恒泰艾普(300157)：13年做好加法，14年期待乘法

公司2013年業(yè)績基本符合我們預期，“加長、加寬、加粗”戰(zhàn)略下陸續(xù)并購西油聯(lián)合、新賽浦、博達瑞恒、中盈安信、歐美科、GPN等油服公司，是收入與業(yè)績增長的主要來源。

結(jié)合13年中報及行業(yè)調(diào)研，我們判斷西油聯(lián)合、博達瑞恒、中盈安信、歐美科的業(yè)績與承諾利潤基本一致，新賽浦的盈利因測井服務板塊擴張存在大幅超預期的可能性。

母公司因客戶推遲采購計劃及管理層在工程技術服務業(yè)務擴展方面分散精力，利潤難有增長，在上市公司平臺未來雖然不是業(yè)績增長來源但必定是不可或缺的關鍵業(yè)務板塊。

期待乘法效應，14-15年業(yè)績具備爆發(fā)性增長潛力

整合地質(zhì)油藏服務、工程技術服務和數(shù)字油田業(yè)務后，我們認為各業(yè)務板塊之間產(chǎn)生乘法效應，不僅僅表現(xiàn)在初期各個業(yè)務環(huán)節(jié)之間的客戶資源共享，增厚各自的經(jīng)營規(guī)模，更多的是各業(yè)務環(huán)節(jié)強強聯(lián)合形成綜合一體化服務能力及整體的競爭力。

我們預計13年前后，第一個方面的協(xié)同效應推動各個業(yè)務環(huán)節(jié)內(nèi)生性增長，如新賽浦、中盈安信、歐美科等13-14年的客戶拓展更加順利；14年開始將在參股公司Anterra展現(xiàn)第二個方面的協(xié)同效應，且很容易復制到國內(nèi)外油服市場。

專注油田科技，成就民營油服典范

我們強烈推薦恒泰艾普的邏輯，就是認為在原有物探和油藏板塊這一最為關鍵環(huán)節(jié)的基礎上，通過內(nèi)生和外延方式可以不斷做大做強以西油聯(lián)合為核心的工程技術服務板塊。

外延方面，公司具備很強的整合能力。恒泰艾普形成了從物探、油藏服務、鉆井、固井、完井、地面工程、數(shù)字化油田等全能油服平臺，我們認為專注于原有物探、油藏服務的基礎上，完全具備整合其他工程技術的能力。

具備以技術服務優(yōu)勢換取的國際油公司資源共享與優(yōu)先服務作業(yè)權(quán)利的能力。有別于國內(nèi)其他民營油服企業(yè)的是，恒泰艾普同時具備油藏服務能力及工程技術服務能力，可幫助油公司提高石油儲量、產(chǎn)量，贏得石油產(chǎn)量的分成或優(yōu)先技術服務合同，且這種盈利模式可復制。

維持公司“強烈推薦”評級

我們預測2013-2015年凈利潤1.4、2.8、4.0億元，2013-2015年EPS分別為0.35、0.70、1.00元，目前股價對應2015年24倍，維持公司“強烈推薦”評級。平安證券