市值占比將超過60%，接近70%。這意味著如果銀行股“睡覺”，大勢行情別想“起床”。在降信貸、提高資本金充足率、提高撥備率、核銷地方融資平臺、巨額再融資……導(dǎo)致銀行股行情弱不經(jīng)風(fēng)之后，什么時候能夠否極泰來已經(jīng)關(guān)系到整個大盤的整體走向。對此我們需要從戰(zhàn)略角度來看待：我國的銀行雖然身處金融服務(wù)業(yè)，但具有明顯的周期性特征——為了適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，以及增強主動防御風(fēng)險的能力，每隔若干年度都會進行一次資產(chǎn)優(yōu)化。目前正在進行或即將進行的以大規(guī)模再融資(包括農(nóng)業(yè)銀行IPO)來充實資本金、提高撥備率、核銷地方融資平臺等，實際上是銀行又一次優(yōu)化資產(chǎn)過程(上一次銀行優(yōu)化資產(chǎn)是2003-2004年發(fā)行特別債券、運用外匯儲備注資，以及剝離不良資產(chǎn))。對于銀行來說，一次優(yōu)化資產(chǎn)完畢意味著新一輪增長周期的開始。銀行本次優(yōu)化資產(chǎn)也是正好契合了“調(diào)結(jié)構(gòu)”的經(jīng)濟戰(zhàn)略，因此，本次優(yōu)化資產(chǎn)過程是對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的一次“大盤點”，也是業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向為新經(jīng)濟服務(wù)的一個轉(zhuǎn)折點。

　　很顯然，銀行股再融資完畢(以農(nóng)業(yè)銀行完成上市為標(biāo)志)、下半年提高撥備完畢、核銷地方融資平臺資產(chǎn)完畢之際，應(yīng)該是銀行股否極泰來形成新的戰(zhàn)略性投資機會之時。從這些事件的時間表來看，銀行股再融資進程目前已完成計劃中的過半，農(nóng)業(yè)銀行完成上市讓市場認識到認可的時間應(yīng)該在7-8月份；提高銀行貸款五類分級中各級撥備計提標(biāo)準(zhǔn)在經(jīng)過內(nèi)部征求意見后或于7月份開始實施，市場對此認識到認可的時間也是在7-8月份；按照銀監(jiān)會“6月底前解包完畢、三季度撥備準(zhǔn)備完畢、年底前完成核銷”的時間表，地方融資平臺資產(chǎn)包的具體情況在7-8月份應(yīng)能得到清晰；6、7月份CPI因基數(shù)原因或為年內(nèi)最高，7月份的數(shù)據(jù)8月份公布，屆時年內(nèi)的息口變化已經(jīng)明朗，市場通脹預(yù)期也將逐漸減弱；7-8月份是中報披露期，到8月中下旬機構(gòu)投資者對公司盈利預(yù)期已經(jīng)調(diào)降完畢。因此，從時間角度看，銀行股乃至大盤整體在8月份或是一個較好的投資時點。

　　(本文作者為上海證券通首席分析師)

　　深市成交量超滬市是喜是憂

　　王利敏

　　隨著行情持續(xù)低迷，近期深市日成交量屢屢出現(xiàn)超過滬市現(xiàn)象。這一奇特現(xiàn)象說明了什么？是否會成為常態(tài)？究竟是喜是憂呢？

　　本周一和本周二人們終于看到深市日成交量超過了滬市，前者分別為727億和720億元，后者是713億和703億元；除了周三兩市強勁反彈滬市成交量再次領(lǐng)先外，本周后兩個交易日情況又與周一周二相似。相比之下，當(dāng)滬市在去年11月24日見頂3361點時，滬市和深市的當(dāng)日成交量分別為2951億元和1814億元。也就是說，大盤見頂時滬市日成交是深市的1.63倍，時隔半年小弟弟超過了老大哥。

　　從原因上看，半年多來深市由于中小板、創(chuàng)業(yè)板急速擴容，市場規(guī)模增大了不少，是后者成交量迅速提升的一個很重要原因。但即使如此，深市流通市值與滬市相比仍然相差很大，僅僅靠這一點顯然難以達到日成交量趕超滬市。所以與其說是深市成交量上來了，還不如說是滬市成交量大幅萎縮了。同樣與3361點時相比，滬市和深市目前的量分別相當(dāng)于當(dāng)時的24%和40%。

　　滬市成交量大幅度萎縮既反映了介入市場的資金大大減少了，更反映了在總體資金減少情況下，原本戰(zhàn)斗在滬市資金轉(zhuǎn)向了深市。轉(zhuǎn)向深市的一個很重要原因就是，眾多看上去“價廉物美”的藍籌股成了“傷心概念股”。市場出現(xiàn)了10多倍市盈率的股票跌跌不休，100多倍的股票漲個不停，難怪市場上出現(xiàn)了這樣的話語：買藍籌股是等死，買小盤股是找死，前者肯定沒救了，后者也許還能殺出一條血路。于是，藍籌股被題材股“邊緣”了，大盤股被小盤股“邊緣”了。如果僅僅到此為止還能說得過去，現(xiàn)在的問題是滬市正面臨著被深市“邊緣”的危險。

　　問題出在哪里呢？一是在目前市場資金面捉襟見肘之時，以大盤股為主的滬市顯然難以得到市場的青睞，尤其是眾多大盤新股。因為盤子實在太大，即使上百億規(guī)模的基金也無力參與，以致股性逐漸呆滯。此外，眾多大盤新股一上市就失去了證券市場上最讓人興奮的股本擴張(送轉(zhuǎn))機會。二是許多股票首發(fā)上市后其總市值已經(jīng)成為巨無霸，股價上升空間顯然已被封殺。更重要的是，這些股票的回報率實在太低，造成這些藍籌股既沒有股本擴張機會，又鮮有誘人的回報率。這也許就是A股市場中的許多藍籌股盡管市盈率很低，但仍然乏人問津的原因。很顯然，目前這種一味擴大市場規(guī)模而不注重提升市場吸引力的發(fā)展模式正在面臨挑戰(zhàn)。

　　毋庸諱言，滬市近期的這種不景氣現(xiàn)象如果僅僅是市場低迷階段的短暫現(xiàn)象的話，那還情有可原；而如果逐漸成為常態(tài)那就很成問題了，因為這與上海正在成為國際金融中心的努力顯然格格不入。

　　(本文作者為著名市場分析人士)

　　讓河水中的許愿燈漂得遠些吧

　　文興

　　端午假期來了，不少喜愛旅游的朋友又在安排自己的旅途或者已經(jīng)在旅途上了。說到旅游，筆者發(fā)現(xiàn)A股市場也喜歡“旅游”，我們不妨來看看半年來A股市場的“出游”情況。2009年12月初的一天A股市場出現(xiàn)劇烈動蕩與大幅暴跌，人們在驚嚇之余發(fā)現(xiàn)A股市場到迪拜去了一次。原來迪拜出現(xiàn)了債務(wù)危機！幾乎同時出現(xiàn)的希臘債務(wù)危機也讓A股市場到藍白色的愛琴海之濱“旅游”了幾次，并且A股市場被迫開始“歐洲經(jīng)典之旅”：歐洲其他國家也開始陷入危機，包括比利時這些之前外界認為較穩(wěn)健的國家，以及歐元區(qū)內(nèi)經(jīng)濟實力較強的西班牙都預(yù)報未來三年預(yù)算赤字居高不下。

　　其實再向前看，我們A股投資者都被“旅游”了N次了。由于雷曼兄弟引發(fā)世界性金融危機，A股市場開始“美國游”。被驚嚇過的投資者總是被“安慰”說大家不必驚慌，它們的債務(wù)規(guī)模不大，不會引發(fā)另一場危機。但是人們發(fā)現(xiàn)怎么在安慰之后情況不但沒有好轉(zhuǎn)反而就是出現(xiàn)大家所一直擔(dān)心的情況呢？一次又一次的A股市場出國“旅游”，使得我們不得不從幾次三番的出國“旅游”事件中反思一些問題。

　　首先，就全球范圍而言，經(jīng)濟放緩已成定局，經(jīng)濟全球化使得各國難以獨善其身。這是一個大的背景。

　　其次，筆者相信造成A股市場動蕩的因素還是自己的事情。筆者堅信曾經(jīng)學(xué)過的哲學(xué)觀點：外因必須通過內(nèi)因才能起作用；溫度可以讓雞蛋孵化，但溫度無法讓石頭孵化。如果說這些“出國旅游”是引發(fā)A股大幅下跌的外因，那我們股市的內(nèi)在因素卻是造成調(diào)整的內(nèi)因，是主要因素。上次筆者用蘋果趕超微軟一事來說明，即便在經(jīng)濟不景氣時期仍然有“偉大的”企業(yè)成長起來。也就是說，做好自己的事情是最基本的。

　　怎么做好A股市場自己的事呢？這是在其位才能謀其責(zé)的事情。不過看看投資者在媒體和網(wǎng)絡(luò)上的一些呼吁，還是能想想應(yīng)該可以做點什么。A股市場還很年輕，雖然有了股指期貨，有了周立波說的資本市場成人禮，當(dāng)然也就有了得“成人病”的可能。2010年A股市場的股票供應(yīng)量是巨大的，需要的資金也是巨大的，在收縮流動性背景下股市自身必定會出現(xiàn)動蕩。而占股市流通市值半壁天下的金融和房地產(chǎn)板塊持續(xù)走弱，又造成股市重新回到七年前。是啊，上證指數(shù)竟然回到了七年前！

　　最近筆者自家接二連三出現(xiàn)不幸，心情總是反復(fù)，看問題也會偏灰色。好友們總是勸慰多外出走走，看看外面的景色，或有助于自己早日走出心理陰影。于是筆者有時與朋友有時自己只身外出游玩，時而到天堂蘇杭，時而至江南水鄉(xiāng)。這些日子來感覺看問題好像好了點。不過最近在號稱“活著的水鄉(xiāng)古鎮(zhèn)”西塘所見到的一幕，讓剛剛出現(xiàn)陽光的心里再度“灰色”。還不是周未的時候，但西塘就似周未，游人如織。夜色起來后不少游客紛紛點燃許愿燈(也叫河燈)，放入河水中，一盞一盞的五顏六色的燭火漂蕩在水鄉(xiāng)的小河上煞是好看。筆者腦海中回想起幾年前與妻子在麗江放燈的情景，仿佛又回到與家人愉快度假的美好時光。此時西塘小河上輕輕駛來一只小船，船上有人伸出竹竿網(wǎng)兜，把人們放入河中才不久的許愿燈像打撈垃圾似的打撈上去。我一時感到別扭：讓這些記載游客美好愿望的許愿燈漂得遠些再遠些，然后再去打撈不行嗎？這樣當(dāng)著許愿客的面，就立即利落地把河面“打掃干凈”，即便有理也是無情啊。

　　讓小河中的許愿燈漂得遠些吧，A股市場“出國旅游”少些吧。這是筆者的愿望。

　　(本文作者為知名市場分析師)