每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 金喆 陳鵬麗    

每經(jīng)記者 金喆 陳鵬麗 每經(jīng)編輯 任芷霓

2017年12月4日，停牌將滿7個月的海虹控股（000503，SZ）復牌后鎖定漲停，與停牌前兩日的跌停K線組成了一個“深V”走勢。

由于此前大股東已將持有的2.29億股（占持股總數(shù)的91.98%，截至2017年5月3日）質(zhì)押用于借款，2017年5月，突如其來的兩日跌停拉響了原大股東中海恒實業(yè)的平倉警報，海虹控股不得不緊急停牌“避險”。近日，國風投5億元投資中海恒實業(yè)，海虹控股股價強勢反彈，中海宏實業(yè)的平倉危機暫時化解。

截至2017年上半年，海虹控股PBM業(yè)務的毛利率為負36.10%，落地8年還未迎來爆發(fā)期。國家級VC國風投會給海虹控股的PBM業(yè)務帶來哪些變化和動力？1月4日，《每日經(jīng)濟新聞》記者向海虹控股發(fā)去采訪提綱。1月5日，海虹控股相關(guān)人士與記者溝通后，婉拒了記者的采訪。

落地8年還未爆發(fā)

通俗地說，PBM是介于保險機構(gòu)、制藥企業(yè)、醫(yī)院和藥房之間的管理協(xié)調(diào)組織，通過與上述相關(guān)方簽訂合同，以求在不降低醫(yī)療服務質(zhì)量的前提下，影響醫(yī)生或藥劑師的處方行為，從而達到控制藥品費用增長的目的。因此，PBM的核心目標是提高醫(yī)保資金使用效率。

理論上，對于中國而言，在醫(yī)保費用逐年吃緊的情況下，各市醫(yī)?？刭M需求逐步顯現(xiàn)，地方政府有動力將醫(yī)保資金交給第三方組織管理。因此，醫(yī)?？刭M行業(yè)在中國非常有前景。在2009年牽手北美最大的綜合性PBM公司之一美國ESI集團后，海虹控股搖身一變，成為“中國醫(yī)?？刭M第一股”，受到諸多券商追捧。

海虹控股的PBM故事已經(jīng)講了8年之久，但業(yè)績遲遲未能兌現(xiàn)。《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2017年上半年，海虹控股PBM業(yè)務收入為1096.98萬元，同比增長186.34%；毛利率為負36.10%，比上年同期增長7.72個百分點。海虹控股稱，公司業(yè)務已覆蓋24?。ㄖ陛犑校┑慕?00個地市，憑借豐富的資源積累以及專業(yè)化的服務，與醫(yī)保機構(gòu)、醫(yī)療機構(gòu)及藥品生產(chǎn)、流通企業(yè)形成了穩(wěn)固良好的合作關(guān)系。

值得注意的是，海虹控股對歷年P(guān)BM業(yè)務收入數(shù)據(jù)采取了“選擇性”披露。2011~2013年，在PBM業(yè)務收入增長、營業(yè)利潤為正值的情況下，海虹控股披露了收入、成本和毛利率三項指標，但從2014年起便囊括在“服務業(yè)”或“大健康服務產(chǎn)業(yè)”的大板塊中。被監(jiān)管部門問詢后，海虹控股披露2015年、2016年和2017年1~9月，PBM業(yè)務收入分別為1115.66萬元、1313.19萬元和1856.86萬元，對應的毛利率波動也較大，分別為負94.78%、負223.04%和負26.97%。

徐成（化名）曾是海虹控股PBM業(yè)務其中一家合作方的核心人員。他對《每日經(jīng)濟新聞》記者坦言，美國PBM業(yè)務之所以能夠發(fā)展起來，與其醫(yī)保支出主要由企業(yè)和商業(yè)保險負擔有關(guān)，它更多是一種信息化技術(shù)和工業(yè)自動化技術(shù)的結(jié)合，逐漸把各種技術(shù)用到了藥品流通、醫(yī)保管理和醫(yī)?？刭M等領(lǐng)域。但中國的國情不同，因此無論是海虹藥業(yè)還是其他企業(yè)，推廣起來都比較困難。

“藥品流通是個很專業(yè)的領(lǐng)域，海虹控股和中公網(wǎng)更像是以IT公司的形式出現(xiàn)，選擇了去做醫(yī)?？刭M軟件，這條路不太可能會做流通，就很難實現(xiàn)盈利，甚至收入也不多。”徐成進一步指出，沒有商業(yè)保險就沒有付費方，對于PBM服務商來說就沒有用戶存在。而國家醫(yī)保實行總額預算制度改革，由醫(yī)院自行控制預算，并不需要第三方機構(gòu)來托管，所以PBM服務商的價值就很小、甚至沒有。

業(yè)內(nèi)：未來5~10年進入高峰期

大股東國風投的背景，讓海虹控股在PBM業(yè)務的艱難探索迎來轉(zhuǎn)機。由于醫(yī)保制度的特殊性，每一個探路PBM業(yè)務的機構(gòu)都需要與當?shù)蒯t(yī)保管理部門對接。

另一位不愿具名的行業(yè)人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，由于醫(yī)院在處方流轉(zhuǎn)過程中仍占強勢地位，處方藥在醫(yī)院內(nèi)部就消化掉了，處方審核權(quán)也不在PBM服務商手中，修改處方降低藥品費用很難展開。總結(jié)起來，海虹控股PBM業(yè)務就是起來熱鬧，但很難找到成功的案例。

徐成也指出，造成這種困局有幾個原因：一是PBM沒有真正進入藥品流通領(lǐng)域；二是中國的商業(yè)保險沒有完全發(fā)展起來，很難在收費機制上實現(xiàn)控費；三是各地醫(yī)保目錄沒有統(tǒng)一、PBM很難提供全國性的解決方案。

在前景一片美好、現(xiàn)實卻很慘淡的局面下，國風投的接盤給海虹控股的PBM業(yè)務帶來曙光。12月2日，海虹控股在《重大資產(chǎn)出售報告書（草案）（修訂稿）》中提到，公司出售傳統(tǒng)醫(yī)藥電子商務及交易業(yè)務的部分資產(chǎn)，是為了配合央企進駐后對公司集中資源發(fā)展PBM業(yè)務及大數(shù)據(jù)應用的整體戰(zhàn)略規(guī)劃及要求，未來公司業(yè)務中心將聚焦至PBM業(yè)務及海虹新健康業(yè)務，繼續(xù)發(fā)展醫(yī)?；饘徍藰I(yè)務，拓展公司市場份額。

在徐成看來，PBM模式在中國仍有一定的市場，未來5~10年將完全進入高峰期。近幾年，一些上市公司也開始探索不同形式的PBM業(yè)務，但都是按照海虹控股的模式在知識、系統(tǒng)上布局，不過知識和系統(tǒng)只是其中的一個版塊。

“商業(yè)保險與社保完全融合后，PBM在中國肯定是有市場的，只是要等市場逐漸成熟后，現(xiàn)在還是早了點。”徐成感慨到，海虹控股的PBM將如何進一步落地并深化，還需要看接下來的控股股東如何決策。

如今，帶著對PBM業(yè)務在中國的美好愿景，海虹控股選擇將控股權(quán)出讓、引進央企背景的國風投。海虹控股表示，根據(jù)公司2018年經(jīng)營計劃，公司預計PBM業(yè)務板塊將實現(xiàn)全面增長，并在相關(guān)資產(chǎn)剝離帶來的減員增效后，全面實現(xiàn)主營業(yè)務扭虧。