◎蔣光祥

作為之前極少數(shù)合法合規(guī)，參與門檻又近乎為零的場(chǎng)內(nèi)杠桿工具之一，分級(jí)基金從令人艷羨到最終落得一地雞毛，不過只經(jīng)歷了一個(gè)牛市到股災(zāi)的轉(zhuǎn)換。

上周五，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍透露，考慮到分級(jí)基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)及交易機(jī)制較為復(fù)雜，普通投資者不易理解，證監(jiān)會(huì)暫停了此類產(chǎn)品注冊(cè)工作。目前，證監(jiān)會(huì)正在研究完善分級(jí)基金相關(guān)監(jiān)管安排。

雖然監(jiān)管部門只是在近期才對(duì)叫停分級(jí)基金產(chǎn)品予以明確表態(tài)，但事實(shí)上很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，早就不再有新的分級(jí)基金產(chǎn)品獲批，只不過該消息本次被正式確認(rèn)，還是有些令市場(chǎng)悵然。

回過頭看，分級(jí)基金在牛市中眾多投資者熱烈追捧之下形成了非理性繁榮，份額高速增長(zhǎng)，成交量不斷放大。與之相似的是，在去年A股大勢(shì)掉頭向下之后，這種非理性繁榮反過來(lái)又給投資者造成了難以挽回的真金白銀損失。

這種不成熟不光是因?yàn)楫a(chǎn)品本身具有欠缺，還由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)大環(huán)境也不夠完善。尤其對(duì)于個(gè)體投資者來(lái)說(shuō)，要想獲得更高的超額收益，就要掌握全面的基金情況，包括分級(jí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，要充分了解分級(jí)產(chǎn)品的折算、估值等運(yùn)作方式也許勉為其難，但在使用杠桿時(shí)，應(yīng)該要具備最起碼的常識(shí)，即必須避免在下折前買入該基金而遭遇清算的風(fēng)險(xiǎn)。畢竟帶杠桿的分級(jí)基金不同于個(gè)股買賣，可以死扛等待解套。尤其當(dāng)這種清算發(fā)生在市場(chǎng)即將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的時(shí)候，資金的大幅縮水和解套機(jī)會(huì)的缺失，太過殘酷。

除去欺詐發(fā)行等特例，這些年已經(jīng)很少聽到有投資者因?yàn)槌垂商澚隋X而上門去鬧。但分級(jí)基金帶來(lái)的重大虧損，以及投資者情緒失控與輿論嘩然，毋庸置疑給監(jiān)管層帶來(lái)了一定壓力，由此間接促成了新的分級(jí)基金產(chǎn)品停擺。

這種情緒失控的背后，是一種投資者對(duì)“投資有風(fēng)險(xiǎn)”的不肯愿賭服輸，恨不得推到重來(lái)。但無(wú)論從投資價(jià)值還是從投資風(fēng)險(xiǎn)的角度考量，特別是那些企圖扳回成本，在深交所不斷發(fā)布不定期折算風(fēng)險(xiǎn)警示公告的情況下仍在大舉買入的投資者，均難言理性。尤其是有小部分投資者以炒股博反彈的心態(tài)，在分級(jí)B的下折日仍然飛蛾撲火般地買入，可以說(shuō)極為離譜。

資本市場(chǎng)的創(chuàng)新本屬不易，分級(jí)基金當(dāng)初面世，難得叫好又叫座。隨后也出臺(tái)了具體的《分級(jí)基金產(chǎn)品審核指引》予以規(guī)范?，F(xiàn)在因部分投資者虧損而直接停擺，難免對(duì)規(guī)則的權(quán)威性有一定傷害，讓今后的產(chǎn)品創(chuàng)新更為不易。有了具體規(guī)則，就要去執(zhí)行，遇分級(jí)基金上折喜不自禁，下折就毫不反省地怨天尤人，恐怕也沒有這個(gè)道理。一部分投資者只有虧到實(shí)實(shí)在在的肉痛，才會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有“一朝被蛇咬，十年怕井繩”的防范。

資本市場(chǎng)各個(gè)領(lǐng)域的創(chuàng)新各有特點(diǎn)，但總的來(lái)看，靠譜的不多，出彩的更少。分級(jí)基金的出現(xiàn)，在緩解公募基金市場(chǎng)產(chǎn)品同質(zhì)化的同時(shí)，亦填補(bǔ)了高收益、高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的空缺。作為帶杠桿的低門檻產(chǎn)品，受到普通投資者的追捧也在情理之中。分級(jí)基金作為曾經(jīng)的一個(gè)亮點(diǎn)，若就此暗淡，也頗為令人遺憾。

股市本身就是一個(gè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，不能承擔(dān)產(chǎn)品應(yīng)有風(fēng)險(xiǎn)的投資者，應(yīng)該去銀行儲(chǔ)蓄柜臺(tái)，而不是來(lái)股市。分級(jí)基金今日的尷尬境遇，其實(shí)更多地凸顯了兩個(gè)方面的內(nèi)容：一是股災(zāi)時(shí)，分級(jí)基金同樣展現(xiàn)了極具殺傷力的兩面性；二是相關(guān)投資者教育嚴(yán)重滯后、極度缺失。

顯然，只有著力解決以上兩個(gè)難題，才是分級(jí)基金“脫困”的關(guān)鍵。否則即便自此予以禁止，機(jī)構(gòu)、大戶可以通過其他高門檻的方式，仍有博取超額收益和套利的空間，但少數(shù)風(fēng)險(xiǎn)偏好激進(jìn)的普通投資者又該如何選擇？

散戶僅存的低門檻、合法合規(guī)的場(chǎng)內(nèi)杠桿需求，如果全部都被壓制，也很可能會(huì)跑偏，轉(zhuǎn)投風(fēng)險(xiǎn)更高的無(wú)監(jiān)管場(chǎng)外平臺(tái)。因而，我們希望看到在監(jiān)管層、基金管理人、投資者的共同努力下，分級(jí)基金能夠早日回歸。希望那時(shí)基金管理人能獲得更多投資者的尊重，而投資者則是贏要贏得開心，輸也要輸?shù)眯姆诜?/p>

（作者為公募基金從業(yè)人士）