旅游餐飲行業(yè):板塊調(diào)整基本到位,加速擴(kuò)張支撐后續(xù)表現(xiàn)(國(guó)金證券毛崢嶸 蘇超)

回顧過(guò)去3~4月間我們對(duì)旅游行業(yè)的投資觀點(diǎn),我們整體對(duì)旅游板塊持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。其中7月份行業(yè)策略轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎主要是基于弱市環(huán)境下的板塊估值上限壓力及階段性對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的悲觀預(yù)期,9月初至今對(duì)旅游板塊短期回避的投資建議則更多基于行業(yè)基本面變化將階段性趨于負(fù)面的判斷。

從板塊前期的大幅調(diào)整看,之前我們所擔(dān)憂的3季度行業(yè)增速低于市場(chǎng)預(yù)期、相對(duì)收益過(guò)度發(fā)展乃至市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都已經(jīng)得到相當(dāng)程度的釋放,行業(yè)平均估值也已回落至歷史波動(dòng)區(qū)間的低端,投資安全邊際開始逐步顯現(xiàn),而明年旅游上市公司較為集中的資本運(yùn)作、經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張使得板塊呈現(xiàn)出歷史上鮮有的發(fā)展活力。由此,板塊再度大幅跑輸市場(chǎng)的概率大大減低。

在經(jīng)歷多年觀光旅游的快速發(fā)展后,旺季內(nèi)由于高基數(shù)、旅游供給瓶頸等原因,行業(yè)增速放緩已成趨勢(shì)。今年因疊加經(jīng)濟(jì)下行和陰雨天氣偏多的負(fù)面影響,增速下降程度僅是有所放大而已,這并不會(huì)改變旅游行業(yè)的季節(jié)性波動(dòng)特征和長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。同時(shí),在經(jīng)濟(jì)觸底信號(hào)日漸明朗的背景下,我們并不認(rèn)為旅游消費(fèi)會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間趨勢(shì)性的下滑。此外,根據(jù)我們近期的草根調(diào)研,10月份部分景區(qū)即使剔除國(guó)慶長(zhǎng)假因素,游客增速較3季度明顯回升。旅游消費(fèi)需求多樣化、旅游休閑度假設(shè)施的日益完善以及游客出行時(shí)間選擇更趨理性將使得“淡季不淡”的產(chǎn)業(yè)內(nèi)涵更為豐富。我們判斷,如無(wú)重大事件發(fā)生,4季度的行業(yè)基本面增速并不會(huì)低于3季度,這有望對(duì)4季度板塊表現(xiàn)給予一定支持。

盡管我們對(duì)十八大后的市場(chǎng)環(huán)境持較為謹(jǐn)慎的判斷,但在邊際上導(dǎo)致旅游板塊再度跑輸市場(chǎng)的因素已基本消失。我們判斷,未來(lái)一段時(shí)間,旅游行業(yè)可能呈現(xiàn)出同步于市場(chǎng)的走勢(shì)。如板塊隨市場(chǎng)進(jìn)一步調(diào)整,或?qū)⒊霈F(xiàn)較為理想的低成本建倉(cāng)良機(jī)。但在短期,我們?cè)谂渲媒ㄗh上仍趨于防御。

旅游行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性、消費(fèi)升級(jí)階段旅游產(chǎn)業(yè)鏈巨大的擴(kuò)張空間,以及可預(yù)見(jiàn)之政策對(duì)產(chǎn)業(yè)的有力扶持,依然是我們看好板塊、維持對(duì)行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)的重要原因。在中長(zhǎng)期投資品種的選擇上,我們?nèi)匀粚⒐乐蛋踩呺H放在投資邏輯較為突出的位置上,而明確的經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張預(yù)期和清晰的發(fā)展路徑將成為我們調(diào)整投資排序的重要依據(jù)。我們中長(zhǎng)期重點(diǎn)推薦排序?yàn)橹袊?guó)國(guó)旅、峨眉山、中青旅、張家界、宋城股份、麗江旅游和錦江股份。

鑒于年底前我們對(duì)市場(chǎng)環(huán)境持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度,盡管部分旅游重點(diǎn)公司已具估值安全邊際,但未來(lái)一段時(shí)間如市場(chǎng)進(jìn)一步調(diào)整,旅游板塊整體亦同步下跌?；诔~收益的配置邏輯,我們?cè)露冉M合配置趨向于防御,且保留一定比例現(xiàn)金。11月行業(yè)組合配置及投資比例為:錦江股份20%、首旅股份20%、黃山旅游10%、峨眉山10%、張家界10%和現(xiàn)金30%。

數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

三游市場(chǎng)-因經(jīng)濟(jì)下行及同比基數(shù)較高,旺季行業(yè)增速略放緩:今年前三季度旅游市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)下行壓力下,保持了總體平穩(wěn)的發(fā)展勢(shì)頭。其中,公民旅游市場(chǎng)增速較上半年情況有所放緩,入境市場(chǎng)同比略有下滑。我們預(yù)計(jì),在黃金周的帶領(lǐng)下,十月份旅游數(shù)據(jù)的增速有望較3季度出現(xiàn)反彈。

關(guān)注熱點(diǎn)-重點(diǎn)上市公司2012年三季報(bào)情況回顧:如我們預(yù)期,3季度行業(yè),尤其是一線景區(qū)的旺季增速下滑,致使部分上市公司三季報(bào)主業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀谏习肽暝鲩L(zhǎng)?；谖覀儗?duì)4季度行業(yè)基本面微觀運(yùn)行的預(yù)期,我們認(rèn)為旅游公司4季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)因較3季度有所好轉(zhuǎn),同時(shí)部分公司的資本運(yùn)作也將影響4季度以及全年的業(yè)績(jī)釋放。