QE退出對(duì)于資本流動(dòng)和新興股票市場(chǎng)的總體影響，因不同市場(chǎng)而有所不同。一方面，全球流動(dòng)性環(huán)境的收緊可能降低流入新興市場(chǎng)的資本，包括流入股票資產(chǎn)的資金。但在另一方面，美國(guó)利率的正?；M(jìn)程卻是發(fā)生在美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面改善的同時(shí)，后者可能幫助提振新興經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)前景，進(jìn)而利好當(dāng)?shù)毓墒械谋憩F(xiàn)。而且，盡管美聯(lián)儲(chǔ)在撤走流動(dòng)性，歐洲和日本仍預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)維持寬松的貨幣政策。最后，盡管美聯(lián)儲(chǔ)的退出決定或多或少有些早于預(yù)期，但我們相信，10年期美債的收益率已部分消化了這一因素，特別是考慮到其今年迄今超過107基點(diǎn)的漲幅。

美聯(lián)儲(chǔ)的最新決定，短期內(nèi)可能對(duì)新興市場(chǎng)貨幣和固定收益市場(chǎng)帶來支持，因?yàn)槠鋷椭艘淮蟛淮_定因素。然而，我們預(yù)計(jì)未來6個(gè)月全球的利率可能再度面臨上升壓力，美聯(lián)儲(chǔ)的前瞻性指引預(yù)示著，聯(lián)邦基金利率將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持在當(dāng)前的超低水平。在部分新興經(jīng)濟(jì)體，政策制定者可能利用這一額外的時(shí)間窗口，來開啟新的結(jié)構(gòu)性改革或是繼續(xù)推動(dòng)現(xiàn)有改革日程。這些措施將幫助降低新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)于外部融資的依賴，并幫助當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)免受預(yù)期中全球利率上升的沖擊。

總體上，我們維持對(duì)新興股票市場(chǎng)的中性立場(chǎng)。但具體來看，新興市場(chǎng)分化的表現(xiàn)正變得日益明顯，各個(gè)市場(chǎng)對(duì)于QE退出的反應(yīng)也不盡相同。在我們的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置中，我們低配那些有著較高外部融資需求的經(jīng)濟(jì)體，比如土耳其、南非、印尼和印度，這些經(jīng)濟(jì)體比較容易受到全球利率上升以及避險(xiǎn)情緒升溫的沖擊。相反，我們超配那些注重改革以及金融體系具有彈性的經(jīng)濟(jì)體，因此我們看好墨西哥、中國(guó)、韓國(guó)和俄羅斯。

在外匯市場(chǎng)，我們維持對(duì)于人民幣、新元、墨西哥比索等貨幣的偏好，同時(shí)對(duì)于巴西、土耳其和印尼的貨幣持謹(jǐn)慎看法。在固定收益市場(chǎng)，我們相對(duì)偏好新興市場(chǎng)以美元計(jì)價(jià)的企業(yè)債，不看好新興市場(chǎng)美元主權(quán)債。同時(shí)我們也不看好新興市場(chǎng)本幣主權(quán)債。

外匯市場(chǎng)：美元獲得部分支撐

原則上說，QE及時(shí)退出利好美元走勢(shì)。這里的及時(shí)指的是經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)復(fù)蘇，對(duì)于失業(yè)率上升的擔(dān)憂減弱。及時(shí)還意味著，美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)縮減購(gòu)債以控制通脹。如果投資人意識(shí)到美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)找到了這樣一個(gè)政策調(diào)整的平衡點(diǎn)，對(duì)美元的信心就會(huì)得到增強(qiáng)。

短期來看，只要QE退出伴隨著美國(guó)國(guó)債收益率曲線的變陡以及對(duì)于利率走高的預(yù)期，其對(duì)美元就是利好。因此，我們看到美元在美聯(lián)儲(chǔ)公布議息聲明后美元出現(xiàn)了小幅上漲?？紤]到當(dāng)前大多數(shù)全球央行仍在放松貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)提早宣布退出將提高美元的相對(duì)收益率。然而，這樣的積極推動(dòng)作用已經(jīng)被前瞻性利率指引所抵消，也就是美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在失業(yè)率跌破6.5%之后仍長(zhǎng)期維持低利率。

美聯(lián)儲(chǔ)暗示利率將長(zhǎng)期維持在低位，關(guān)鍵的一點(diǎn)是阻止了收益率的上升。而對(duì)美元而言，最有利的情況是收益率的快速上升，從而給予投資人對(duì)于美債的信心?？紤]到美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)的前瞻性指引，美債收益率不大可能顯著上升，這會(huì)讓美元的投資人感覺不太舒服?？傮w上，提早退出QE的決定以及更強(qiáng)烈的前瞻性指引，對(duì)美元而言似乎并不是一個(gè)很大的利好。國(guó)債收益率不可能快速升高，但美聯(lián)儲(chǔ)擺出的致力于貨幣環(huán)境正?；淖藨B(tài)，可能給予美元部分支撐，不管是相對(duì)于其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)貨幣還是新興市場(chǎng)貨幣。我們繼續(xù)預(yù)計(jì)，歐元對(duì)美元將在1.30至1.38現(xiàn)有區(qū)間向下端移動(dòng)。

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