萬(wàn)達(dá)的盈利能力是逐年提升、逐年增強(qiáng)的，是積極向上的表現(xiàn)，而不是風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。在萬(wàn)達(dá)商業(yè)選擇IPO的敏感時(shí)期，標(biāo)普和穆迪選擇下調(diào)萬(wàn)達(dá)商業(yè)評(píng)級(jí)的行為，到底是什么用心，值得關(guān)注。

作者：譚浩俊 時(shí)事評(píng)論員

唱空中國(guó)遭到多方強(qiáng)勢(shì)回應(yīng)后，標(biāo)普馬不停蹄調(diào)轉(zhuǎn)槍頭，瞄準(zhǔn)了處于IPO靜默期的萬(wàn)達(dá)商業(yè)。9月28日，標(biāo)普發(fā)布評(píng)級(jí)公告稱，萬(wàn)達(dá)商業(yè)的長(zhǎng)期企業(yè)信用評(píng)級(jí)從“BBB-”下調(diào)至“BB”，并將公司全資子公司萬(wàn)達(dá)商業(yè)（香港）的長(zhǎng)期企業(yè)信用評(píng)級(jí)從“BB +”降至“BB-”。 標(biāo)普下調(diào)萬(wàn)達(dá)商業(yè)信用評(píng)級(jí)的理由是，萬(wàn)達(dá)商業(yè)出售資產(chǎn)將削弱其市場(chǎng)地位，降低發(fā)展項(xiàng)目利潤(rùn)的貢獻(xiàn)，雖然也會(huì)減少債務(wù)。

繼周四標(biāo)普將萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)評(píng)級(jí)下調(diào)之后，穆迪周五也將大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)發(fā)行人評(píng)級(jí)從Baa3降至Ba1，展望負(fù)面。

標(biāo)普和穆迪的評(píng)級(jí)，顯然是自相矛盾、令人啼笑皆非的。因?yàn)?，?duì)中國(guó)主權(quán)信用的評(píng)級(jí)，標(biāo)普的理由是，“長(zhǎng)時(shí)間強(qiáng)勁信貸增長(zhǎng)提高了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的金融風(fēng)險(xiǎn)”、“我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩到三年的信貸增長(zhǎng)速度仍不低，會(huì)繼續(xù)推動(dòng)金融風(fēng)險(xiǎn)逐步上升”。穆迪認(rèn)為，除了政府直接債務(wù)，地方政府融資平臺(tái)、國(guó)有企業(yè)等債務(wù)水平持續(xù)增長(zhǎng)會(huì)增加政府或有債務(wù)。也就是說(shuō)，他們的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是基于債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，可能會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

然而，對(duì)萬(wàn)達(dá)的評(píng)級(jí)，卻采用了完全相反的標(biāo)準(zhǔn)，竟然對(duì)其出售資產(chǎn)、減少債務(wù)規(guī)模、降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的行為作出反向評(píng)價(jià)，認(rèn)為出售資產(chǎn)會(huì)削弱企業(yè)的市場(chǎng)地位。

而穆迪稱，之所以降級(jí)是因?yàn)槟碌蠐?dān)憂萬(wàn)達(dá)在流動(dòng)性方面的疲弱。事實(shí)上，7月10日，萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)與融創(chuàng)簽訂框架協(xié)議時(shí)，穆迪副總裁、高級(jí)信用評(píng)級(jí)主任曾啟賢表示，該資產(chǎn)出售計(jì)劃若成功完成將是萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)在實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)戰(zhàn)略方面邁出的重要一步，并可在增強(qiáng)其流動(dòng)性的同時(shí)削減債務(wù)水平。

我們不禁要問(wèn)，對(duì)一個(gè)國(guó)家、一個(gè)企業(yè)信用評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)到底是什么，到底是債務(wù)多風(fēng)險(xiǎn)大呢，還是債務(wù)少風(fēng)險(xiǎn)大，到底應(yīng)當(dāng)多負(fù)債呢，還是應(yīng)當(dāng)少負(fù)債，到底是低負(fù)債率好呢，還是高負(fù)債率好？

要知道，萬(wàn)達(dá)在出售了部分資產(chǎn)后，資產(chǎn)負(fù)債率已由此前的70%左右下降為65%左右，資產(chǎn)狀況大大改善，也符合萬(wàn)達(dá)此前提出的走“輕資產(chǎn)”之路的目標(biāo)，為什么風(fēng)險(xiǎn)又增大了，信用評(píng)級(jí)需要降低了呢？

作為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，在對(duì)一個(gè)國(guó)家或企業(yè)，以及行業(yè)做出評(píng)價(jià)時(shí)，不僅要依據(jù)相關(guān)的數(shù)據(jù)模型、指標(biāo)體系、評(píng)價(jià)手段，也要看發(fā)展趨勢(shì)，看化解風(fēng)險(xiǎn)和解決問(wèn)題的辦法與舉措，看對(duì)待矛盾和剖珠態(tài)度，實(shí)事求是、客觀公正、科學(xué)合理地進(jìn)行評(píng)價(jià)與評(píng)判，要用發(fā)展的眼光看問(wèn)題，而不是機(jī)械教條、僵化死板。否則，評(píng)價(jià)結(jié)果就很難符合實(shí)際情況，就會(huì)陷入“刻舟求劍”的怪圈。辦事不能只憑主觀愿望，不能想當(dāng)然，而要根據(jù)客觀情況的變化理性分析、靈活處理、科學(xué)判斷。

事實(shí)上，對(duì)萬(wàn)達(dá)來(lái)說(shuō)，站在財(cái)務(wù)的角度分析，出售資產(chǎn)后負(fù)債率下降，在改善了企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，也減少了企業(yè)的融資成本，提高了企業(yè)的盈利水平，應(yīng)當(dāng)是好事，是風(fēng)險(xiǎn)降低的表現(xiàn)。同時(shí)，按照萬(wàn)達(dá)此前提出的走輕資產(chǎn)之路的目標(biāo)，出售酒店和文旅項(xiàng)目，也能使企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更為輕盈，更加深度地“去房地產(chǎn)化”，從而達(dá)到促進(jìn)企業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)，并增加萬(wàn)達(dá)商業(yè)IPO過(guò)會(huì)的籌碼。毫無(wú)疑問(wèn)，也是風(fēng)險(xiǎn)降低、盈利能力增強(qiáng)的表現(xiàn)，為什么在標(biāo)普和穆迪的眼里，反而風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)、評(píng)級(jí)下降了呢？

值得注意的是，按照萬(wàn)達(dá)集團(tuán)披露的數(shù)據(jù)，2014年，萬(wàn)達(dá)商業(yè)營(yíng)業(yè)額1078.71億，凈利潤(rùn)248.39億。2015年，萬(wàn)達(dá)商業(yè)營(yíng)業(yè)額1242.03億，同比增長(zhǎng)15.14%；凈利潤(rùn)299.71億，同比增長(zhǎng)20.66%。2016年上半年，萬(wàn)達(dá)商業(yè)營(yíng)業(yè)額376.35億，同比增長(zhǎng)21.82%；凈利潤(rùn)61.75億，同比增長(zhǎng)18.48%。也就是說(shuō)，萬(wàn)達(dá)的盈利能力是逐年提升、逐年增強(qiáng)的，是積極向上的表現(xiàn)，而不是風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。在萬(wàn)達(dá)商業(yè)選擇IPO的敏感時(shí)期，標(biāo)普和穆迪選擇下調(diào)萬(wàn)達(dá)商業(yè)評(píng)級(jí)的行為，到底是什么用心，值得關(guān)注。

顯然，標(biāo)普這種“刻舟求劍”的評(píng)級(jí)方式，也引起了國(guó)際投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注。摩根大通就明確提出，宣布的資產(chǎn)處置將大大改變?nèi)f達(dá)的財(cái)務(wù)狀況，我們認(rèn)為這應(yīng)該更多地減輕監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其業(yè)務(wù)情況影響持續(xù)的擔(dān)憂；完成資產(chǎn)處置后，該公司的凈杠桿水平最低，B股名義流動(dòng)性最高。

因此，摩根大通也把標(biāo)普下調(diào)萬(wàn)達(dá)商業(yè)評(píng)級(jí)的行為概括為“見(jiàn)樹(shù)不見(jiàn)林”。所以出現(xiàn)“見(jiàn)樹(shù)不見(jiàn)林”的現(xiàn)象，就是“刻舟求劍”思維所致，就是沒(méi)有用發(fā)展的眼光看問(wèn)題。

無(wú)論是對(duì)一個(gè)國(guó)家還是一個(gè)企業(yè)，抑或一個(gè)行業(yè)進(jìn)行評(píng)級(jí)，都不能戴著有色眼鏡，都不能相當(dāng)然。尤其在世界經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，科學(xué)技術(shù)突飛猛進(jìn)，全球化水平越來(lái)越高的情況下，更需要客觀、理性、科學(xué)、合理，需要評(píng)一步、看三步，需要用發(fā)展的眼光、靈活的思維去分析問(wèn)題、判斷趨勢(shì)，而不是僵化死板、機(jī)械教條的“刻舟求劍”思維。

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