頗受爭(zhēng)議的定增通道業(yè)務(wù)，正被課以更嚴(yán)格的監(jiān)管要求。

近期，一則簡(jiǎn)短但影響廣泛的監(jiān)管意見(jiàn)，悄然改變著定增的利益生態(tài)——7月以來(lái)，至少10家公司對(duì)再融資業(yè)務(wù)發(fā)布補(bǔ)充公告，對(duì)參與認(rèn)購(gòu)的3年期產(chǎn)品是否存在結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)、最終出資來(lái)源等做出說(shuō)明，同時(shí)配以相關(guān)方的承諾。

“該監(jiān)管意見(jiàn)針對(duì)的重點(diǎn)是‘結(jié)構(gòu)化’和‘關(guān)聯(lián)性’。”有券商人士對(duì)上證報(bào)記者說(shuō)，此舉旨在控制通道業(yè)務(wù)的資金風(fēng)險(xiǎn)，杜絕“蒙面”定增的暗箱操作。

當(dāng)陽(yáng)光逐漸照入，通道業(yè)務(wù)天然的“隱蔽性”所伴生的定增陋習(xí)和內(nèi)幕交易空間將更加逼仄。

定增通道遭起底

8月14日午間，齊星鐵塔(002359)發(fā)布“非公開(kāi)發(fā)行股票相關(guān)事項(xiàng)”公告，同時(shí)披露的還有包括千石資本—天澤35號(hào)資管計(jì)劃合同等在內(nèi)的四則資管合同的具體信息。并且，上述所有資管合同最終的認(rèn)購(gòu)方及其承諾逐一披露。

對(duì)比去年11月的相關(guān)定增公告，此次公告披露的徹底程度令人吃驚。據(jù)方案，齊星鐵塔將向包括公司大股東齊星集團(tuán)在內(nèi)的7名確定對(duì)象發(fā)行股份募資，所有對(duì)象股份的鎖定期均為36個(gè)月，該方案已于今年1月獲證監(jiān)會(huì)受理。

除大股東外，認(rèn)購(gòu)方包括LP企業(yè)聚輝投資、永康投資，及4位機(jī)構(gòu)投資者千石資本、英大基金、首譽(yù)資管、金元惠理。對(duì)于后四者的身份，去年11月的方案里僅介紹了股權(quán)結(jié)構(gòu)，例如首譽(yù)資管為中郵基金100%持股等，但其資金來(lái)源及最終出資人無(wú)從知曉。

而在最新的公告中，最終認(rèn)購(gòu)方浮出水面。例如，千石資本參與定增的產(chǎn)品為千石創(chuàng)富——天澤35號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃，為一對(duì)一專戶，由單一委托人史國(guó)松出資。

齊星鐵塔不是孤例。據(jù)上證報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，從7月中旬以來(lái)，和而泰(002402)、吉林化纖(000420)、東晶電子(002199)等10家處于定增進(jìn)程中的公司就非公開(kāi)發(fā)行事項(xiàng)做出補(bǔ)充說(shuō)明，包括已獲批文的公司。

據(jù)梳理，補(bǔ)充內(nèi)容大致分三項(xiàng)，一是對(duì)結(jié)構(gòu)化與否的說(shuō)明；二是對(duì)于關(guān)聯(lián)關(guān)系和一致行動(dòng)關(guān)系的說(shuō)明，包括出資人是否與上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人及其董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員存在一致行動(dòng)關(guān)系及關(guān)聯(lián)關(guān)系等。 三是對(duì)資金來(lái)源方面，需要說(shuō)明是否存在認(rèn)購(gòu)資金直接或間接來(lái)源于公司董監(jiān)高、控股股東或其實(shí)際控制人等發(fā)行人關(guān)聯(lián)方的情形。

多家公司還有“除公開(kāi)披露協(xié)議外，與上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人及關(guān)聯(lián)方不存在其他未披露的協(xié)議”的表述。個(gè)別認(rèn)購(gòu)方還需承諾，鎖定期滿減持股份時(shí)，相關(guān)方不得配合減持操控股價(jià)等。

值得關(guān)注的共同點(diǎn)是，上述做出說(shuō)明的都是董事會(huì)決議已確定的認(rèn)購(gòu)方，其對(duì)應(yīng)的限售股鎖定期都為36個(gè)月，即所謂“訂制”的發(fā)行對(duì)象。

“這是監(jiān)管部門(mén)的最新要求。”記者采訪了多家“打補(bǔ)丁”的上市公司，得到了幾乎相同的回復(fù)。多家方案已獲受理的公司稱，上述監(jiān)管意圖通過(guò)反饋意見(jiàn)傳達(dá)到公司。

“其實(shí)該意見(jiàn)已經(jīng)傳達(dá)了至少一個(gè)月了，我們有幾個(gè)項(xiàng)目都在按照這個(gè)執(zhí)行。”一位保薦人告訴記者。

去杠桿與資金溯源

“上述新的監(jiān)管意見(jiàn)針對(duì)的重點(diǎn)，一是核查3年期定增產(chǎn)品是否存在結(jié)構(gòu)化，現(xiàn)在此類產(chǎn)品已不被允許；二是需要對(duì)是否涉及關(guān)聯(lián)方出資、各方是否構(gòu)成一致行動(dòng)人等問(wèn)題進(jìn)行說(shuō)明。”某上市公司內(nèi)部人士告訴記者。

一位保薦人向記者證實(shí)，對(duì)于36個(gè)月鎖定期的認(rèn)購(gòu)方，券商需要向參與認(rèn)購(gòu)的LP企業(yè)、認(rèn)購(gòu)產(chǎn)品進(jìn)行核查，并獲得對(duì)方的書(shū)面確認(rèn)，后者需對(duì)資金來(lái)源、是否結(jié)構(gòu)化安排做出說(shuō)明和承諾。“一旦進(jìn)行了詳細(xì)的披露和說(shuō)明，是不是結(jié)構(gòu)化及認(rèn)購(gòu)方情況，就一目了然了。”

比如，吉林化纖今年發(fā)布的增發(fā)預(yù)案修訂稿中，補(bǔ)充披露了匯添富、東海兩家基金的股份認(rèn)購(gòu)合同，上述合同均明確表示“將以資產(chǎn)管理計(jì)劃參與公司定增，計(jì)劃擬由特定投資者直接獨(dú)立出資設(shè)立，或者通過(guò)產(chǎn)品分級(jí)由A 級(jí)投資者和B 級(jí)投資者共同出資設(shè)立”——這很可能存在結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)。

但今年6月26日，公司披露了修改后的認(rèn)購(gòu)合同，唯一修改處就是將上述包含結(jié)構(gòu)化安排的表述直接修改為“擬由特定投資者直接獨(dú)立出資設(shè)立”。7月11日，公司又披露了所有產(chǎn)品參與認(rèn)購(gòu)的認(rèn)購(gòu)意向合同，每個(gè)合同的單一認(rèn)購(gòu)人全部予以披露。

事實(shí)上，不久之前，高管以杠桿方式參與認(rèn)購(gòu)上市公司定向增發(fā)股份的模式已被證監(jiān)會(huì)明確叫停，理由之一系出于對(duì)高管的道德風(fēng)險(xiǎn)顧慮。但從目前看來(lái)，不單是涉及高管的項(xiàng)目，所有3年期結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品均已被叫停。

“個(gè)人認(rèn)為，結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)很大程度上放大了再融資的效率，但公司違規(guī)操作、虛假披露的動(dòng)機(jī)會(huì)更強(qiáng)。”一位投行人士告訴記者，“從監(jiān)管角度，由于36個(gè)月鎖定期的股東都是事先確定的，對(duì)資金來(lái)源和結(jié)構(gòu)化的核查，也是為了防止大股東或者實(shí)際控制人直接或通過(guò)利益相關(guān)方向參與認(rèn)購(gòu)的投資者提供財(cái)務(wù)資助或補(bǔ)償”。

實(shí)際上，不單是資管產(chǎn)品，參與定增、鎖定期3年的LP公司及法人主體也需補(bǔ)充說(shuō)明。

和而泰今年4月披露修訂版增發(fā)方案，其唯一的發(fā)行對(duì)象是深圳創(chuàng)東方擬籌建和管理的合伙企業(yè)，即創(chuàng)和投資。公司實(shí)際控制人劉建偉對(duì)創(chuàng)和投資的認(rèn)繳出資比例為25%，同時(shí)，劉建偉持有創(chuàng)東方10%的股權(quán)，為創(chuàng)東方董事，此次發(fā)行構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。同時(shí)披露的還有作為創(chuàng)和投資執(zhí)行合伙人的創(chuàng)東方的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

今年7月18日，公司補(bǔ)充披露了內(nèi)容，做出了“創(chuàng)和投資的有限合伙人不包括發(fā)行人其他董監(jiān)高人員、持股比例超過(guò)5%的股東；在創(chuàng)和投資的存續(xù)期內(nèi)，創(chuàng)和投資的參與方之間不存在分級(jí)或其他結(jié)構(gòu)化安排”。同時(shí)，創(chuàng)和投資承諾，鎖定期滿減持股份時(shí)，相關(guān)方不得配合減持操控股價(jià)。

此外，即便是產(chǎn)品尚未成立，有公司的相關(guān)認(rèn)購(gòu)方也提前做出了承諾。

狙擊定增“潛規(guī)則”

“假設(shè)酒鋼宏興(600307)去年定增時(shí)也能照此披露，或許會(huì)減少很多疑問(wèn)。”市場(chǎng)人士這樣調(diào)侃。

盡管酒鋼宏興的發(fā)行對(duì)象鎖定12個(gè)月，尚不屬于此次重點(diǎn)核查的范疇，但上述監(jiān)管新思路，很可能同目前的定增現(xiàn)狀有關(guān)聯(lián)。其中最遭詬病的是，為完成再融資，有上市公司或其大股東，授意第三方通過(guò)隱秘的通道業(yè)務(wù)參與定增，并簽下保底承諾。鎖定期過(guò)后，一旦行情不佳，又千方百計(jì)幫助定增資金撤離。

“公司在前幾年也做過(guò)一次增發(fā)，當(dāng)時(shí)的認(rèn)購(gòu)主體沒(méi)有現(xiàn)在這么多樣，但近一年時(shí)間里，各種資金通過(guò)各類通道介入定增市場(chǎng)，要求對(duì)相關(guān)信息進(jìn)一步披露也有其現(xiàn)實(shí)需要。”一位資深董秘對(duì)記者說(shuō)。

客觀而言，自從基金專戶和券商資管業(yè)務(wù)放開(kāi)后，定增市場(chǎng)的活躍度大為提升。但由于信息披露缺位，真實(shí)的出資方隱身其后，為內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)方認(rèn)購(gòu)、隱匿舉牌等提供了灰色空間。

“通過(guò)加強(qiáng)信息披露，讓更多的信息見(jiàn)光接受檢驗(yàn)，使得關(guān)聯(lián)方"蒙面定增"的難度加大。鋌而走險(xiǎn)者，將承擔(dān)虛假信息披露的責(zé)任。”上述保薦人表示。

但也有業(yè)內(nèi)人士對(duì)此持中立態(tài)度。“雖然核查和公開(kāi)承諾會(huì)抬高關(guān)聯(lián)方的認(rèn)購(gòu)成本，但想要規(guī)避披露總有辦法。如果不對(duì)相關(guān)案例進(jìn)行懲處，很難起到實(shí)質(zhì)性效果。”一位資深投行人士對(duì)記者表示。

值得一提的是，目前上市公司補(bǔ)充披露的程度并不同步。例如，吉林化纖、齊星鐵塔等公司，其參與認(rèn)購(gòu)的一對(duì)一專戶資管計(jì)劃披露到了最終的認(rèn)購(gòu)自然人，但東晶電子等公司雖然也披露了相關(guān)資產(chǎn)管理計(jì)劃合同，但未披露最終的出資方，此次發(fā)表核查意見(jiàn)的針對(duì)五只產(chǎn)品，其對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)委托人均為信托產(chǎn)品，并未公布到單一委托人，沒(méi)有“追根溯源”。

此外，監(jiān)管新規(guī)重點(diǎn)針對(duì)的是事先確定發(fā)行對(duì)象的，即36個(gè)月鎖定期的股東，通過(guò)詢價(jià)方式認(rèn)購(gòu)的12個(gè)月鎖定期的認(rèn)購(gòu)對(duì)象，尚未受到同等約束。“從防范關(guān)聯(lián)方財(cái)務(wù)資助、抽屜協(xié)議的角度，對(duì)12個(gè)月定增產(chǎn)品加強(qiáng)信息披露監(jiān)管大有必要。”保薦人認(rèn)為。