4月以來，金融業(yè)內(nèi)一片風(fēng)聲鶴唳，“一行三會”集體發(fā)聲劍指金融亂象，中央政治局高調(diào)表態(tài)金融安全，官媒密集發(fā)文力挺金融監(jiān)管。

高壓之下，股、債、商三殺局面頻頻上演。A股陷入普跌，各大股指均抹去年內(nèi)漲幅，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是在昨天一舉擊破2015年股災(zāi)期間的底部，收于27個月最低水平；債券市場呈現(xiàn)恐慌性下跌,收益率全線大幅走高；國內(nèi)大宗商品市場連續(xù)暴跌，以鐵礦石為代表的黑色系板塊領(lǐng)跌，走勢觸目驚心。

市場不會永遠(yuǎn)上漲，也不會永遠(yuǎn)下跌，問題在于拐點(diǎn)何時出現(xiàn)。

一個關(guān)鍵的時間點(diǎn)是6月。這是銀監(jiān)會要求銀行對“三套利”自查到期的時間，同時，MSCI明晟也預(yù)計(jì)將于6月宣布A股能否被納入MSCI新興市場指數(shù)。種種跡象引發(fā)市場猜測，6月中國市場會否出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)？

這一輪調(diào)整到位了嗎？

股市

A股陷入普跌，各大股指均抹去年內(nèi)漲幅，上證指數(shù)從年內(nèi)高點(diǎn)下跌逾7%，深成指跌逾9%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌11%。

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)周三跌1.7%，收于1771.3點(diǎn)，創(chuàng)27個月最低水平，比2015年股災(zāi)期間的底部1797.6點(diǎn)更低。

金融去杠桿背景下，流動性趨緊，投資者風(fēng)險偏好降低，市場估值也出現(xiàn)收斂。

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)歷史市盈率5月10日降至37.3倍，為2013年1月7日以來最低水平。2015年6月股災(zāi)發(fā)生之前，該指數(shù)市盈率最高曾達(dá)130倍。

民生證券副總裁、研究院院長管清友近日在內(nèi)部討論會上表示：

一方面股市已經(jīng)在2015年6月經(jīng)歷過一次強(qiáng)力去杠桿，且委外中權(quán)益的占比很小，大概在1000至2000億左右，因此這一輪規(guī)范委外對股市直接沖擊不大；一方面由于IPO提速沖擊估值與流動性收縮降低風(fēng)險偏好，整體又承壓。

管清友認(rèn)為，風(fēng)險偏好較低的投資者對二級市場應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，對風(fēng)險偏好者來說，一批盈利情況和成長性比較好、PE倍數(shù)不高的股票，其投資價值已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)出來了。

債券

4月以來，債券市場呈現(xiàn)恐慌性下跌,收益率全線大幅走高。中國國債期、現(xiàn)券雙雙大跌，中國10年期國債現(xiàn)券成交收益率周三一度升至3.70%關(guān)口，信用債收益率亦普漲。

恒豐銀行研究院宏觀經(jīng)濟(jì)中心負(fù)責(zé)人蔡浩今日為FT中文網(wǎng)撰文稱，本輪債市的調(diào)整深度已經(jīng)超過2013年6月去杠桿所引發(fā)的債市調(diào)整。在存貸款基準(zhǔn)利率不上調(diào)的前提下，未來債市收益率上行的空間正在變小。

當(dāng)前債市的絕對收益率還遠(yuǎn)未達(dá)到2013年時的水平。在2013年6月的“錢荒”后，債市進(jìn)入了長達(dá)3個季度的熊市調(diào)整，收益率在2014年一季度達(dá)到高點(diǎn)，中債10年期國債到期收益率最高到4.7%以上，10年期政策性金融債在5.9%左右。

但蔡浩認(rèn)為，只看絕對收益率并無意義，債市收益率上行的頂部，整體來看就是信貸市場的融資利率，因此衡量債市調(diào)整深度的標(biāo)尺也應(yīng)該是收益率與信貸利率的距離，距離越小，表明調(diào)整越深。

如下圖所示，2013年去杠桿時期，10年期國債收益率較彼時5年以上貸款基準(zhǔn)利率低185bp左右，而到了本輪，這一差值降到了137bp，表明本輪國債調(diào)整更甚2013去杠桿時期。

浙商證券分析師詹詩華也在報(bào)告中表示，長期高利率不可持續(xù)：

經(jīng)濟(jì)仍在溫和復(fù)蘇中，工業(yè)增加值僅為 6.80%，CPI 僅為 0.90%；經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)，十年國債利率超過 3.5%是長期不可持續(xù)的。

商品

過去幾周，國內(nèi)大宗商品市場連續(xù)暴跌，焦煤、焦炭、鋼鐵、鐵礦石等刷新年內(nèi)低點(diǎn)。

鐵礦石主力合約自3月中旬?dāng)?shù)年高點(diǎn)已下跌近32%；螺紋鋼期貨主力合約自3月中旬高點(diǎn)下跌14%；焦煤從3月底1900元/噸以上高點(diǎn)的回落至1500元/噸左右，跌幅達(dá)22%。

6月會是拐點(diǎn)嗎

據(jù)媒體報(bào)道，中國銀監(jiān)會要求銀行對 “監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”展開自查，并在6月12日前報(bào)送自查報(bào)告, 在11月30日前完成問題整改。

瑞銀中國股票業(yè)務(wù)主管Thomas Fang近日在接受美國電視媒體采訪時表示，隨著政府加強(qiáng)金融監(jiān)管，治理影子銀行業(yè)務(wù)，金融市場特別是債券市場受到較大影響，但他認(rèn)為，決策層正在密切關(guān)注市場，如果跌勢太猛，監(jiān)管壓力或會有所緩解。

Thomas Fang表示，上證綜指3100/3000點(diǎn)區(qū)間是決策層希望股市穩(wěn)定的水平，一個關(guān)鍵時點(diǎn)是6月份，這也是政府建議的銀行自查到期的時點(diǎn)，他稱，“很多投資者正預(yù)期市場將在6月份尋獲底部，并希望就此展開反彈。”

同時，今年6月，A股將第四次沖關(guān)MSCI，目前業(yè)內(nèi)分析普遍樂觀，一旦成功加入，或?qū)楣墒袔碚芰俊?/p>

摩根士丹利在早前一份報(bào)告中稱，中國A股今年被納入MSCI指數(shù)的概率超過了50%，他們認(rèn)為未來10年中資股在MSCI新興市場指數(shù)中的權(quán)重或會超過40%。

瑞銀集團(tuán)中國區(qū)戰(zhàn)略委員會主席錢于軍周一在紐約表示，“相信中國A股在2017年納入MSCI指數(shù)的可能性較大。”

但華創(chuàng)債券分析師吉靈浩、柏禹含表示，從監(jiān)管的維度來看，沒有人在3月底的時候能夠預(yù)期到4月初銀監(jiān)會的密集調(diào)控，因此對于市場而言，監(jiān)管是無法預(yù)測而只能跟蹤的，與其去賭監(jiān)管的力度究竟有多大，倒不如做好最壞的打算，等待監(jiān)管政策的轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)：

站在現(xiàn)在的時間點(diǎn)，我們唯一能夠確定的就是，在6月銀行自查結(jié)束之前，監(jiān)管政策很難出現(xiàn)邊際的緩和，而之后市場能否迎來轉(zhuǎn)機(jī)，依然需要等待自查結(jié)束后監(jiān)管細(xì)則的落地。所以短期內(nèi)市場的弱勢格局很難改觀。

華創(chuàng)債券分析師認(rèn)為，從基本面的維度來看，雖然近期的宏觀數(shù)據(jù)和高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一定程度的回落，但回落的幅度十分有限，遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到突破政府底線，倒逼貨幣政策和金融監(jiān)管放松的地步，因此短期內(nèi)基本面也很難支撐收益率到達(dá)頂部的判斷。