近期滬深股市的大跌大漲使投資者不禁大呼“心臟受不了”，賺錢(qián)效應(yīng)大打折扣；債市方面，7月以來(lái)，10年期國(guó)債收益率在3.56%-3.60%之間來(lái)回拉鋸，窄幅震蕩中機(jī)會(huì)相當(dāng)有限；大宗商品方面，盡管近日多頭高歌猛進(jìn)，不過(guò)高杠桿下的暴漲暴跌更非一般小散所能承受。 在投資難度明顯加大的市場(chǎng)上，此前備受忽視的小品種——可轉(zhuǎn)債/可交換債（統(tǒng)稱(chēng)“轉(zhuǎn)債”）卻悄然打了個(gè)“翻身仗”，短短一周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)已大漲近4%，光大轉(zhuǎn)債、14寶鋼EB均有不俗表現(xiàn)。 轉(zhuǎn)債表現(xiàn)強(qiáng)于正股 先來(lái)了解一下轉(zhuǎn)債的定義。 所謂可轉(zhuǎn)債，是指發(fā)行公司依法發(fā)行、在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。 可交換債，則是基于可轉(zhuǎn)債之上的一種創(chuàng)新產(chǎn)品，債券持有者有權(quán)按照預(yù)先約定的條件用這種債券交換與債券發(fā)行者不同公司的股票。 由于兼具債性和股性，轉(zhuǎn)債具有“進(jìn)可攻、退可守”的特點(diǎn)，一般情況下，股市上漲時(shí)，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)不如正股，股市下跌時(shí)，轉(zhuǎn)債也比較抗跌。理論上，若不考慮資金成本，只要所投資轉(zhuǎn)債的純債到期收益率為正，就可做到保本，因此深得某些風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低的投資者青睞。 不過(guò)在轉(zhuǎn)債最近一輪罕見(jiàn)的強(qiáng)勢(shì)行情中，出現(xiàn)了正股整體漲幅不及轉(zhuǎn)債的“反常”現(xiàn)象。 從盤(pán)面上看，周四（7月20日），滬指低開(kāi)高走，收盤(pán)漲0.43%報(bào)3244.86點(diǎn)；中證轉(zhuǎn)債指數(shù)則高開(kāi)高走，午后加速上漲，最終大漲0.79%報(bào)303.67點(diǎn)，盤(pán)中最高觸及304.09點(diǎn)，創(chuàng)2016年3月21日以來(lái)新高。 在今日可交易的27只個(gè)券中，僅有4只收跌，其余23只全部收漲，而對(duì)應(yīng)正股中有10支下跌。 從漲幅榜來(lái)看，轉(zhuǎn)債個(gè)券整體表現(xiàn)也強(qiáng)于正股，如14寶鋼EB、電氣轉(zhuǎn)債、三一轉(zhuǎn)債、光大轉(zhuǎn)債、15國(guó)資EB分別上漲1.04%、0.95%、0.95%、0.89%、0.85%，而對(duì)應(yīng)正股中新華保險(xiǎn)、光大銀行分別僅上漲0.2%、0.47%，且上海電氣、三一重工、中國(guó)太保分別下跌0.64%、0.95%、0.73%。 從跌幅榜來(lái)看，汽模轉(zhuǎn)債以0.49%的跌幅領(lǐng)跌，16以嶺EB收跌0.37%，其對(duì)應(yīng)正股則分別下跌1.01%、0.78%；此外，16皖新EB、15天集EB表現(xiàn)雖弱于正股，但跌幅也相當(dāng)有限，分別為0.47%、0.26%。整體而言，轉(zhuǎn)債的抗跌特征較為明顯。 事實(shí)上，自7月13日以來(lái)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)加速上行的態(tài)勢(shì)就較為明顯。最近6個(gè)交易日中僅有1日收跌，且有4個(gè)交易日漲幅位于0.79%-1.35%區(qū)間，至20日收盤(pán)，6日累計(jì)漲幅已高達(dá)3.96%。而上證綜指的累計(jì)漲幅僅1.48%，且17日出現(xiàn)大幅下殺，收盤(pán)大跌1.43%。 中證轉(zhuǎn)債 　　上證綜指 具體來(lái)看，最近一周不少個(gè)券漲幅明顯，且表現(xiàn)強(qiáng)于正股。如14寶鋼EB累計(jì)大漲11.25%，位于漲幅榜首位，緊隨其后的光大、三一、永東轉(zhuǎn)債漲幅均超過(guò)5%；國(guó)貿(mào)、廣汽、洪濤、九州轉(zhuǎn)債累計(jì)漲幅也分別達(dá)2.06%、1.15%、0.79%、0.75%，其對(duì)應(yīng)正股漲幅則分別為1.08%、-0.69%、-8.23%、-1.47%。 進(jìn)一步拉長(zhǎng)投資區(qū)間來(lái)看，自5月25日以來(lái)，上證綜指在這一波反彈中從3055.34點(diǎn)上升至3244.86點(diǎn)，區(qū)間漲幅為5.9%；中證轉(zhuǎn)債指數(shù)則累計(jì)大漲了10.79%。 　　上證綜指 　　中證轉(zhuǎn)債 個(gè)券方面，5月25日至7月20日，三一轉(zhuǎn)債以22.27%的累計(jì)漲幅領(lǐng)漲，緊隨其后的14寶鋼EB上漲22.01%，對(duì)應(yīng)正股新華保險(xiǎn)上漲21.18%；此外，格力、國(guó)貿(mào)、九州、順昌轉(zhuǎn)債(118.303,0.38,0.33%)分別上漲了8.01%、7.59%、6.98%、6.48%，對(duì)應(yīng)正股漲幅則分別僅為6.54%、2.17%、5.3%、2.92%，表現(xiàn)也不及轉(zhuǎn)債個(gè)券。 二八分化“抱團(tuán)”行情延續(xù) 值得注意的是，與6月普漲的情形不同，7月中旬以來(lái)轉(zhuǎn)債雖延續(xù)漲勢(shì)，但“二八”分化愈發(fā)明顯，上漲個(gè)券主要是偏股個(gè)券。分析人士指出，近期轉(zhuǎn)債整體強(qiáng)勢(shì)，主要受益于權(quán)重轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)，且對(duì)應(yīng)著股市中表現(xiàn)相對(duì)熱門(mén)的板塊。 國(guó)泰君安證券分析師王佳雯在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，上周是“二八分化”，金融板塊強(qiáng)，光大轉(zhuǎn)債漲得不錯(cuò)；這周股市有些超跌反彈的跡象，其實(shí)反映在轉(zhuǎn)債上也差不多，比如這周房地產(chǎn)數(shù)據(jù)較好，周期股之前調(diào)整一波后這周又強(qiáng)勢(shì)了，永東轉(zhuǎn)債也跟著上漲。當(dāng)然，也有部分個(gè)券是典型的補(bǔ)漲，比如一些傳統(tǒng)比較強(qiáng)勢(shì)的轉(zhuǎn)債。此外，轉(zhuǎn)債非?？沟?，所以不少個(gè)券微漲，其實(shí)可能反映的是抗跌的特性。 興業(yè)證券固定收益團(tuán)隊(duì)指出無(wú)論是之前部分周期股的藍(lán)籌化還是最近的炒作漲價(jià)因素，本質(zhì)上都是“50行情”的延續(xù)，是投資者對(duì)確定性的追逐，或者說(shuō)“抱團(tuán)取暖”的體現(xiàn)，轉(zhuǎn)債個(gè)券的分化實(shí)際上主要是股市行情分化的體現(xiàn)。 中信證券固定收益分析師明明表示從整體行情看，目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)略顯尷尬，“二八分化”愈發(fā)明顯。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的尷尬在于強(qiáng)監(jiān)管和流動(dòng)性短期波動(dòng)背景致使權(quán)重龍頭轉(zhuǎn)債成為投資者為數(shù)不多的選擇，可以稱(chēng)之為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的“抱團(tuán)”行情，且預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍會(huì)持續(xù)。 關(guān)注中報(bào)正股走勢(shì)仍是關(guān)鍵 目前來(lái)看，轉(zhuǎn)債估值本質(zhì)上還是對(duì)正股未來(lái)的預(yù)期，由此后續(xù)正股走勢(shì)依然是核心變量。關(guān)于后續(xù)投資機(jī)會(huì)，市場(chǎng)人士建議，可適度參與估值較低、基本面較佳的偏股個(gè)券，關(guān)注中報(bào)行情。不過(guò)與此同時(shí)，也需密切關(guān)注股市行情的演變，以及供給增加對(duì)高估值個(gè)券的壓制。 中信證券固定收益分析師明明認(rèn)為 未來(lái)打破轉(zhuǎn)債“抱團(tuán)”存在兩種路徑。其一，出現(xiàn)正股普漲或者暴跌，進(jìn)而傳遞至轉(zhuǎn)債市場(chǎng)；其二，伴隨著新券上市，市場(chǎng)可選標(biāo)的逐步增多，“抱團(tuán)”自然會(huì)被打破，這是更可能出現(xiàn)的路徑。對(duì)于具有流動(dòng)性的個(gè)券需要在估值和溢價(jià)率之間做出平衡抉擇，對(duì)于沒(méi)有流動(dòng)性的個(gè)券正股則更加重要。 就轉(zhuǎn)債市場(chǎng)本身而言，目前最受關(guān)注的仍然是供給上升對(duì)估值的影響。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前待發(fā)行可轉(zhuǎn)債/可交換債共計(jì)2660億元，其中轉(zhuǎn)債共計(jì)78只，金額2144億元。 展望后市 海通證券認(rèn)為 目前權(quán)益市場(chǎng)偏價(jià)值的風(fēng)格延續(xù)，股市成交量和融資融券余額抬升、資金面較為寬松、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)擴(kuò)容使得擇券空間加大，但需關(guān)注政策面和基本面的變化，以及供給增加對(duì)高估值個(gè)券的壓制。建議適度參與低估值、基本面不錯(cuò)的股性券，關(guān)注中報(bào)行情。此外，新券中不乏藍(lán)籌或細(xì)分領(lǐng)域龍頭，可把握打新機(jī)會(huì)和上市后擇優(yōu)配置機(jī)會(huì)。 中金公司表示我們近期強(qiáng)調(diào)“換券不離場(chǎng)”，股市和轉(zhuǎn)債估值尚未出現(xiàn)明顯的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，尤其股市趨勢(shì)震蕩上行，未見(jiàn)打破，因此“不離場(chǎng)”。而新券不少、熱點(diǎn)輪換，因而“換券”。目前總體維持這樣的判斷，而隨著兩只新發(fā)轉(zhuǎn)債等待上市，一些個(gè)券正股也兵臨前期密集成交的阻力位，可適當(dāng)騰挪倉(cāng)位，為新券預(yù)留空間。 興業(yè)證券表示短期“50行情”可能延續(xù)，但不可過(guò)分沉迷。按照近期的股票炒作風(fēng)格，我們此前的板塊上關(guān)注行業(yè)白馬龍頭、大金融，主題上關(guān)注國(guó)改的配置思路轉(zhuǎn)債仍是有效的思路。寶鋼EB、國(guó)資EB、光大、電氣、三一、九州等等值得關(guān)注。但需要注意的是，轉(zhuǎn)債估值本質(zhì)上還是對(duì)正股未來(lái)的預(yù)期，在沒(méi)有供需結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)有利變化時(shí)，轉(zhuǎn)債無(wú)力脫離正股，未來(lái)也需要面對(duì)供給上升的壓力。同時(shí)，還需要股市行情潛在的演變，一旦股市出現(xiàn)不利的變化，轉(zhuǎn)債可能受到正股和估值的雙重壓力。 國(guó)泰君安表示轉(zhuǎn)債“二八”分化，掘金板塊與主題機(jī)會(huì)。上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)呈現(xiàn)“二八”分化，股票市場(chǎng)金融板塊的強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)相關(guān)轉(zhuǎn)債上漲，光大轉(zhuǎn)債、14寶鋼EB均有不俗表現(xiàn)，其余個(gè)券正股疲弱導(dǎo)致轉(zhuǎn)債上漲空間受限。后續(xù)股票市場(chǎng)板塊輪動(dòng)仍將主導(dǎo)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)走勢(shì)，建議關(guān)注格力轉(zhuǎn)債(115.710,1.41,1.23%)（正股粵港澳自貿(mào)區(qū)），廣汽轉(zhuǎn)債(128.170,1.02,0.80%)（新能源補(bǔ)貼政策延期）、三一轉(zhuǎn)債（業(yè)績(jī)超預(yù)期，行業(yè)龍頭），14寶鋼EB（保險(xiǎn)股強(qiáng)勢(shì)，需注意回售風(fēng)險(xiǎn)）。 華創(chuàng)證券表示近兩周發(fā)行了兩只規(guī)模較大個(gè)券，接下來(lái)更多以小票為主，短期供給對(duì)估值的影響可能有限，目前轉(zhuǎn)債主要還是看正股，正股即將面臨中報(bào)密集公布期，建議關(guān)注基本面不錯(cuò)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)個(gè)券，比如三一、廣汽、九州、輝豐等；也可以關(guān)注金融板塊，比如光大、保險(xiǎn)EB（寶鋼、國(guó)資）、即將上市的國(guó)君；還有主題方面可以關(guān)注電氣（國(guó)改），順昌（鋰電池）等。