來源：中國證券報(bào)

本報(bào)記者 朱茵

2012年11月28-29日，申銀萬國證券研究所舉行以“新城鎮(zhèn)新產(chǎn)業(yè)”為主題的申銀萬國·投資中國戰(zhàn)略年會(huì)暨上市公司交流會(huì)。會(huì)議上申萬研究所表示，由于經(jīng)濟(jì)見底遲遲未到，因此股市見底為時(shí)尚早，未來兩月仍有下行可能，明年4月份才是決斷時(shí)間。

改革有望推動(dòng)經(jīng)濟(jì)走出底部

申萬研究認(rèn)為，2013年中國經(jīng)濟(jì)仍面臨風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)總體可控，改革釋放的需求和增長潛力,將是推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)走出底部的希望。申萬研究預(yù)計(jì)，中國GDP繼續(xù)在L型底部波動(dòng)，全年增長7.8%；物價(jià)總體維持低位，預(yù)計(jì)CPI和PPI分別上漲2.7%和0.5%?？傮w政策將維持中性偏寬松格局，存款準(zhǔn)備金仍處于高位，具有下調(diào)空間，預(yù)計(jì)明年全年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體保持資金流入，但由于后金融危機(jī)使其不確定性增強(qiáng)，預(yù)計(jì)明年年底之前降準(zhǔn)2次，而目前中國資金價(jià)格偏高，需要降息應(yīng)對(duì)，預(yù)計(jì)2013年降息一次，時(shí)間窗口在上半年。總體看，上半年風(fēng)險(xiǎn)在增長，下半年風(fēng)險(xiǎn)在通貨膨脹。

但是世界經(jīng)濟(jì)繼續(xù)在危機(jī)的泥潭中掙扎，低速增長仍是主要表現(xiàn)，加大創(chuàng)新、開拓新市場(chǎng)、貨幣寬松、加大基礎(chǔ)設(shè)施投資、局部沖突和戰(zhàn)爭(zhēng)將是主要趨勢(shì)。內(nèi)外部形勢(shì)倒逼更有力度的改革，市場(chǎng)潛力釋放需要更有力度改革。作為公共管理者的政府,將謀劃未來的改革；作為實(shí)業(yè)和證券的投資者,應(yīng)把握未來可能的大變革帶來的投資機(jī)會(huì)。

申萬研究認(rèn)為,改革釋放的需求和增長潛力,將是推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)走出底部的希望。從市場(chǎng)、改革預(yù)期和改革推進(jìn)的進(jìn)程出發(fā)，三大主線尤其值得看好：一是基礎(chǔ)設(shè)施投資，二是醫(yī)療環(huán)保TMT非銀金融等服務(wù)業(yè)發(fā)展，三是改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)以及技術(shù)革新帶來的裝備需求增加。

2013年A股將處熊牛之界

申萬策略分析認(rèn)為，當(dāng)前股市向下的螺旋仍未結(jié)束，經(jīng)濟(jì)見底遲遲未到，股市見底為時(shí)尚早。

申萬研究指出，2013年的投資可能經(jīng)歷三個(gè)階段、兩種路徑。第一階段是春節(jié)前的2個(gè)月，股市環(huán)境依然不好，中小盤股票的風(fēng)險(xiǎn)更大，建議保持低倉位，用地產(chǎn)股去防御；第二階段是傳統(tǒng)意義上的“春季躁動(dòng)”，依然值得期待，選擇恰當(dāng)?shù)闹黝}是關(guān)鍵；第三階段是4月決斷，政府對(duì)房地產(chǎn)的態(tài)度很重要，從此展開兩種路徑。如果放松地產(chǎn)，則先中游后通脹，之后是漫漫熊途；如果繼續(xù)調(diào)控，短期市場(chǎng)還會(huì)創(chuàng)新低，但對(duì)中長期有利。申萬研究傾向于第二條路徑。

具體來看，第一階段：未來兩月股市仍有下行風(fēng)險(xiǎn)。中長期看，經(jīng)濟(jì)仍有下降空間，去產(chǎn)能還未真正開始，盈利拐點(diǎn)會(huì)比經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)更晚。短期看，數(shù)據(jù)幻覺消失、股票供應(yīng)增加、年底資金緊張、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、海外風(fēng)險(xiǎn)暴露，未來兩月股市不容樂觀。中小盤股票風(fēng)險(xiǎn)更大，保持低倉位、配置地產(chǎn)。

第二階段：春季躁動(dòng)仍可期待。年初由于經(jīng)濟(jì)政策不明晰、國內(nèi)外資金跨年布局、貨幣寬松和風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，市場(chǎng)會(huì)有躁動(dòng)。申萬研究相信2013年也會(huì)有，是做主題最好的環(huán)境。備選主題之一是新型城鎮(zhèn)化相關(guān)的農(nóng)民消費(fèi)變革、能源變局、綠色環(huán)保和智慧城市；備選主題之二是美國市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)品種在A股的映射。

第三階段：4月決斷才是關(guān)鍵。2013年3-4月會(huì)同時(shí)面臨失業(yè)上升、投資下滑和房地產(chǎn)小旺季，屆時(shí)政府如何對(duì)待房價(jià)上漲是關(guān)鍵。如果放松房地產(chǎn)調(diào)控，那么投資旺季值得期待，中游投資品將迎來兩年來最難得的一次反彈機(jī)會(huì)，但之后通脹約束會(huì)出現(xiàn)，市場(chǎng)仍會(huì)下跌，配置抵御通脹的農(nóng)產(chǎn)品、零售和租賃物業(yè)，再往后無論是經(jīng)濟(jì)還是股市都將面臨更大的困境。如果繼續(xù)緊縮房地產(chǎn)，則投資旺季很難再現(xiàn)，市場(chǎng)走勢(shì)和2011年、2012年類似，控制倉位是第一要?jiǎng)?wù)，4月至10月還要經(jīng)歷一段難熬的時(shí)光，但10月份的十八屆三中全會(huì)及之后的市場(chǎng)值得期待。

此外，申萬特別提示投資者迎接立體交易時(shí)代的到來。以前的市場(chǎng)是單邊的平面做多，以后的市場(chǎng)是多層次、多工具、多種交易模式的立體交易。目前立體交易已初現(xiàn)端倪，需要更加重視“價(jià)值”的挖掘，更加重視大類資產(chǎn)配置的作用。