每經(jīng)編輯｜興業(yè)全球基金副總經(jīng)理 徐天舒    

興業(yè)全球基金副總經(jīng)理 徐天舒

國內專戶業(yè)務已經(jīng)開展三年多了，市場從狂熱追捧到回歸理性，已經(jīng)經(jīng)歷了一個輪回。根據(jù)證監(jiān)會有關負責人的數(shù)字，截止今年8月底，已有37家基金公司開展了專戶理財業(yè)務，管理資金規(guī)模1228.39億元，其中一對一賬戶規(guī)模720億元，一對多賬戶508億元。這個規(guī)模和陽光私募大體相當，約為公募基金總體規(guī)模的6%左右。

專戶業(yè)務開展短短幾年，能達到這樣的規(guī)模，成績應該算是不錯的，但相對海外專戶的規(guī)模和份額而言，仍有較大的發(fā)展?jié)摿?。同時，專戶業(yè)務的發(fā)展也伴隨著一些問題，需要我們不斷反思和完善。最近，股市一直在底部徘徊，專戶也進入了調整期，正可以利用這個機會重新審視一下專戶這一投資品種的優(yōu)勢和劣勢，引導投資者正確認識和投資專戶產(chǎn)品。

專戶理財“量體裁衣”

首先，專戶理財?shù)膬?yōu)勢主要體現(xiàn)在哪里呢？

相對于公募基金而言，專戶理財面向的客戶群體更小，門檻更高，要求單筆投資在100萬以上。這造成了一些客戶理解上的偏差，認為專戶理財會給高凈值人士“開小灶”，業(yè)績一定會比公募高很多，這顯然是一種誤讀。事實上，專戶理財最為突出的特色和優(yōu)勢主要體現(xiàn)在產(chǎn)品設計和投資方案的“量體裁衣”上，具體包括四個方面：

首先，專戶產(chǎn)品的設計可以規(guī)避公募基金倉位限制的弊端，看空可以空倉，看多則滿倉，理論上可以做到全攻全守；

其次，專戶的投資范圍管理相對比較寬松，也就給投資工具的組合應用提供了空間，比如，股指期貨的應用已經(jīng)放開，修訂后的《專戶試點辦法》還將商品期貨納入了投資范圍；

再次，專戶實行報備制，從設計到運作周期短，可以根據(jù)市場情況靈活推出最合適的產(chǎn)品。比如在股市低點大力發(fā)行產(chǎn)品，在股市高點結束產(chǎn)品，最大程度地為投資者獲取高回報；再比如從去年下半年開始，定增市場容量大，獲利機會比較多，運作好的定增類產(chǎn)品獲益頗豐；另外，最近幾年黃金牛市，如果推出黃金類的專戶可以獲得很好的收益，一旦黃金走熊，可以盡快結束此類專戶。這些都是公募基金無法復制的靈活優(yōu)勢。

第四，一對一的專戶還可以根據(jù)客戶的要求量身定做產(chǎn)品。比如，有些客戶社會責任感比較強，就可以為他訂做社會責任投資主體的產(chǎn)品；有的客戶希望參加某個股票的定增但是資金量不夠大，也可以為他訂做單個股票的定增產(chǎn)品。

個性化選擇是最佳策略

但專戶理財也并未完美的投資解決方案，相較公募基金，專戶理財有一些優(yōu)勢，也存在一些劣勢。主要包括以下三點：

首先，專戶理財所受倉位和投資比例限制較少，可能會發(fā)生部分專戶持股集中度過高的情況，業(yè)績波動相應就會比較大。

其次，專戶產(chǎn)品有一定的運作周期，一般產(chǎn)品最短的退出周期也需要一個季度，參與和退出不方便。而違約退出成本則遠高于公募基金，一般不低于2%。

再次，專戶理財相對透明度較低，信息披露范圍相對較窄，不對外公布持倉變化和最終收益，不方便持有人比較不同產(chǎn)品優(yōu)劣。

因而，投資者需要根據(jù)自身的需求選擇投資品種，一味認為專戶一定比公募基金好是不對的。而正是因為專戶產(chǎn)品從設計到投資策略，都會有自己比較鮮明的特點，需要客戶對自身需求及產(chǎn)品特點和投資方案有一定的了解，選擇出最適合自己的方案。

國內專戶理財仍有較大潛力

近期，因為股票市場的低迷，專戶理財也受到了一定的冷遇，不過從一些成熟市場專戶理財?shù)陌l(fā)展來看，我國大陸地區(qū)的專戶理財業(yè)務仍有較大的發(fā)展空間。

美國的專戶理財從20世紀90年代開始快速發(fā)展，截止2007年底，獨立管理賬戶的規(guī)模已經(jīng)達到1萬億美元，而所有的管理賬戶總規(guī)模接近2萬億美元，與共同基金的比率穩(wěn)定在15%左右 （數(shù)據(jù)來源ICI,CeruliAssociation）。

專戶業(yè)務在中國臺灣地區(qū)被稱為全權委托投資業(yè)務，該業(yè)務由資產(chǎn)管理公司，如證券投資信托公司或證券投資顧問公司經(jīng)營，接受客戶委托，在約定受托范圍內全權為客戶操作。截至2007年底，中國臺灣地區(qū)全權委托業(yè)務規(guī)模達到8294億新臺幣，是私募基金規(guī)模的18倍，約為共同基金的40%。

不論從專戶的絕對規(guī)模，還是與公募基金的比率，可以看出，我國大陸地區(qū)的專戶業(yè)務還有很大潛力。但也應看到，專戶理財過去三年的發(fā)展獲得一些投資者認可時，也暴露了一些問題，需要我們不斷進行審視和完善。

成長的煩惱

專戶業(yè)務目前所面臨的問題主要包括以下三個方面：

首先，對于基金公司，如何有效地讓客戶理解自己所投資的產(chǎn)品，把產(chǎn)品推薦給適合的客戶。

從這幾年的操作經(jīng)驗來看，專戶業(yè)務最大的不幸就是把產(chǎn)品推薦給了不該推薦的客戶，激進型的投資者買了偏絕對收益類型的產(chǎn)品一定會覺得產(chǎn)品凈值變動太慢；而保守型的投資者買了類公募股票型基金類型的專戶又會對短期內的損失無法接受。目前，一對一的客戶一般由基金公司自己開發(fā)維護，溝通相對比較順暢，一對多客戶主要通過銀行券商等銷售渠道，溝通的有效性就要打問號，需要基金公司在這方面多下功夫。

其次，從投資工具來說，目前國內專戶經(jīng)理可以選擇的投資工具還比較單一，需要不斷拓寬投資范圍，運用更多的投資工具和策略，比如商品期貨，紙黃金等，進而提供更多樣化的專戶產(chǎn)品。事實上，多策略理財專戶目前已經(jīng)成為美國專戶理財一種基本類型，其特點就在于把許多在不同領域有所建樹的投資管理人召集在一起，共同提供比單一賬戶更好的多樣化組合。

再次，從費率來說，現(xiàn)在監(jiān)管機構對專戶的固定管理費有明確的最低收費標準。這在專戶起步階段起了一個很好的指引作用，隨著這項業(yè)務的逐步成熟，建議可以放開收費的方式。比如，對一些資金量大的客戶可以實行包管型的收費，對某些重視收益的客戶可以采用低固定管理費+高比例業(yè)績報酬的收費方式，從而充分發(fā)揮專戶的靈活優(yōu)勢。

按照老《試點辦法》成立的專戶業(yè)績報酬收取還存在一個問題——只有在這個賬戶結束后，管理人才能提取業(yè)績報酬，這樣就會存在不公平現(xiàn)象，假設有這么一個專戶，約定投資收益超過8%可以提取20%的業(yè)績報酬，投資經(jīng)理第一年業(yè)績超越市場，獲得了16%的收益，第二年股市大跌，這個賬戶同樣戰(zhàn)勝指數(shù)，沒有產(chǎn)生虧損，兩年一平均，每年收益8%，雖然這個賬戶業(yè)績突出，管理人卻不能得到任何業(yè)績提成。這樣的結果是導致管理人推出短期的賬戶 （比如一年期），以便減少不確定因素，及時落袋為安，這樣的短期行為，最后損害的是投資者的利益。

新的《試點辦法》允許專戶采用靈活的收費方式，相信會在這方面有所創(chuàng)新和突破。

總之，專戶業(yè)務開展三年多，取得了很大的成績，但也暴露出不少的問題，其中的很多問題，公募基金及其他理財產(chǎn)品也碰到過，如果能創(chuàng)造性地有效解決，夯實基礎，專戶業(yè)務一定還會迎來廣闊的發(fā)展空間。