海鷗衛(wèi)?。弘p主業(yè)共同發(fā)展 增持評(píng)級(jí)

2014-03-28 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投 研究員：田東紅 王愫

[摘要]

事件公司公布年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.76億元，同比增長1.47%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤4686萬元，同比增長80.40%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤4035萬元，同比增長14.11%?；久抗墒找?.1元。

每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元（含稅）。

簡評(píng)營業(yè)利潤增速高，毛利小幅回升公司實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.76億元，同比增長1.47%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤4686萬元，同比增長80.40%。毛利率22.9%，同比增加0.7個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率19.43%，同比降低0.03個(gè)百分點(diǎn)。公司毛利率提升的主要原因是一方面公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高無鉛產(chǎn)品比例，另一方面降本增效，提升良品率。公司營業(yè)利潤的高增速一方面來自于毛利率提升，一方面來自于投資收益的增加。投資收益增加主要是本年期貨交割收益增加所致。

衛(wèi)浴下游需求復(fù)蘇、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)公司是世界最具競爭力的高檔衛(wèi)浴產(chǎn)品專業(yè)制造服務(wù)（K＆BMS）供應(yīng)商。全球多家頂級(jí)衛(wèi)浴品牌的供應(yīng)商，前五大客戶占總收入比例55.6%。公司出口占總收入的80%以上。目前美國房地產(chǎn)市場復(fù)蘇良好、歐洲逐步走出衰退，美加歐中的無鉛法案不斷落實(shí)，無鉛產(chǎn)品比例不斷提高，都有利于公司下游需求增長和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司將不斷提升整體設(shè)計(jì)配套服務(wù)能力增加產(chǎn)品附加值。

雙主業(yè)共同發(fā)展，完成轉(zhuǎn)型升級(jí)公司在不斷發(fā)展原主業(yè)的同時(shí)，大力開拓第二主業(yè)“節(jié)能產(chǎn)品”領(lǐng)域。以“愛迪生”品牌大力發(fā)展集中供暖、分戶計(jì)量、計(jì)費(fèi)的“供暖云計(jì)費(fèi)系統(tǒng)”（通斷時(shí)間面積法）和太陽能增壓寶家族系列產(chǎn)品。太陽能熱水器有三大難題：熱水器流量小、忽冷忽熱和逆流。公司自主創(chuàng)新可變射流增壓技術(shù)一次性解決三大問題，在零耗電的情況下即可輕松增壓，加大出水流量。在第十五屆中國國際高交會(huì)上榮獲全國“優(yōu)秀產(chǎn)品獎(jiǎng)”。目前我國每年銷售太陽能熱水器2000萬臺(tái)左右，存量用戶1-1.5億個(gè)。市場空間巨大。

投資評(píng)級(jí)和盈利預(yù)測14年被公司定位為“轉(zhuǎn)型升級(jí)驗(yàn)收年”，公司原主營業(yè)務(wù)下游需求好轉(zhuǎn)，第二主業(yè)有望突破。預(yù)計(jì)14-15年?duì)I業(yè)收入分別為17.95億元和20.72億元，對(duì)應(yīng)EPS0.15和0.20。維持“增持”評(píng)級(jí)。