每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 韓海龍    

每經(jīng)記者 韓海龍

電力、煤炭股成為9月21日蕭瑟A股早盤(pán)市場(chǎng)中的一抹紅光。

約800億元市值的華能?chē)?guó)際（600011，收盤(pán)價(jià)5.99元）早盤(pán)穩(wěn)步向漲停板沖擊，華電國(guó)際（600027，收盤(pán)價(jià)3.49元）、皖能電力（000543,收盤(pán)價(jià)5.58元）跟風(fēng)而上。10點(diǎn)左右，煤炭板塊也開(kāi)始躁動(dòng)，安源煤業(yè)（600397，收盤(pán)價(jià)13.21元）、山西焦化（600740，收盤(pán)價(jià)8.24元）、云煤能源（600792，收盤(pán)價(jià)11.59元）等公司股價(jià)紛紛拔地而起。

煤炭、電力股為何如此“沖動(dòng)”？細(xì)心的投資者在20日的新聞多少可以窺得一點(diǎn)端倪，當(dāng)天有媒體報(bào)道稱(chēng)，國(guó)家發(fā)改委正在就電煤價(jià)格并軌方案征求各方意見(jiàn)，而合同煤或?qū)⒊蔀闅v史。

不過(guò)令人費(fèi)解的是，新方案的受益者究竟是火電還是煤炭企業(yè)?！澳壳扒闆r來(lái)看，對(duì)電力企業(yè)更有利一些。”中銀國(guó)際煤炭行業(yè)研究員劉志成給出了如上答案。

合同煤欲改議價(jià)煤

近日有媒體報(bào)道稱(chēng)，目前國(guó)家發(fā)改委正在就電煤價(jià)格并軌方案征求意見(jiàn)，并有望在年底之前公布。

據(jù)悉，最新方案有三大核心，一是取消電煤重點(diǎn)合同，用中長(zhǎng)期合同取代之，中長(zhǎng)期合同期限在2年以上，國(guó)家發(fā)改委為此將專(zhuān)門(mén)出臺(tái)一個(gè) 《煤炭中長(zhǎng)期合同管理辦法》；二是中長(zhǎng)期合同價(jià)由煤電供需雙方協(xié)商確定，即國(guó)家不設(shè)置前置性基礎(chǔ)價(jià)格，價(jià)格由企業(yè)自主協(xié)商；三是電煤價(jià)格改革有一整套方案，除了電煤并軌機(jī)制外，鐵路運(yùn)輸和電價(jià)也有配套措施。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從劉志成處了解到，此前曾有版本流出稱(chēng)，中長(zhǎng)期電煤合同由供需雙方按基準(zhǔn)價(jià)加自動(dòng)調(diào)整方式定價(jià)，其中基準(zhǔn)價(jià)由發(fā)改委確定。

劉志成表示，兩個(gè)版本最大的不同就是，最新流傳出的方案不再是發(fā)改委負(fù)責(zé)定價(jià)，而是供求雙方去談，“不過(guò)影響沒(méi)有變化，還是對(duì)煤炭企業(yè)來(lái)說(shuō)是負(fù)面消息，利好于電力企業(yè)”。

國(guó)泰君安則認(rèn)為，短期而言，煤價(jià)改革將對(duì)煤炭企業(yè)有利，對(duì)獨(dú)立發(fā)電企業(yè)不利，但從長(zhǎng)期而言，電力行業(yè)最終將會(huì)受益于煤電價(jià)格的市場(chǎng)化改革。

事實(shí)上，上述方案一旦通過(guò)并運(yùn)行，也就意味著運(yùn)行多年的重點(diǎn)電煤合同將退出歷史舞臺(tái)。

何為重點(diǎn)電煤合同？其是為了應(yīng)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的快速上漲，減輕發(fā)電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力，發(fā)改委牽頭聯(lián)合煤炭行業(yè)與發(fā)電行業(yè)在每年簽訂購(gòu)銷(xiāo)合同，煤炭行業(yè)以低于市場(chǎng)煤的價(jià)格向電力公司保證供應(yīng)一定數(shù)額的煤炭。

如此說(shuō)來(lái)，一旦放開(kāi)電煤價(jià)格，沒(méi)有了優(yōu)惠煤炭?jī)r(jià)格的電力企業(yè)其生存狀況更應(yīng)令人擔(dān)憂，利好又從何說(shuō)起？

煤炭行業(yè)進(jìn)入買(mǎi)方節(jié)奏

與往年“一煤難求”不同的是，伴隨著煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)走低，煤炭企業(yè)及沿海港口庫(kù)存壓力一度激增。

“方案出臺(tái)以后，就需要看市場(chǎng)供需的情況，目前的情況對(duì)電力企業(yè)更為有利，因?yàn)槊禾渴袌?chǎng)有點(diǎn)供過(guò)于求，所以電力企業(yè)在談判桌上的籌碼更多一些?！眲⒅境赏瑫r(shí)表示，即使沒(méi)有新方案出臺(tái)，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，煤炭行業(yè)的好日子也是一去不復(fù)返，煤價(jià)上漲動(dòng)能不足。

5月以來(lái)，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格下跌趨勢(shì)明顯，環(huán)渤海動(dòng)力煤綜合平均價(jià)格由今年5月初的786點(diǎn)下跌至631點(diǎn)，目前在630點(diǎn)左右震蕩。

劉志成在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)稱(chēng)，“近期煤炭?jī)r(jià)格反彈和部分企業(yè)減產(chǎn)有關(guān)系，煤炭?jī)r(jià)格已經(jīng)跌破了有些企業(yè)的成本線。短期如果煤價(jià)反彈，關(guān)停的產(chǎn)能還會(huì)恢復(fù)，這本身對(duì)煤炭?jī)r(jià)格就是一種打壓。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，過(guò)去煤炭供給不足與運(yùn)力不足有極大關(guān)系，未來(lái)幾年幾條重要鐵路建成，以及新煤礦建成，都會(huì)促使煤炭供應(yīng)過(guò)剩?！?/p>

一方面是煤炭供給過(guò)剩，另一方面則是電廠的需求增速有所放緩。資料顯示，2012年1至8月，全國(guó)累計(jì)用電量同比增長(zhǎng)5.1%，但是增幅較去年同期放緩6.8%，增長(zhǎng)繼續(xù)放緩，8月份用電增速較7月回落0.9%，并處于歷史低位。

東莞證券認(rèn)為，在用電需求增長(zhǎng)乏力導(dǎo)致電煤需求銳減，以及國(guó)際電煤價(jià)格的沖擊造成國(guó)內(nèi)煤炭庫(kù)存的高位徘徊，使得電煤價(jià)格不可避免的大幅回落。

伴隨著煤炭?jī)r(jià)格的下跌，電力企業(yè)盈利能力有所提升，如華能?chē)?guó)際上半年毛利率和凈利率分別達(dá)到了13.91%和3.85%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.16元，同比增長(zhǎng)100%；皖能電力則實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；華電國(guó)際實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)為2.7億元，同比增長(zhǎng)127.02%。

“不過(guò)，目前還有一種擔(dān)憂，煤炭?jī)r(jià)格跌下來(lái)了，電廠盈利變好，電價(jià)會(huì)不會(huì)下調(diào)呢？”李志成強(qiáng)調(diào)道。

·個(gè)股分析

皖能電力：進(jìn)一步受益煤價(jià)下跌

皖能電力由安徽省能源集團(tuán)有限公司控股，公司主營(yíng)電力生產(chǎn)和銷(xiāo)售，電力主要供應(yīng)安徽省內(nèi)及華東地區(qū)。

2012年上半年，皖能電力實(shí)現(xiàn)歸屬于公司凈利潤(rùn)1.02億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，受益電價(jià)翹尾和裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)等因素影響，煤價(jià)下跌因素對(duì)公司業(yè)績(jī)影響將在下半年逐步體現(xiàn)。

上半年，皖能電力裝機(jī)規(guī)模同比增長(zhǎng)約53.6%，發(fā)電量同比增長(zhǎng)48.1%。數(shù)據(jù)顯示，截至2011年年末，公司發(fā)電裝機(jī)權(quán)益容量為195萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)至2015年末將增至583萬(wàn)千瓦，規(guī)模增長(zhǎng)約200%。

值得注意的是，由于庫(kù)存因素影響，公司二季度并未完全享受煤價(jià)下跌帶來(lái)的利好，此外，公司銅陵機(jī)組曾在二季度進(jìn)行為期80天的B修，馬鞍山項(xiàng)目上半年投產(chǎn)尚未取得效益。上述情況均構(gòu)成公司下半年業(yè)績(jī)進(jìn)一步改善的利好因素。

此外，皖能電力所處安徽省火電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)同比增長(zhǎng)3.7%，同期全國(guó)范圍內(nèi)該數(shù)據(jù)同比下降4.3%。

華能?chē)?guó)際：業(yè)績(jī)?nèi)杂嗅尫趴臻g

華能?chē)?guó)際大股東為華能集團(tuán)，亞洲最大的獨(dú)立發(fā)電商之一，國(guó)內(nèi)五大發(fā)電集團(tuán)之一，火電上市公司的龍頭。目前華能?chē)?guó)際5770萬(wàn)千瓦的國(guó)內(nèi)裝機(jī)中，燃煤機(jī)組裝機(jī)占到了96%，發(fā)電量占比約為98%。

公司2012年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入671.8億元，同比上升4.9%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)34.8億元，同比上升128.4%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)22.1億元，同比上升87.4%。

華能?chē)?guó)際上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要受益于電價(jià)翹尾和煤價(jià)回落等因素，據(jù)估算若上網(wǎng)電價(jià)提高1%，可增加其EPS約0.057元，現(xiàn)貨煤價(jià)降低1%，可增加其EPS約0.04元，或降低10元/噸，可增加EPS約0.06元。

此外，公司加大了清潔能源以及煤炭、港口航運(yùn)的投資力度，大股東也曾承諾支持公司快速發(fā)展，在5年內(nèi)注入火電類(lèi)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。

目前，公司在A股及H股掛牌，受關(guān)注度高。

華電國(guó)際：煤價(jià)下跌業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性最大

華電國(guó)際為山東省最大發(fā)電公司，第一大股東為中國(guó)華電集團(tuán)，在四川、寧夏、安徽等地布局電力項(xiàng)目，截至2012年6月，公司已投入運(yùn)行的控股發(fā)電廠共計(jì)38家，控股總裝機(jī)容量為3053萬(wàn)千瓦。

2012年上半年，華電國(guó)際實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入295.58億元，同比增長(zhǎng)11.55%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)為2.7億元，同比增長(zhǎng)127.02%，每股收益0.04元，同比增長(zhǎng)122%。

由于利潤(rùn)基數(shù)較低，華電國(guó)際發(fā)電毛利提升所帶來(lái)的利潤(rùn)增速將凸顯出來(lái)。

目前，公司火電機(jī)組容量占比超過(guò)90%，因此公司的火電裝機(jī)將最大程度受益于煤價(jià)下跌。根據(jù)廣發(fā)證券研究，華電國(guó)際在五大發(fā)電上市公司中對(duì)煤價(jià)敏感性最高，煤炭?jī)r(jià)格每下跌1%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)15.37%。

此外，目前公司在建裝機(jī)容量為882.7萬(wàn)千瓦，其中火電機(jī)組裝機(jī)容量為530萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)到2015年，控股裝機(jī)容量將超過(guò)4000萬(wàn)千瓦。

粵電力：資產(chǎn)注入增厚業(yè)績(jī)

粵電力是廣東省內(nèi)獨(dú)立發(fā)電商，大股東廣東粵電集團(tuán)有限公司是廣東省實(shí)力最強(qiáng)、規(guī)模最大的發(fā)電集團(tuán)。

公司目前有較多項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，此外，公司重大資產(chǎn)重組計(jì)劃已經(jīng)于6月底獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)，注入資產(chǎn)所包含機(jī)組毛利率均遠(yuǎn)高于行業(yè)平均毛利，2012年效益將明顯釋放，公司權(quán)益裝機(jī)容量將因此同比增長(zhǎng)51%。此外，集團(tuán)規(guī)劃在未來(lái)五年內(nèi)將旗下所有符合條件的發(fā)電資產(chǎn)注入粵電力。

從區(qū)域角度來(lái)看，公司所處的廣東省經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整先行初步到位，高耗能行業(yè)電量占比減少。從煤炭?jī)r(jià)格下跌角度來(lái)看，公司電煤采購(gòu)模式導(dǎo)致成本滯后于市場(chǎng)，二季度過(guò)后，粵電力將從煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌中真正受益。