來源： 證券時報

究竟投資于什么樣的公司才能實現(xiàn)價值投資的目的？深交所綜合研究所建議至少從以下四個方面進(jìn)行考量。

引言：投資者是資本市場重要的參與者，積極回報投資者是資本市場的立身之本。為讓投資者充分了解上市公司的情況，提振資本市場信心，持續(xù)營造理性投資、價值投資、長期投資的氛圍，深交所從現(xiàn)金分紅、炒新、投資者關(guān)系管理等角度出發(fā)，逐一向投資者剖析其中的機會和風(fēng)險。

記者從深交所獲悉，在證監(jiān)會和交易所的大力倡導(dǎo)下，深市A股市場現(xiàn)金分紅情況正在逐步改善。與此同時，由于個人投資者持有的高現(xiàn)金分紅股較少，“市值份額與紅利份額不對等”、“獲得紅利非均勻分布”現(xiàn)象一直存在。在倡導(dǎo)上市公司現(xiàn)金分紅的同時，深交所就投資者如何從現(xiàn)金分紅的角度進(jìn)行價值投資進(jìn)行了深入的解讀。

深交所力倡現(xiàn)金分紅

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)金分紅狀況好的公司投資價值相當(dāng)可觀。2005年5月開始，中證指數(shù)有限公司發(fā)布中證紅利指數(shù)，中證紅利指數(shù)挑選了滬深交易所中現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定、具有一定規(guī)模及流動性的100只股票作為樣本，以反映A股市場高紅利股票的整體狀況和走勢。對比2005年5月以來的上證指數(shù)和中證紅利指數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，中證紅利指數(shù)超額正收益高達(dá)70%左右。

可是，投資者之間存在“市值份額與紅利份額不對等”現(xiàn)象，個人投資者當(dāng)中存在“獲得紅利非均勻分布”現(xiàn)象。深交所綜合研究所曾對深市A股進(jìn)行研究，以2009年和2010年為例，個人投資者持股市值占市場總市值比例為36%、40%，但現(xiàn)金分紅金額占比僅為29%、36%。造成這種現(xiàn)象的主要原因有兩個：一方面，個人投資者的持股偏好導(dǎo)致他們分紅較少。與機構(gòu)投資者相比，個人投資者更愿意持有和交易小盤股、低價股、績差股、高市盈率股、ST股，而這些股票分紅公司占比及股息支付率均較低。與之相反，機構(gòu)投資者偏好持有大盤股，而我國上市公司的分紅主要集中于規(guī)模大的公司。另一方面，個人投資者的頻繁交易和短期行為進(jìn)一步減少了上市公司分紅的受眾面。我國市場中投資者的持有期限較短，這造成了大部分的投資者雖然參與過交易但沒有享受到分紅。

深交所對深市上市公司以現(xiàn)金分紅方式回饋股東一直高度重視，從制度上要求上市公司完善現(xiàn)金分紅決策機制，強化對現(xiàn)金分紅相關(guān)政策的信息披露，以利于投資者形成穩(wěn)定的現(xiàn)金回報預(yù)期。在2011年度報告披露期間，深交所就要求創(chuàng)業(yè)板上市公司對公司章程中有關(guān)利潤分配政策的相關(guān)條款進(jìn)行審視，如果公司章程未對利潤分配形式、現(xiàn)金分紅的具體條件和比例、未分配利潤的使用原則等具體政策予以明確的，應(yīng)對公司章程進(jìn)行修改，并最遲應(yīng)提交2011年度股東大會審議。同時，要求創(chuàng)業(yè)板上市公司在2011年度報告中披露現(xiàn)金分紅政策的制定及執(zhí)行情況，包括分紅的決策機制是否完備、調(diào)整現(xiàn)金分紅政策的條件和程序是否合規(guī)和透明等等。在深交所2012半年報通知中，將上述要求擴展到了所有深市上市公司，同時還要求2011年度期末累計未分配利潤為正但未提出現(xiàn)金分紅方案的上市公司，應(yīng)披露相關(guān)未分配資金留存公司的用途、是否已產(chǎn)生收益、實際收益與預(yù)計收益不匹配的原因等信息。

四招助覓現(xiàn)金分紅價值股

究竟投資于什么樣的公司才能實現(xiàn)價值投資的目的？深交所綜合研究所建議至少從以下四個方面進(jìn)行考量。

第一，投資者要挑選能賺錢的公司，即公司應(yīng)該具有良好的盈利能力，因為只有會賺錢的公司才有錢可分。如果把企業(yè)的凈利潤比作一個蛋糕，那么現(xiàn)金分紅就是在這個蛋糕上進(jìn)行切割分配，在切割比例一定時，蛋糕越大，投資者獲得的現(xiàn)金分紅就越多。在股利支付率和股票的買入價格一定時，公司盈利能力越強，股息率就會越高。

第二，在挑選了會賺錢的公司之后，要甄別它是否愿意分紅，以及分紅的比例是否合理。市場上不分紅的公司常被稱作“鐵公雞”，“鐵公雞”只“啄米”不“下蛋”，重融資輕分紅；支付水平低的公司常被稱作“吝嗇鬼”，“吝嗇鬼”分紅的數(shù)量極其有限。二者的區(qū)別在于，前者是完全不分紅，后者雖然分紅，但也僅是象征性的。同時，對于上市公司的高額現(xiàn)金分紅也要格外提高警惕。2009~2011年，深市A股分紅總額超過當(dāng)年凈利潤的公司數(shù)量分別有17家、25家和40家。如某公司，2011年的分紅總額是當(dāng)年凈利潤的10倍以上，更有甚者，在凈利潤為負(fù)值的情況下進(jìn)行“慷慨”分紅。如果公司實行了固定金額的分紅政策，由于短期利潤的下降而導(dǎo)致的分紅總額超過凈利潤，是可以理解的；然而，如果公司沒有實行固定金額的分紅政策，在盈利狀況不佳的情況下依然實行超比例分紅，尤其是當(dāng)大股東的持股比例高，而且其股份處于限售狀態(tài)時，則應(yīng)當(dāng)引起投資者的特別關(guān)注。

第三，要特別關(guān)注分紅的持續(xù)性和穩(wěn)定性。分紅只有保證持續(xù)性和穩(wěn)定性，才有利于投資者形成穩(wěn)定的預(yù)期。所以在挑選投資對象時，價值投資者應(yīng)盡量避免對分紅“三天打魚，兩天曬網(wǎng)”的公司。

第四，投資者還應(yīng)盡量避開股價虛高的公司。股票價格代表著投資成本，在公司盈利能力和支付意愿都相同的前提下，股票買入價格越高，股息率越低。在深市A股市場上，每股分紅比別的公司多，但股息率卻不及別的公司的例子屢見不鮮。