陽(yáng)琨

華夏基金副總經(jīng)理 陽(yáng)琨

2016年，股票市場(chǎng)延續(xù)了2015年年中高點(diǎn)回落后的頹勢(shì)，全年上證指數(shù)跌幅達(dá)12.3%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是跌幅高達(dá)27.7%?；仡?016年，全年財(cái)經(jīng)事件頻發(fā)，國(guó)際上有美元加息進(jìn)程一波三折、英國(guó)脫歐、美國(guó)新總統(tǒng)當(dāng)選等多項(xiàng)“黑天鵝”事件，國(guó)內(nèi)亦有人民幣匯率受到貶值壓力、銀行理財(cái)規(guī)模快速膨脹、房地產(chǎn)價(jià)格快速上漲引致嚴(yán)格限購(gòu)等。

總體而言，2016年股票市場(chǎng)受流動(dòng)性環(huán)境邊際上趨緊、資金利率水平逐步上升的影響，整體估值水平仍處于收縮通道中。尤其是前幾年牛市中估值膨脹較明顯的中小市值股票，在2016年全年持續(xù)承壓。實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，雖然總需求不振的現(xiàn)象依然困擾全球，但庫(kù)存周期的波動(dòng)亦使得國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)階段性溫和復(fù)蘇。

在2016年，低估值的藍(lán)籌板塊表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，高估值的成長(zhǎng)股板塊估值繼續(xù)收縮，股價(jià)表現(xiàn)疲軟。

展望未來(lái)，我們對(duì)2017年的A股市場(chǎng)抱有正面期望。

一方面，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的韌性可能超出市場(chǎng)普遍預(yù)期。房地產(chǎn)商在本輪市場(chǎng)繁榮期間保持了相對(duì)謹(jǐn)慎的擴(kuò)張速度，拿地和開工相較于銷售而言出現(xiàn)明顯裂口，貨幣資金占總資產(chǎn)的比例達(dá)到2010年調(diào)控以來(lái)的新高。

企業(yè)投資行為趨于理性，使得未來(lái)一個(gè)階段的實(shí)體經(jīng)濟(jì)受房地產(chǎn)調(diào)控的影響亦可能優(yōu)于悲觀者的預(yù)期。制造業(yè)企業(yè)在經(jīng)歷了2014年以來(lái)的主動(dòng)去杠桿之后，其投入資本的回報(bào)率在2016年下半年開始超過(guò)央行公布的企業(yè)加權(quán)平均融資成本，這使得制造業(yè)投資會(huì)出現(xiàn)階段性回暖，企業(yè)盈利仍將維持一段時(shí)間的復(fù)蘇。

另一方面，由于美國(guó)新政府的政策實(shí)施具有一定的不確定性，目前還難以準(zhǔn)確預(yù)期，需要密切觀察新總統(tǒng)上臺(tái)后如何實(shí)施其執(zhí)政綱領(lǐng)。

全球過(guò)去寬松的流動(dòng)性背景很有可能在2017年發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，2016年下半年以來(lái)，我們觀察到主要市場(chǎng)的利率水平都出現(xiàn)比較明顯的回升，國(guó)內(nèi)的10年期國(guó)債收益率上行超過(guò)50bps。

在這種估值中樞整體下行且企業(yè)盈利持續(xù)上行的背景下，2017年的股票市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越多地受到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。一方面，需要關(guān)注順周期且盈利大幅增長(zhǎng)的相關(guān)行業(yè)，供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)使得部分產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)幅度較大；另一方面，可以關(guān)注穩(wěn)定成長(zhǎng)的領(lǐng)域，這里既包括受益于需求升級(jí)的消費(fèi)品企業(yè)，也包括新興行業(yè)中市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大的龍頭企業(yè)。

2017年，隨著庫(kù)存周期逐步運(yùn)行到補(bǔ)庫(kù)的中后期階段，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的分歧也將變大，疊加國(guó)外的眾多不確定因素，A股市場(chǎng)波動(dòng)可能加大。作為專業(yè)投資者，我們將繼續(xù)奉行“為信任奉獻(xiàn)回報(bào)”的經(jīng)營(yíng)理念，規(guī)范運(yùn)作，審慎投資，勤勉盡責(zé)地為基金份額持有人謀求長(zhǎng)期、穩(wěn)定的回報(bào)。

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