圖片來(lái)源：視覺中國(guó)

作為東方紅公募權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)軍人物，林鵬管理的東方紅睿華滬港深混合基金去年凈值增長(zhǎng)率為67.91%，成為全市場(chǎng)剔除分級(jí)基金后的偏股基金冠軍產(chǎn)品。

在1月6日的東方證券東方贏家年度策略會(huì)上，林鵬的亮相吸睛無(wú)數(shù)，“我從不相信自己的某個(gè)判斷是100%正確的，如果有一件事的話，那就是今年的業(yè)績(jī)肯定沒有去年好。”他11個(gè)字總結(jié)實(shí)現(xiàn)超額收益的法寶，簡(jiǎn)而言之就是“少犯錯(cuò)、別湊熱鬧、逆向思維”。

基金行業(yè)素有“冠軍魔咒”的傳統(tǒng)，即當(dāng)年的業(yè)績(jī)冠軍，第二年往往表現(xiàn)平平甚至一落千丈，倡導(dǎo)價(jià)值投資的東方紅能否打破這一“魔咒”？東方紅資管又是以怎樣的投資邏輯支撐著此前的業(yè)績(jī)神話？我們從林鵬的發(fā)言中可窺探一二。

如何獲取超額收益？林鵬表示，簡(jiǎn)而言之就是“少犯錯(cuò)、別湊熱鬧、逆向思維。”

我們來(lái)看下林鵬在會(huì)場(chǎng)的發(fā)言。

流淌著絕對(duì)收益的血液

——作為機(jī)構(gòu)投資者，比起進(jìn)攻，我考慮更多的是防守。從長(zhǎng)期表現(xiàn)來(lái)看，只有防守才是決定長(zhǎng)期業(yè)績(jī)回報(bào)最重要的因素。

東方紅資管于2010年正式成立，在獲批公募牌照前，絕大多數(shù)產(chǎn)品都是絕對(duì)收益類的。即便東方紅發(fā)行了那么多基金，權(quán)益類公募總規(guī)?，F(xiàn)在不到700億，我們還是流淌著絕對(duì)收益的血液。

整個(gè)公司無(wú)論是在投資、研究還是產(chǎn)品設(shè)計(jì)、營(yíng)銷發(fā)行、客戶維護(hù)都是貫徹絕對(duì)收益的理念，希望我們產(chǎn)品不管是中短期還是中長(zhǎng)期，都能給客戶確定的回報(bào)，這是通過(guò)價(jià)值投資來(lái)實(shí)現(xiàn)的。

以怎樣的思路去做決策

——幸運(yùn)的行業(yè)+能干的公司+合適的價(jià)格+合理的預(yù)期=投資標(biāo)的。

我們最喜歡怎樣的標(biāo)的？市場(chǎng)對(duì)我們的標(biāo)準(zhǔn)或多或少存在一些困惑，認(rèn)知普遍有些偏差、甚至歧視，我們利用這種和市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)，找到合適的價(jià)格，就能獲取最優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)。

2017年年初，我們也無(wú)法預(yù)料能在2017年取得如此好的投資業(yè)績(jī)，但我們對(duì)未來(lái)還保持樂觀，因?yàn)槲覀兂钟幸慌顑?yōu)質(zhì)公司的股權(quán)，未來(lái)會(huì)具備戰(zhàn)略地位的股權(quán)。

中國(guó)市場(chǎng)為什么適合做價(jià)值投資

——價(jià)值投資賺的是上市公司分紅及長(zhǎng)期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的錢，我們?cè)谶@方面一直堅(jiān)持。

整個(gè)A股市場(chǎng)散戶持倉(cāng)比重很高，市場(chǎng)存在不有效的地方，存在大量風(fēng)險(xiǎn)收益不匹配的地方。最顯著是2015年二季度，我們感覺市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)收益很不匹配，大量公司風(fēng)險(xiǎn)非常高，未來(lái)很可能跌80%以上，但還是很多人買，目的就是為了賺一兩個(gè)漲停板，大量的公司在那種狀態(tài)下交易。

自下而上看公司：一批優(yōu)秀公司正在茁壯成長(zhǎng)

——我們的做法就是自下而上去看公司本身，看企業(yè)本身競(jìng)爭(zhēng)力，看其所在行業(yè)在全球所處的位置是否穩(wěn)固。芒格說(shuō)的那句話是真理，價(jià)格公道的偉大企業(yè)比價(jià)格便宜的普通公司好。

企業(yè)家是社會(huì)財(cái)富：

一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史就是企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)和興業(yè)的歷史。

工程師紅利：

近幾年中國(guó)擁有大學(xué)及以上學(xué)歷的人口占比越來(lái)越大。未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)以工程技術(shù)人才為核心競(jìng)爭(zhēng)力的一些“模仿型”的技術(shù)企業(yè)將會(huì)擁有明顯的比較優(yōu)勢(shì)。

制造業(yè)龍頭崛起：

雖然目前中國(guó)和美國(guó)相比，高精尖科技方面仍然差距很大，但是中游制造環(huán)節(jié)效率的提升及優(yōu)秀龍頭企業(yè)的研發(fā)投入與積累使得一些領(lǐng)域中做到國(guó)際領(lǐng)先的水平，家電是最典型的。

研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)：

優(yōu)秀企業(yè)在研發(fā)上的投入和布局將會(huì)持續(xù)體現(xiàn)出效果。

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2018年市場(chǎng)是否回到全面成長(zhǎng)股時(shí)代？

——成長(zhǎng)股2018年的機(jī)會(huì)一定比2017年更多，但像2013-1015年那樣全面的投資機(jī)會(huì)可能性也比較小。

市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，變化的主體不是有利于成長(zhǎng)股投資，而是更有利于機(jī)構(gòu)投資。這兩年市場(chǎng)增加的資金以外資為主，對(duì)成長(zhǎng)股大規(guī)模的機(jī)會(huì)不會(huì)有太大幫助，存量博弈的局面不會(huì)改變，同時(shí)監(jiān)管加強(qiáng)，2014、2015年大規(guī)模創(chuàng)業(yè)板公司收購(gòu)，過(guò)了3年對(duì)賭期，市場(chǎng)積累了較大的風(fēng)險(xiǎn)，綜合來(lái)說(shuō)2018年市場(chǎng)大格局相比2017年不會(huì)有非常大的轉(zhuǎn)變。

在組合上，我們不太考慮大盤，去年底我們有段時(shí)間重倉(cāng)股明顯回調(diào)，但我們也沒有考慮整個(gè)組合的減倉(cāng)。從整個(gè)資金量的角度，大規(guī)模的資金倉(cāng)位調(diào)整也是很困難的；另一方面，對(duì)于未來(lái)的判斷，短期很難，成功率很低，預(yù)測(cè)容易被打臉。

投資是孤獨(dú)的

——做投資過(guò)程中，從來(lái)不相信自己相信的某個(gè)判斷一定是正確的，我認(rèn)為我正確的概率最多是60%。任何一個(gè)板塊和公司，每個(gè)決策都有可能是錯(cuò)誤的，但是我們要做的是整個(gè)組合確保有個(gè)相對(duì)高的成功概率。

市場(chǎng)存在大量縫隙、大量錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)和成見，給了我們很多機(jī)會(huì)。我們不需要和非常多的人站在一起，我們?cè)谕顿Y上是很孤獨(dú)的，我們會(huì)等待別人圍上來(lái)，而不是和大家一起簇?fù)砩先ァ?/p>

如果是一個(gè)眾望所歸的結(jié)果，往往很難獲得非常高的超額回報(bào)。我們認(rèn)為在股票上，不存在價(jià)值股和成長(zhǎng)股的區(qū)別，每個(gè)股票都是周期性的，大多數(shù)股票都會(huì)在估值上波動(dòng)。

東方紅的實(shí)踐

陪伴優(yōu)秀的企業(yè)：

投資最重要的還是企業(yè)本身；市場(chǎng)不可能長(zhǎng)期漠視一個(gè)企業(yè)的成功，也不可能漠視一個(gè)企業(yè)的失??；一個(gè)行業(yè)是否有基本的需求，一個(gè)企業(yè)是否有很深的護(hù)城河，管理層是否品德優(yōu)良、能力超群，這些優(yōu)秀的企業(yè)是市場(chǎng)正和優(yōu)秀的基礎(chǔ)。

牢記估值：

價(jià)值投資最重要的是買得便宜；沒有什么不可以買的，也沒有什么不可以賣的，關(guān)鍵是價(jià)格；安全邊際不僅是風(fēng)險(xiǎn)控制的手段也是回報(bào)的來(lái)源；堅(jiān)持安全邊際需要的是自律耐心和理性。

不要預(yù)測(cè)市場(chǎng)：

資本市場(chǎng)是一個(gè)復(fù)雜的非穩(wěn)定混沌系統(tǒng)，而且是二階混沌；對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)的精準(zhǔn)預(yù)測(cè)完全是不可能的，市場(chǎng)短期走勢(shì)也屬于隨機(jī)的狀態(tài)；對(duì)市場(chǎng)要保有足夠的敬畏之心，不要過(guò)度自信，不要用杠桿；戰(zhàn)勝市場(chǎng)非常困難，除非你正確的預(yù)測(cè)到極端事件；卓越的業(yè)績(jī)來(lái)自于正確的非共識(shí)的預(yù)測(cè)，然而非共識(shí)的預(yù)測(cè)很難，正確更難，執(zhí)行就更難。

感受周期：

市場(chǎng)四季更替周而復(fù)始，背后是亙古不變的人性；用心感受四季的變化，不同季節(jié)做不同的事情；別人貪婪時(shí)恐懼，別人恐懼時(shí)貪婪；繁榮和崩潰的更替；然而讓人痛苦和絕望的是每個(gè)周期大小不一，長(zhǎng)短不一。

總結(jié)

1、競(jìng)爭(zhēng)格局的重要性：

經(jīng)歷了行業(yè)洗牌后，隨著競(jìng)爭(zhēng)格局的改善，企業(yè)盈利能力的提升可能超乎想象。

2、市場(chǎng)會(huì)很長(zhǎng)時(shí)間漠視優(yōu)秀公司的成功：

2015年初某房地產(chǎn)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)趨勢(shì)非常好，轉(zhuǎn)型生活服務(wù)的新業(yè)務(wù)空間與進(jìn)展良好，但市值只有千億出頭，15年的盈利在180億左右，估值在歷史低位，市場(chǎng)卻關(guān)注度很低，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)很少。

3、尋找到優(yōu)秀的低估標(biāo)的，不用擔(dān)心價(jià)值的實(shí)現(xiàn)形式：

保險(xiǎn)舉牌的方式實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸，也是很難事先預(yù)料，但是只要有這樣低估的優(yōu)秀公司，終歸會(huì)吸引資金買入，實(shí)現(xiàn)公司的合理價(jià)值。

4、不要低估科技公司的邊界：

供給創(chuàng)造需求的行業(yè)，市場(chǎng)空間難以量化，華為、蘋果起初都不做手機(jī)，騰訊也不做游戲，如果簡(jiǎn)單的以市場(chǎng)空間、市占率這樣的框架去套，容易犯精確的錯(cuò)誤。

5、技術(shù)進(jìn)步是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)：

每一波技術(shù)進(jìn)步給行業(yè)帶來(lái)的變化，都是某種程度上的重新起跑。一方面，是領(lǐng)先公司競(jìng)爭(zhēng)壁壘的松動(dòng)，讓追趕者有彎道超車的機(jī)會(huì)；另一方面，也是對(duì)落后公司的檢驗(yàn)，投入不足、實(shí)力不夠的公司可能遭到洗牌。技術(shù)進(jìn)步不停止，科技公司的競(jìng)爭(zhēng)格局就不會(huì)穩(wěn)定。

6、大象也能起舞：

長(zhǎng)期看，市值大小不是股價(jià)漲跌的主導(dǎo)因素。

7、在黑天鵝事件時(shí)堅(jiān)定的逆向投資：

某消費(fèi)品龍頭公司從08年開始就一直是東方紅的第一大重倉(cāng)股?；仡^來(lái)看，當(dāng)年的三聚氰胺事件是公司最好的買入時(shí)點(diǎn)。當(dāng)年?yáng)|方紅敢于重倉(cāng)的原因，一個(gè)是堅(jiān)信行業(yè)不會(huì)消失，乳制品行業(yè)中國(guó)一定不會(huì)從此荒廢掉，特別是當(dāng)時(shí)的事件是行業(yè)的黑天鵝，并不是一家公司的問題，所以龍頭企業(yè)一定還會(huì)再起來(lái)，另外這么多年跟蹤下來(lái)，我們相信該公司管理層的能力。

8、行業(yè)格局改善的影響：

行業(yè)格局是從三聚氰胺開始不斷好轉(zhuǎn)的，復(fù)制了家電行業(yè)的集中度提升帶來(lái)利潤(rùn)率爆發(fā)式提升的案例。08年之前，利潤(rùn)增速是持續(xù)低于收入增速的，而且凈利潤(rùn)率的絕對(duì)額非常低，提升空間很大；三聚氰胺事件之后，乳業(yè)雙寡頭格局越來(lái)越清晰，行業(yè)趨勢(shì)也在變好，利潤(rùn)率不斷提升至10%左右。

來(lái)源：券商中國(guó)（ID：quanshangcn）