一場(chǎng)由流動(dòng)性收緊而引發(fā)的多米諾骨牌危機(jī)似乎正在逼近……

長(zhǎng)期債券、股票市場(chǎng)和商品期貨市場(chǎng)紛紛大幅度下跌。

在流動(dòng)性遭遇變局之際，一系列宏觀數(shù)據(jù)也并不樂觀。前期市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的討論焦點(diǎn)在于是弱復(fù)蘇能否走向強(qiáng)復(fù)蘇，而如今，大家更加關(guān)注的卻是，究竟是“弱復(fù)蘇”還是“不復(fù)蘇”。

經(jīng)濟(jì)疲軟疊加流動(dòng)性收緊，基金對(duì)于后市預(yù)判更加謹(jǐn)慎，他們開始急于減倉鎖定收益。

伴隨上市公司半年報(bào)業(yè)績(jī)期臨近，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)和估值的“戴維斯雙殺”已引起部分基金經(jīng)理的足夠警惕，成長(zhǎng)股成為基金經(jīng)理“甩賣”的對(duì)象，不過，在目前的宏觀背景下，以周期行業(yè)為主的大盤股仍難扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。周期性行業(yè)，依然得不到基金經(jīng)理的青睞。

更多的基金經(jīng)理依舊認(rèn)為，符合轉(zhuǎn)型方向的電子、節(jié)能環(huán)保、新材料、文化傳媒等行業(yè)盡管短期面臨估值壓力，但從長(zhǎng)期角度而言，看好依舊。

“錢荒”蔓延

從5月底開始，銀行間市場(chǎng)資金持續(xù)吃緊，資金價(jià)格不斷上揚(yáng)。

6月20日，資金價(jià)格出現(xiàn)飆升的場(chǎng)面。隔夜和7天回購利率雙雙改寫歷史新高。

這一天，銀行間隔夜回購利率最高曾達(dá)到史無前例的30%，7天回購利率最高曾達(dá)到28%。

資金持續(xù)緊張，市場(chǎng)紛紛寄希望于央行，各種關(guān)于降息、降準(zhǔn)以及SLO的傳聞不絕于耳。而央行的態(tài)度卻始終“曖昧”，40多天以來，并未出手進(jìn)行舒緩。

終于，資金面緊張的影響開始蔓延，長(zhǎng)期債券、股票市場(chǎng)和商品期貨市場(chǎng)紛紛大幅度下跌。

“央行拒絕釋放貨幣，使流動(dòng)性緊張局面雪上加霜。雖然銀行間市場(chǎng)資金和股市資金并不是連通的，但是銀行間市場(chǎng)的恐慌情緒傳染到股市，引起股票下跌。”天治基金首席宏觀策略分析師寇文紅如是表示。

“上周地量央票的繼續(xù)發(fā)行一定程度上表明了央行將堅(jiān)持不放松的意愿，也可能意味著央行對(duì)影子銀行的嚴(yán)厲立場(chǎng)。此輪貨幣市場(chǎng)利率上漲始自6月6日，至今已經(jīng)兩周，但貨幣當(dāng)局的公開市場(chǎng)操作絲毫未有松動(dòng)，近兩周凈投放量都不超過1000億元。”海富通基金投研人士認(rèn)為，從現(xiàn)在到月末，隨著半年末臨近，各金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行對(duì)資金的渴求加劇，資金面緊張形勢(shì)短期內(nèi)將難以改觀。

其擔(dān)憂的是，當(dāng)前信托受益權(quán)類買入返售、票據(jù)類買入返售等主要影子銀行形式都是用同業(yè)負(fù)債來支撐對(duì)企業(yè)的債權(quán)，由于實(shí)現(xiàn)了監(jiān)管套利，通常情況下此類影子銀行的ROE遠(yuǎn)高于正常對(duì)公存貸款，但在當(dāng)前同業(yè)負(fù)債成本居高不下的環(huán)境下，這些影子銀行利差就可能發(fā)生倒掛。

“錢荒”的另一個(gè)原因則在于，美國退出量化寬松（QE）的預(yù)期愈演愈烈。

5月22日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克稱未來幾個(gè)月可能逐漸削減QE的規(guī)模，新興市場(chǎng)國家（包括印尼、泰國、菲律賓、印度等）和澳大利亞股市下跌。

之前美日QE導(dǎo)致資金流入新興市場(chǎng)國家，進(jìn)一步導(dǎo)致新興市場(chǎng)匯率升值、股市上漲，而近期市場(chǎng)開始預(yù)期美國退出QE，則引發(fā)資本流出的擔(dān)憂，從而出現(xiàn)了股票、貨幣的拋售行為。

6月20日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克講話，再次稱下半年將削減QE規(guī)模，引起美國、美債暴跌，美國國債利率飆升，美元指數(shù)飆升，澳元、日元對(duì)美元大幅貶值、黃金白銀價(jià)格暴跌。

這一日，全球股市一起暴跌。

“美國退出QE對(duì)中國的影響，和對(duì)菲、泰、印尼、澳大利亞的影響并無本質(zhì)不同。”不過，寇文紅認(rèn)為，這些國家的開放程度比中國高，受資金流動(dòng)的影響也比中國大，相當(dāng)于給中國投資者提供了一個(gè)參考系。相比之下，中國由于經(jīng)濟(jì)規(guī)模大、人民幣不能完全自由兌換、股市受熱錢影響小，因此資本流出對(duì)中國股市和匯率的影響會(huì)比較小。

事實(shí)上，資金從新興市場(chǎng)抽逃回流，不僅表現(xiàn)在股市上，更表現(xiàn)在匯率上。深圳一位基金經(jīng)理預(yù)計(jì)，人民幣在未來一段時(shí)間將結(jié)束單邊升值，外匯占款也將呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)。流動(dòng)性收緊將對(duì)A股走勢(shì)產(chǎn)生負(fù)面影響，在宏觀經(jīng)濟(jì)較為平淡的背景下，這種影響將被放大。

弱復(fù)蘇質(zhì)疑聲起

在流動(dòng)性遭遇變局之際，一系列宏觀數(shù)據(jù)也并不樂觀。前期市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的討論焦點(diǎn)在于是強(qiáng)復(fù)蘇還是弱復(fù)蘇，而如今已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槭?ldquo;弱復(fù)蘇”還是“不復(fù)蘇”。

匯豐銀行20日公布的數(shù)據(jù)顯示，6月中國制造業(yè)PMI初值為48.3%，為9個(gè)月以來最低；6月中國制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)初值為48.8%，為8個(gè)月以來最低。

事實(shí)上，該指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月維持在榮枯分水嶺下方。從分項(xiàng)指數(shù)來看，6月份，新訂單指數(shù)創(chuàng)下10個(gè)月最低水平，從5月的49.5降至47.1；產(chǎn)出價(jià)格指數(shù)八個(gè)月來首度萎縮；就業(yè)指數(shù)降至47.9，新出口訂單指數(shù)跌至44，兩者均連續(xù)第三個(gè)月處在50下方。

對(duì)于毫無亮點(diǎn)的匯豐PMI數(shù)據(jù)，海富通基金認(rèn)為，雖然匯豐的樣本以中小企業(yè)為主，但依然在一定程度上反映出當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)收縮，需求低迷的態(tài)勢(shì)沒有改觀。

通過各種宏微觀及草根調(diào)研，海富通基金預(yù)計(jì)，6月份需求整體偏弱，經(jīng)濟(jì)增速可能只因基數(shù)因素而微幅回升，真實(shí)景氣程度難改低迷。

在天治基金首席宏觀策略分析師寇文紅看來，2012年底、2013年初，國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)對(duì)中國2013年經(jīng)濟(jì)增速都做了樂觀預(yù)期。但是實(shí)際上一季度GDP低于預(yù)期。隨著二季度逐漸過去，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期越來越悲觀，這打擊了市場(chǎng)情緒。2013年6月20日發(fā)布的匯豐PMI指數(shù)較低，加速了當(dāng)日股市的下跌。

此外，近期高頻數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需偏弱，基建投資反彈未能抵消制造業(yè)投資放緩影響。汽車銷售下滑，就業(yè)市場(chǎng)疲弱，增長(zhǎng)減速可能進(jìn)一步影響工資收入并掣肘消費(fèi)。在此基礎(chǔ)上，匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌預(yù)計(jì)，二季度GDP可能在一季度7.7%之后繼續(xù)小幅回落至7.4%。

滬上一家大型基金公司投研人士甚至擔(dān)憂，經(jīng)濟(jì)存在通縮跡象，整體來看，二季度經(jīng)濟(jì)增速不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)在加大。

基金急降倉位

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走弱疊加流動(dòng)性收緊的背景下，基金對(duì)于后市預(yù)期十分謹(jǐn)慎，近期部分基金大幅降低倉位。

“從現(xiàn)在到月末，隨著半年末考核的臨近，各金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行對(duì)資金的渴求將持續(xù)。” 海富通基金預(yù)判，后續(xù)走勢(shì)難言樂觀。

天治基金首席宏觀策略分析師寇文紅透露，在這次下跌中，我們公司及時(shí)預(yù)料到了風(fēng)險(xiǎn)，基金經(jīng)理及時(shí)降低了股票倉位。

“5月31日，我們向基金經(jīng)理提示風(fēng)險(xiǎn)，要求降低股票倉位。”其邏輯在于，5月下旬，分析師敏銳地意識(shí)到6月份，由于外匯占款下降、理財(cái)產(chǎn)品季節(jié)性回表、臨近端午節(jié)、政府打擊非法債券交易、6月5日存款準(zhǔn)備金大額清算補(bǔ)繳、監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)銀行理財(cái)?shù)缺硗鈽I(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范等原因，流動(dòng)性會(huì)相對(duì)收緊。

滬上一家基金公司的研究總監(jiān)對(duì)記者表示，考慮到成長(zhǎng)股可能遭遇到戴維斯雙殺，公司從5月份就開始減持小盤股，近期則加快了獲利了結(jié)的速度。

據(jù)德圣基金研究測(cè)算，截至6月20日倉位數(shù)據(jù)顯示，主動(dòng)股票型基金的倉位已經(jīng)下降至80%以下，加權(quán)平均倉位為79.43%，偏股混合型基金加權(quán)平均倉位為72.94%，配置混合型基金加權(quán)平均倉位68.53%。

從具體基金來看，上周減倉基金仍明顯多于加倉基金。扣除被動(dòng)倉位變化后，112只主動(dòng)增持幅度超過2%，其中19只基金主動(dòng)增倉超過5%。而與此同時(shí)，167只基金主動(dòng)減倉幅度超過2%，其中73只基金主動(dòng)減倉超過5%。

“甩賣”成長(zhǎng)股

在基金看來，下半年流動(dòng)性狀況弱于上半年是大概率事件，伴隨中報(bào)業(yè)績(jī)期臨近，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)和估值的“戴維斯雙殺”已引起部分基金經(jīng)理的足夠警惕。

“7月將近，被寄予高關(guān)注和期望的成長(zhǎng)股將面臨業(yè)績(jī)中考，一旦業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期或大幅低于預(yù)期，其目前的高估值都將存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。”海富通基金投研人士認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為必然趨勢(shì)，一大部分成長(zhǎng)股被視為引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的標(biāo)桿和先驅(qū)，但如何在轉(zhuǎn)型浪潮中辨別成長(zhǎng)股真?zhèn)?，將成為擺在投資者面前的重要課題。

在摩根士丹利華鑫的一位投研人士看來，前期漲幅最大的是創(chuàng)業(yè)板，其估值水平和流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)偏好有很大關(guān)系，因此流動(dòng)性收緊或在短期內(nèi)沖擊創(chuàng)業(yè)板。

“眼下創(chuàng)業(yè)板估值泡沫已經(jīng)十分明顯。”在摩根士丹利華鑫的基金經(jīng)理看來，伴隨中報(bào)業(yè)績(jī)期臨近，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)和估值的“戴維斯雙殺”已經(jīng)需要引起警惕。

值得注意的是，一直以來備受資金青睞的成長(zhǎng)股，面臨估值逐漸透支的境地，但在目前的宏觀背景下，以周期行業(yè)為主的大盤股仍難扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。更多的基金經(jīng)理依舊認(rèn)為，符合轉(zhuǎn)型方向的電子、節(jié)能環(huán)保、新材料、文化傳媒等行業(yè)盡管短期面臨估值壓力，但從長(zhǎng)期角度依然看好。

滬上一家基金公司人士指出，匯金增持一定程度上為保險(xiǎn)等金融股提升吸引力，但考慮到經(jīng)濟(jì)基本面景氣度下滑、資金面緊張等影響，市場(chǎng)擺脫弱勢(shì)震蕩仍缺乏實(shí)質(zhì)性支撐。

南方基金也認(rèn)為，匯金現(xiàn)在出手，向市場(chǎng)釋放＂銀行股估值便宜＂的信號(hào)，可以看作政府救市的一種表態(tài)，但實(shí)際效果如何還不確定。從過去的經(jīng)驗(yàn)看，增持對(duì)個(gè)股影響較大，但對(duì)大盤效果一般，只能起到短期止痛效果，市場(chǎng)運(yùn)行大趨勢(shì)難以改變。

華寶興業(yè)基金范紅兵認(rèn)為，大部分市場(chǎng)資金目前還是將高成長(zhǎng)股票作為基本配置，這和過去幾年明顯不同。

“我覺得如果發(fā)生市場(chǎng)風(fēng)格切換，也只是短期的切換，不會(huì)是長(zhǎng)期的。” 范紅兵認(rèn)為，成長(zhǎng)股漲得比較多了，會(huì)有資金獲利了結(jié)，投到傳統(tǒng)周期股中，然而現(xiàn)在傳統(tǒng)周期板塊雖然估值低，但成長(zhǎng)空間有限，很難維持估值溢價(jià)，但成長(zhǎng)股不同，是可以通過企業(yè)增長(zhǎng)來消化估值溢價(jià)的，所以說短期市場(chǎng)風(fēng)格切換是可能的，但如果要長(zhǎng)期切換，除非大類產(chǎn)業(yè)基本面發(fā)生根本變化。

 

原文：http://funds.hexun.com/2013-06-24/155436114.html