每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 趙笛    

每經(jīng)記者 趙笛

對于主營黃金加工銷售的企業(yè)來說，由于金價的波動直接影響產(chǎn)品成本和售價，套期保值便成為了熨平業(yè)績的主要手段。而黃金企業(yè)選擇的主要套保方式就是黃金租賃。

當預期黃金價格會下行時，黃金加工銷售企業(yè)可以通過降低存貨和大量租賃黃金進行對沖。一旦租賃期間黃金價格下跌，那么企業(yè)就可以低價買入黃金進行償還；相反，當預期黃金價格會上漲時，黃金加工銷售企業(yè)可以通過增加存貨和減少黃金租賃的方式獲得高利潤。

2013年之前，金一文化就是認準了黃金價格下行的趨勢，通過不斷增加黃金租賃量從而獲得了公允價值體現(xiàn)的高利潤。

2013年上半年，黃金價格一路下跌，上海黃金交易所黃金（Au99.99）現(xiàn)貨價格從1月收盤價336.8元/克跌至6月收盤價243.5元/克，金一文化因此受益明顯。當年1月到6月，公司償還到期的黃金租賃量1022千克，并新租賃黃金1175千克，期末尚未償還的余額為1450千克。黃金租賃業(yè)務(wù)投資收益為581.76萬元，產(chǎn)生的公允價值變動損益9473.28萬元。當年上半年，金一文化歸屬股東的凈利潤為1.08億元，黃金租賃業(yè)務(wù)貢獻了九成以上的利潤。

然而，“套保”的本質(zhì)是對主營業(yè)務(wù)的一個補充和調(diào)節(jié)，而不是一種追求高利潤的手段。黃金租賃對于黃金加工銷售企業(yè)來說，必然會有一個度的限制，而不能是本末倒置。

針對金一文化黃金租賃占黃金收入的比重是否合理的問題，《每日經(jīng)濟新聞》記者日前多次致電金一文化證券部求解，并告知了對方A股同業(yè)企業(yè)黃金租賃占黃金收入比重的數(shù)據(jù)分析，希望公司相關(guān)負責人能夠給予解釋。但截至發(fā)稿，記者并未獲得金一文化官方回復。

“黃金租賃占比越高，黃金企業(yè)面臨的業(yè)績波動越大?！庇兴侥既耸扛嬖V《每日經(jīng)濟新聞》記者，如果同行業(yè)公司的黃金租賃占黃金收入比重在6%左右，而金一文化卻高達26%，那么金一文化的黃金租賃就不是套保，而是投機炒金了。由于缺乏相對應(yīng)的管理細則，金一文化的黃金租賃規(guī)模很容易遇到人為的判斷失誤風險，類似2014年一季度這樣的業(yè)績虧損，很可能會再現(xiàn)。

“有些黃金加工銷售企業(yè)是在通過這種黃金租賃做融資，做投機交易?！弊蛉?，一位黃金加工銷售上市公司的財務(wù)總監(jiān)告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，對于那些不缺資金的黃金加工銷售企業(yè)而言，他們的黃金租賃是對沖行為。而有些缺資金的企業(yè)做黃金租賃是融資行為?！艾F(xiàn)在不少銀行在表外給客戶做黃金租賃的套保，即客戶將租賃到的黃金交給銀行來處理，并支付一定利息，從而套取現(xiàn)金?！?/p>

“要判斷黃金租賃量是否合理，看銷售和庫存就可以了?！痹撠攧?wù)總監(jiān)指出，如果是為了經(jīng)營性的需要進行黃金租賃，那么租賃到的黃金就會體現(xiàn)在銷售量和庫存里面。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，根據(jù)金一文化招股書第9頁的表述，2011年、2012年公司庫存中黃金類庫存金額依次為36515萬元、55016萬元。公司2013年年報的存貨總量為67947萬元，以黃金存貨占比大約在68%估算，2013年黃金類存貨金額大約為46000萬元。

數(shù)據(jù)顯示，2013年金一文化交易性金融負債增加了34.5%，但黃金制品的銷售收入?yún)s下降了6.44%，黃金類存貨價值下降約16.4%（當期存貨減值準備為377.4萬元，占比很小）。

黃金租賃量大幅增加，但黃金銷售和黃金庫存都在下降，金一文化的黃金租賃更像是上述財務(wù)總監(jiān)所說的“融資行為”。