每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 楊建 每經(jīng)編輯 謝欣    

每經(jīng)記者 楊建 每經(jīng)編輯 謝欣

今年A股市場(chǎng)的行情表現(xiàn)一反常態(tài)，“一九”特征明顯，絕大多數(shù)個(gè)股跑輸大盤(pán)。這就使得通過(guò)股指期貨對(duì)沖來(lái)控制回撤的量化對(duì)沖私募“束手無(wú)策”，納入私募排排網(wǎng)研究中心不完全統(tǒng)計(jì)的401只相對(duì)價(jià)值策略對(duì)沖基金產(chǎn)品中，負(fù)收益產(chǎn)品多達(dá)184只，占比達(dá)45.88%，其中甚至包括知名私募的部分產(chǎn)品，也出現(xiàn)了較大虧損。

對(duì)沖產(chǎn)品今年大面積虧損

今年以來(lái)，A股白馬股漲勢(shì)如虹，除少數(shù)龍頭股外，絕大多數(shù)個(gè)股跑輸了大盤(pán)。在這種極端的情況下市場(chǎng)“一九”行情特征明顯。不過(guò)從近期來(lái)看，由于藍(lán)籌股、周期股的上漲尚未結(jié)束，中小創(chuàng)在底部調(diào)倉(cāng)規(guī)模還比較小。目前私募的整體倉(cāng)位在70%左右，但有激進(jìn)的私募倉(cāng)位更高甚至滿(mǎn)倉(cāng)操作。值得注意的是，原本希望通過(guò)股指期貨對(duì)沖來(lái)控制回撤的量化對(duì)沖私募基金卻沒(méi)有想到今年會(huì)被“虐哭”。

近期就有私募人士在私募圈表示，上半年手里重倉(cāng)了一些白酒等消費(fèi)類(lèi)個(gè)股，收益也不錯(cuò)，但是因?yàn)槭褂昧斯芍钙谪涍M(jìn)行對(duì)沖，消費(fèi)類(lèi)個(gè)股的收益卻被全部對(duì)沖掉了，使得上半年打了個(gè)平手，業(yè)績(jī)也就不那么出彩，甚至影響到自己近期發(fā)行新產(chǎn)品了。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，實(shí)際上在今年上半年“一九”行情中，甚至還有私募基金經(jīng)理陷入兩面“不討好”的尷尬境地。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，今年以來(lái)，以低風(fēng)險(xiǎn)著稱(chēng)的市場(chǎng)中性和套利策略私募產(chǎn)品在今年出現(xiàn)大面積虧損，據(jù)私募排排網(wǎng)研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，今年上半年共有401只成立時(shí)間滿(mǎn)足6個(gè)月，并且有業(yè)績(jī)記錄的相對(duì)價(jià)值策略對(duì)沖基金產(chǎn)品納入統(tǒng)計(jì)，其中負(fù)收益產(chǎn)品多達(dá)184只，占比達(dá)45.88%，其中多達(dá)19只產(chǎn)品今年以來(lái)虧損在10%以上。如中金浦成旗下的對(duì)沖精英之金御安遠(yuǎn)七期A今年以來(lái)虧損19.29%，寧波阿爾法旗下的阿爾法量化趨勢(shì)策略3號(hào)今年以來(lái)收益為虧損13.39%，潤(rùn)澤允能旗下的允能量化對(duì)沖今年以來(lái)收益為負(fù)13.28%。

值得注意的是，知名百億級(jí)私募大巖資本旗下多只相對(duì)價(jià)值產(chǎn)品虧損居前，其中“千石資本-大巖絕對(duì)”今年以來(lái)收益為虧損13.21%，此外還有旗下“外貿(mào)信托-安進(jìn)1號(hào)”今年以來(lái)收益為虧損11.28%。

對(duì)此上海證大資產(chǎn)基金經(jīng)理劉兵告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，今年市場(chǎng)風(fēng)格較為鮮明，歷史有效的因子均出現(xiàn)了一定程度的回撤，甚至有些因子起到了反效果，對(duì)沖工具因?yàn)榛畹膯?wèn)題也較為匱乏。對(duì)此首先還是尊重歷史回測(cè)數(shù)據(jù)，尊重市場(chǎng)，會(huì)繼續(xù)使用回測(cè)表現(xiàn)較好的量化策略，但考慮當(dāng)前的行情，對(duì)個(gè)別因子會(huì)進(jìn)一步降低權(quán)重。

量化對(duì)沖策略也失靈

今年以來(lái)，絕大多數(shù)個(gè)股跑輸了大盤(pán)，在這種極端的“一九行情”面前，利用股指期貨等傳統(tǒng)工具進(jìn)行量化對(duì)沖的策略有失效跡象。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，目前市場(chǎng)上使用較多的是相對(duì)價(jià)值策略中的阿爾法策略，通過(guò)持有股票多頭組合，同時(shí)做空股指期貨，達(dá)到完全的市場(chǎng)中性。但是這樣一來(lái)，一旦出現(xiàn)類(lèi)似今年上半年的“漂亮50”和“要命3000”行情，產(chǎn)品虧損在所難免。

私募排排網(wǎng)高級(jí)量化研究員葉榮烜告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，由于今年以來(lái)的長(zhǎng)期單邊“一九”行情，少數(shù)“漂亮50”股集中領(lǐng)漲受到大資金追捧，而其他板塊卻跌跌不休，這樣長(zhǎng)期的集中單邊行情就會(huì)造成全市場(chǎng)股票資金配置的量化對(duì)沖策略失靈。同時(shí)加上國(guó)內(nèi)做空工具少，限制多，期指限倉(cāng)和貼水壓力依然存在，以及非藍(lán)籌權(quán)重股的流動(dòng)性相對(duì)較弱，一籃子股票大面積選股的方式反而由于流動(dòng)性缺乏處于先天的劣勢(shì)，這些都會(huì)是導(dǎo)致對(duì)沖策略失靈的外部市場(chǎng)因素。

葉榮烜還告訴記者，量化策略研發(fā)的投入成本相對(duì)大，大部分機(jī)構(gòu)并沒(méi)有持續(xù)投入更多的研發(fā)力量來(lái)不斷研發(fā)新的策略適應(yīng)市場(chǎng)的變化。目前國(guó)內(nèi)的量化對(duì)沖策略還處于發(fā)展階段，甚至一些量化對(duì)沖策略還處于簡(jiǎn)單復(fù)制，修改和應(yīng)用，大量對(duì)沖策略同質(zhì)性，重復(fù)率高。此外對(duì)于量化對(duì)沖策略本身，我國(guó)大量量化對(duì)沖策略的調(diào)倉(cāng)周期相對(duì)較長(zhǎng)，策略構(gòu)建因子對(duì)于市場(chǎng)的敏感性和擇時(shí)能力相對(duì)較差也是策略短期表現(xiàn)不好的部分原因。

而天之成投資基金經(jīng)理鐘希杰對(duì)此也表示，對(duì)于量化投資策略來(lái)說(shuō)，一是要分散，降低個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)，這是量化長(zhǎng)期能夠比主動(dòng)管理更穩(wěn)健的秘訣。但今年大部分股票表現(xiàn)不佳，分散持倉(cāng)收益自然不佳，今年這個(gè)因子失效了。如果這一套對(duì)沖策略你經(jīng)過(guò)大量的數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)屬于正向期望值的策略，就不會(huì)糾結(jié)短期策略失靈問(wèn)題，能做的就是堅(jiān)持，因?yàn)槎虝r(shí)期的虧損回撤是交易的一部分，是長(zhǎng)期盈利的交易成本。