每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 陳祺欣    

每經(jīng)記者 陳祺欣

今年以來，A股白酒板塊受到外資的熱烈追捧。

以洋河股份（002304,SZ）為例，自深港通開通以來，洋河股份共計(jì)登上每日活躍榜超過140次，在十大交易活躍個(gè)股排行榜中位列第五。從資金流入量看，洋河股份獲得外資凈買入量?jī)H次于美的集團(tuán)、?？低暫透窳﹄娖?。

據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)同花順數(shù)據(jù)顯示，洋河股份最近一個(gè)月上榜深股通15次，外資累計(jì)凈買入1.64億；近兩個(gè)月上漲4.48%，上榜深股通32次，外資累計(jì)凈買入1.96億；今年以來上漲73.87%，上榜深股通134次，年內(nèi)外資累計(jì)凈買入36.93億。

記者注意到，截至12月26日收盤，洋河股份總市值為1745億。

●高端酒快速增長(zhǎng) 步入百億陣營(yíng)

據(jù)了解，2017年，洋河股份產(chǎn)品夢(mèng)之藍(lán)系列實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，上半年增速超過40%，下半年增速超過70%，按照銷售口徑，夢(mèng)之藍(lán)已經(jīng)進(jìn)入百億陣營(yíng)，目前這個(gè)陣營(yíng)中的產(chǎn)品還寥寥無幾，而且是在夢(mèng)之藍(lán)大幅度提價(jià)的背景下實(shí)現(xiàn)的。

公開資料顯示，洋河股份今年來進(jìn)行了不止一次提價(jià)，年初就對(duì)主導(dǎo)產(chǎn)品的供貨價(jià)進(jìn)行了全面提價(jià)，12月1日起，夢(mèng)之藍(lán)M3、M6出廠價(jià)分別上漲5元/瓶、10元/瓶；2018年春節(jié)期間，M3、M6出廠價(jià)預(yù)計(jì)再次上調(diào)，幅度較第一次更高；明年6月左右，預(yù)計(jì)將會(huì)再次適度提價(jià)。

今年以來，白酒企業(yè)不斷出現(xiàn)提價(jià)潮。包括五糧液、水井坊、沱牌舍得等，其中既有提高出廠價(jià)也有對(duì)終端零售價(jià)格進(jìn)行提升。浙江經(jīng)銷商蔡總表示，“全國(guó)各個(gè)名酒都在漲價(jià)，洋河漲價(jià)也正常?！痹跐q價(jià)的情況下，市場(chǎng)需求較為旺盛?！把蠛与m然漲價(jià)，不過由于市場(chǎng)基礎(chǔ)工作較為扎實(shí)，服務(wù)工作也較為細(xì)致，加上宣傳到位，大家還是比較認(rèn)可洋河的?！?/p>

早在2004年，洋河全年銷售總額僅為0.741億元，2010年，其銷售收入已經(jīng)突破了70億元，短短6年的時(shí)間，其銷售收入翻了幾十倍，在業(yè)內(nèi)實(shí)屬罕見。目前，從營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)規(guī)模上看，洋河股份一直穩(wěn)居行業(yè)前三。

數(shù)據(jù)顯示，洋河今年前三季度的營(yíng)收額168.78億，前三季度凈利潤(rùn)為55.82億元，凈利潤(rùn)僅次于貴州茅臺(tái)。

藍(lán)色經(jīng)典系列是洋河的主要收入來源，2016年藍(lán)色經(jīng)典銷售收入占公司總收入的70%左右，毛利率從高到低依次是夢(mèng)之藍(lán)、天之藍(lán)、海之藍(lán)。此前，洋河股份以消費(fèi)稅由受托加工單位代扣代繳，計(jì)入生產(chǎn)成本之中，因而毛利率受到影響，在毛利率上不占優(yōu)勢(shì)，還面臨著瀘州老窖、古井貢酒等對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)。

華創(chuàng)證券渠道調(diào)研顯示，今年前三季度洋河品牌夢(mèng)之藍(lán)同比增長(zhǎng)超50%，海之藍(lán)和天之藍(lán)同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年夢(mèng)之藍(lán)收入占比有望超40%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷向高端酒類傾斜，這將推動(dòng)毛利率持續(xù)上升。

●產(chǎn)品線豐富 覆蓋高中低端

作為白酒行業(yè)擁有“洋河”與“雙溝”兩個(gè)中國(guó)名酒品牌的企業(yè)，洋河股份形成了超高端、次高端、中端、低端的全價(jià)位產(chǎn)品覆蓋體系，從品牌結(jié)構(gòu)來講，其品牌儲(chǔ)備相對(duì)而言更完善。

2003年起，“藍(lán)色經(jīng)典”系列成為洋河白酒業(yè)務(wù)中的主要營(yíng)業(yè)收入來源，其中海之藍(lán)、天之藍(lán)、夢(mèng)之藍(lán)覆蓋了中端，次高端與超高端產(chǎn)品價(jià)格帶。

2010年洋河收購雙溝酒業(yè)之后，將雙溝珍寶坊與蘇酒系列納入產(chǎn)品體系中，與原有的藍(lán)色經(jīng)典系列優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，公司產(chǎn)品線日益細(xì)化與豐滿，2016年洋河更是以收購貴酒進(jìn)軍醬香領(lǐng)域。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，白酒600元以上價(jià)格屬超高端價(jià)格段，300~600元價(jià)格帶屬于次高端價(jià)格，中端價(jià)格在100~300元之間。

具體從洋河股份來看，600元以上的超高端價(jià)格段中，核心單品有夢(mèng)之藍(lán)M9、夢(mèng)之藍(lán)手工班等。次高端價(jià)位的核心單品有珍寶坊圣坊，天之藍(lán)等。中端價(jià)格核心單品有海之藍(lán)、洋河大曲藍(lán)瓷等。低于100元的低端價(jià)位中核心單品有敦煌大曲、柔和雙溝系列產(chǎn)品以及洋河大曲新天藍(lán)等。

洋河股份副總裁朱偉還在中國(guó)酒類產(chǎn)業(yè)峰會(huì)上透露，“要把夢(mèng)三做成500元以上價(jià)位全國(guó)大單品，把夢(mèng)六做成800元以上價(jià)位全國(guó)大單品，把夢(mèng)九和夢(mèng)之藍(lán)手工班做成1500元以上價(jià)位全國(guó)大單品?！?/p>

華泰證券研報(bào)指出，洋河的產(chǎn)品線層次清晰，全面覆蓋各價(jià)位段，且每個(gè)價(jià)位段都有大單品，一方面能全面覆蓋市場(chǎng)，另一方面增強(qiáng)了公司對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化的適應(yīng)能力，有利于公司能把握各級(jí)消費(fèi)趨勢(shì)。

●濃香型白酒更具規(guī)模優(yōu)勢(shì) 綿柔風(fēng)格獨(dú)樹一幟

近年來，隨著白酒消費(fèi)趨于回歸本質(zhì)，消費(fèi)者更注重白酒本身，包括口感、文化、凸顯的品味，能否滿足自身的情感需求，同時(shí)更關(guān)注白酒的健康問題。在此趨勢(shì)下，濃香型白酒因具有消費(fèi)者接受度更高、消費(fèi)人群更廣的規(guī)模優(yōu)勢(shì)受到市場(chǎng)歡迎。

濃香型白酒的優(yōu)勢(shì)首先體現(xiàn)在規(guī)模上，而規(guī)模優(yōu)勢(shì)又首先體現(xiàn)在釀酒規(guī)模上。從2016年上市公司公布的成品酒生產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，五糧液超過15萬噸，瀘州老窖17萬噸，洋河是20多萬噸。

洋河股份董事長(zhǎng)王耀于12月19日在出席“中國(guó)濃香型白酒文化高峰論壇”上表示，目前洋河原酒年產(chǎn)量16萬多噸，儲(chǔ)存能力達(dá)100萬噸，不同時(shí)期生產(chǎn)、不同年份的原漿酒儲(chǔ)存70萬噸以上，這些為下一輪強(qiáng)勁發(fā)展奠定了雄厚的物質(zhì)基礎(chǔ)。

濃香型白酒的第二大優(yōu)勢(shì)在于工藝優(yōu)勢(shì)。正所謂“千年老窖萬年糟，酒好還需窖池老”，在窖池中，有成千上萬種對(duì)釀造有益的微生物菌系與酶系富集著，因而窖池的年代越久遠(yuǎn)，越能出美酒佳釀。此外，濃香型白酒還有無限循環(huán)續(xù)茬發(fā)酵、獨(dú)特的中高溫大曲、低溫入池、緩慢發(fā)酵等獨(dú)特性，這種獨(dú)特性還包括如五糧液獨(dú)特的跑窖循環(huán)、科學(xué)的原料配比等工藝技術(shù)，都彰顯了濃香型白酒的工藝精髓。

濃香型白酒的第三大優(yōu)勢(shì)是品質(zhì)優(yōu)勢(shì)。濃香型白酒的釀造更講究，工藝更縝密，所以品質(zhì)也更卓越。濃香型白酒采取獨(dú)特的量質(zhì)接酒工藝，酒醅科學(xué)分層，并分甑緩慢蒸餾，掐頭去尾，分級(jí)摘酒、分級(jí)并壇、分等入陶壇貯存進(jìn)行自然老熟，這種嚴(yán)格的按質(zhì)接酒工藝只能優(yōu)選10%左右的優(yōu)質(zhì)酒，使?jié)庀阈桶拙聘拥貧?、更加稀缺?/p>

一直以來，洋河的酒以“綿柔”著稱，王耀曾表示，“四川濃香型重在香氣，江蘇重在口味，這種口味的核心就是綿柔”。據(jù)了解，綿柔型白酒的出酒率極低，儲(chǔ)存時(shí)間很長(zhǎng)，綿柔一整套傳統(tǒng)的釀酒技藝，包括“低溫入池、低溫發(fā)酵、低溫餾酒”的三低工藝，類似于“小火慢燉”。

洋河綿柔的核心在于“低溫入池、低溫發(fā)酵、低溫餾酒”這“三低”工藝。因?yàn)椤叭汀惫に?，苛刻的品質(zhì)要求，綿柔型白酒的出酒率極低，儲(chǔ)存時(shí)間很長(zhǎng)，形成了“小分子物質(zhì)多、水溶性物質(zhì)多、健康活性物質(zhì)多”的“三多”特點(diǎn)。這“三低”與“三多”，造就了綿柔白酒“三高”的特點(diǎn)，即生產(chǎn)成本高、儲(chǔ)存成本高、技藝要求高。

2003年，洋河首創(chuàng)以“味”為主的綿柔型白酒質(zhì)量新風(fēng)格，強(qiáng)調(diào)入口綿爽、飲中柔和、飲后舒適的味覺感受，引領(lǐng)了中國(guó)白酒第三次革命。2008年，《地理標(biāo)志產(chǎn)品洋河大曲酒》將“綿柔型”作為白酒的特有類型寫入國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。

作為綿柔型白酒代表作，夢(mèng)之藍(lán)、綿柔蘇酒先后榮獲“最佳質(zhì)量獎(jiǎng)”、“價(jià)值典范品牌”、“中國(guó)名酒典型酒”、“中國(guó)白酒酒體設(shè)計(jì)獎(jiǎng)”等多個(gè)國(guó)家級(jí)獎(jiǎng)項(xiàng)，開創(chuàng)了中國(guó)綿柔型白酒領(lǐng)袖品牌。

●估值低于行業(yè)平均

值得注意的是，今年四季度以來，A股市場(chǎng)白酒板塊受到一些影響，先是茅臺(tái)從600多元的高位大幅下跌，更出現(xiàn)短短幾個(gè)交易日內(nèi)市值蒸發(fā)千億，白酒板塊各大公司股價(jià)調(diào)整幅度約10%~20%。

據(jù)了解，券商普遍給予洋河股份的估值在30倍以下，而2017年白酒板塊平均估值在40倍。公開數(shù)據(jù)顯示，洋河股份上市以來共分紅8次且逐年提高，從2010的19.60%提升至2016年的54.31%，平均分紅率高達(dá)39%。2016年ROE（攤?。?2%，超過白酒行業(yè)平均水平。

相比行業(yè)內(nèi)其他上市公司，洋河股份因營(yíng)收與凈利潤(rùn)的增速較低造成市場(chǎng)的擔(dān)憂。對(duì)此，招商證券研報(bào)指出，洋河股份估值遭到投資者低估，兩項(xiàng)指標(biāo)增速偏低核心因素是，自2013年行業(yè)調(diào)整以來，報(bào)表未顯著下滑，基數(shù)較高導(dǎo)致表觀增速略低，夢(mèng)之藍(lán)高增速仍被中低端產(chǎn)品低增速拖累。

中信建投研報(bào)指出，隨著此輪行情調(diào)整，部分成長(zhǎng)股估值恢復(fù)健康水平。各次高端酒企今年計(jì)劃量基本完成，年底放貨量將進(jìn)一步減少，2018年春節(jié)較晚，一季度業(yè)績(jī)將迎來進(jìn)一步提升，疊加估值切換效應(yīng)，預(yù)計(jì)優(yōu)質(zhì)公司到2018年春節(jié)前后約有20%+的漲幅。

鑒于洋河股份將受益于消費(fèi)升級(jí)，將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的趨勢(shì)，考慮到公司產(chǎn)品成熟且大本營(yíng)市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，華泰證券預(yù)計(jì)，公司2017~2019年歸母凈利潤(rùn)分別為68.54億、83.02億、99.31億元，同比增速分別為17.62%、21.13%和19.61%。

而至于整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，洋河股份董事長(zhǎng)王耀于前述白酒高峰論壇上表示，“當(dāng)前，白酒行業(yè)正處在一個(gè)波瀾壯闊、風(fēng)起云涌的變革時(shí)代，“濃香型白酒如何進(jìn)一步提高企業(yè)創(chuàng)新能力，是我們值得深思和探究的重大課題。”

王耀認(rèn)為，濃香型白酒創(chuàng)新發(fā)展應(yīng)緊扣住四點(diǎn)，第一點(diǎn)是堅(jiān)持生態(tài)綠色釀造，探索產(chǎn)業(yè)升級(jí)的新路徑；第二點(diǎn)創(chuàng)新路徑是增強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新能力,打造與眾不同的好產(chǎn)品；第三點(diǎn)創(chuàng)新路徑是關(guān)注年輕化，贏得新生代的消費(fèi)偏好；第四點(diǎn)創(chuàng)新路徑是把握時(shí)代機(jī)遇，加快實(shí)現(xiàn)品牌的國(guó)際化。