每經(jīng)記者｜王硯丹    每經(jīng)編輯｜何劍嶺    

圖片源自：視覺(jué)中國(guó)

4月4日，上交所給太平洋發(fā)去了一份關(guān)于年報(bào)的問(wèn)詢函，就公司年報(bào)中六大方面提出了多達(dá)11個(gè)問(wèn)題，引起了市場(chǎng)和行業(yè)的關(guān)注。4月12日晚間，太平洋的答復(fù)按時(shí)披露。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，這份多達(dá)14頁(yè)的回復(fù)中，太平洋不但披露了去年的股票投資思路和年末持倉(cāng)，還包括關(guān)于劣后級(jí)資管產(chǎn)品問(wèn)題、股票質(zhì)押式回購(gòu)、大股東質(zhì)押公司股份等情況，可謂對(duì)公司年報(bào)的詳細(xì)補(bǔ)充。

股票投資：偏向中小成長(zhǎng)導(dǎo)致虧損

我們先來(lái)看看太平洋的自營(yíng)情況：

“由于在權(quán)益類證券投資中，報(bào)告期內(nèi)公司出現(xiàn)較大虧損，取得投資收益為-9688.76萬(wàn)元，與上年相比減少8734.40萬(wàn)元，成為拖累公司業(yè)績(jī)的重要原因之一”。但在年報(bào)中，太平洋并未對(duì)此進(jìn)行更詳細(xì)的說(shuō)明。

對(duì)于上交所有關(guān)公司權(quán)益類投資的疑問(wèn)，太平洋是這樣回答的：

“公司年初重點(diǎn)布局了光通信成長(zhǎng)股、軍工成長(zhǎng)股和海南板塊股等個(gè)股，但受市場(chǎng)行情風(fēng)格分化影響，部分重倉(cāng)股不在全年市場(chǎng)主流熱點(diǎn)中，上半年一度遭受較大投資虧損；下半年公司調(diào)倉(cāng)加配了部分國(guó)企改革股和白馬藍(lán)籌股，經(jīng)過(guò)不斷調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)和擇時(shí)滾動(dòng)操作，實(shí)現(xiàn)了較大減虧，但截至2017年末依然錄得一定數(shù)量的虧損。由于公司自營(yíng)投資風(fēng)格偏向于中小盤成長(zhǎng)股，與2017年持續(xù)全年的市場(chǎng)主流熱點(diǎn)藍(lán)籌白馬股偏離較大，所以業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)。”

而公司截至去年年底的前五大持倉(cāng)情況如下：

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）查了查K線圖：中儲(chǔ)股份去年年底收于每股11元，前復(fù)權(quán)后年漲幅為21.68%；泰豪科技收于10.7元，前復(fù)權(quán)后年漲幅為-42.47%；海南瑞澤收于11.36元，年漲幅為13.83%；美爾雅收于12.63元，年漲幅為-33.25%；紅寶麗收于6.09元，年漲幅為-28.27%。

也就是說(shuō)，這五只個(gè)股去年總體表現(xiàn)有好有壞。不過(guò)，我們也并不知道太平洋的具體買賣時(shí)間和買賣點(diǎn)位；但是總體來(lái)看，在去年市場(chǎng)之中，除了中國(guó)平安、貴州茅臺(tái)等這類總體單邊上揚(yáng)的藍(lán)籌股之外，對(duì)其他個(gè)股進(jìn)行買賣選擇是相對(duì)困難的。若是時(shí)點(diǎn)不當(dāng)，就算是概念不錯(cuò)、業(yè)績(jī)不錯(cuò)的個(gè)股，股價(jià)也可能會(huì)出現(xiàn)大幅回撤。

另外，關(guān)于公司自營(yíng)業(yè)務(wù)人員僅9人，比上年同期減少2人，該數(shù)值大幅低于行業(yè)平均的自營(yíng)部門的人數(shù)規(guī)模。太平洋是這樣回答的：

“公司2017年年報(bào)中披露的自營(yíng)業(yè)務(wù)人員9名僅為證券投資總部人員；此外，公司固定收益總部的非權(quán)益類證券投資業(yè)務(wù)人員為23人。公司加大對(duì)固定收益類產(chǎn)品投資力度主要原因?yàn)椋浩湟唬瑐愘Y產(chǎn)流動(dòng)性較高、風(fēng)險(xiǎn)資本占用較低，增加對(duì)債券類資產(chǎn)的資本金投入、同時(shí)合理提高規(guī)模，符合公司資產(chǎn)配置需求，同時(shí)能夠有效提升公司資金使用效率。其二，非權(quán)益類證券投資業(yè)務(wù)價(jià)格波動(dòng)性遠(yuǎn)低于權(quán)益類證券，做大非權(quán)益類證券投資規(guī)模有利于平滑公司整體的業(yè)績(jī)波動(dòng)。：

投資債券結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品總規(guī)模84億元

此外，上交所還注意到，太平洋其他營(yíng)業(yè)外收入和支出為-1554萬(wàn)元，主要由于公司投資了劣后級(jí)的資管產(chǎn)品，因而公司披露，其需先行承擔(dān)資管產(chǎn)品的虧損并計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債1817萬(wàn)元。上交所因此要求公司補(bǔ)充說(shuō)明。

對(duì)此，太平洋表示，公司投資債券結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品劣后級(jí)份額合計(jì)12億元，總規(guī)模84億元，占結(jié)構(gòu)化總資管產(chǎn)品比例為14.29%。因債券配置的時(shí)點(diǎn)不同以及債券市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，截至2017年末，產(chǎn)品所配置的部分個(gè)券估值出現(xiàn)一定程度下調(diào)，導(dǎo)致部分產(chǎn)品的劣后級(jí)部分出現(xiàn)浮虧。基于謹(jǐn)慎會(huì)計(jì)處理原則，公司根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表日資管產(chǎn)品的凈值以及應(yīng)支付給優(yōu)先級(jí)的利息，公司預(yù)計(jì)將承擔(dān)償付金額為1817.96萬(wàn)元，已全部按預(yù)計(jì)負(fù)債確認(rèn)當(dāng)期損失。

但是太平洋同時(shí)也說(shuō)明，隨著債券市值的回調(diào)或到期兌付，資管產(chǎn)品凈值的增加，公司也將會(huì)沖回相應(yīng)的損失。

而關(guān)于資管業(yè)務(wù)，上交所還注意到，太平洋由于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)形成了對(duì)上海東方國(guó)貿(mào)投資管理有限公司8237萬(wàn)元的其他應(yīng)收款，期限為2-3年，占其他應(yīng)收款總金額的53.8%。同時(shí)公司披露，被執(zhí)行人名下財(cái)產(chǎn)已被有關(guān)法院另案查封，暫無(wú)財(cái)產(chǎn)可供執(zhí)行，在計(jì)提理由中，公司表示款項(xiàng)收回存在不確定性，計(jì)提比例僅為20%。上交所要求公司說(shuō)明此事合理性。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，對(duì)于上述款項(xiàng)，太平洋是這樣說(shuō)明的：

“公司雖然僅按賬面應(yīng)收款項(xiàng)8237.37萬(wàn)元的20%計(jì)提了1647.47萬(wàn)元的壞賬準(zhǔn)備，但如果按照法院判決上海東方國(guó)貿(mào)投資管理有限公司（簡(jiǎn)稱“東方國(guó)貿(mào)”）應(yīng)向公司償還全部債務(wù)1.44億元來(lái)計(jì)算，減值已超過(guò)50%（賬面凈值6589.90萬(wàn)元）。

其次，東方國(guó)貿(mào)項(xiàng)目成立之初，以其自有不動(dòng)產(chǎn)設(shè)定抵押擔(dān)保，并辦理了抵押權(quán)登記手續(xù)，抵押面積共計(jì)9254.37平方米。根據(jù)最新司法拍賣結(jié)果顯示，該地塊單價(jià)為10000元/平方米。公司享有抵押權(quán)的房屋距離上海虹橋機(jī)場(chǎng)不足5公里，屬于上海大虹橋板塊，為上海近期重點(diǎn)發(fā)展的區(qū)域，其房?jī)r(jià)減值的概率較小。公司于2017年初開(kāi)始先后與幾家有意向的機(jī)構(gòu)討論債權(quán)轉(zhuǎn)讓的方案，并于2017年底取得一定進(jìn)展，無(wú)須增加壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提比例，所以仍按原計(jì)提比率計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。”

此外，太平洋還披露了此事的背景：2014年初，公司管理的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃合計(jì)認(rèn)購(gòu)方正東亞信托有限責(zé)任公司所設(shè)立的“方正東亞·東方國(guó)貿(mào)集合資金信托計(jì)劃”8080萬(wàn)元，方正東亞信托公司向上海東方國(guó)貿(mào)投資管理有限公司發(fā)放信托貸款，信托貸款期限2年。因東方國(guó)貿(mào)資金狀況惡化，無(wú)力清償信托貸款本息，方正東亞信托公司無(wú)法在信托計(jì)劃存續(xù)期屆滿后以現(xiàn)金形式向信托計(jì)劃受益人分配信托利益，2016年7月，方正東亞信托公司將相關(guān)債權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司，公司成為東方國(guó)貿(mào)的債權(quán)人向上海市第一中級(jí)人民法院提起訴訟。

業(yè)績(jī)波動(dòng)原因：證券投資收入波動(dòng)

此外，太平洋還就上交所要求，對(duì)公司各個(gè)季度之間，業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)做出了說(shuō)明。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，從月報(bào)來(lái)看，太平洋去年1月、4月、5月和7月均發(fā)生了虧損。虧損最多的是1月的1.44億元。而10月和11月凈利潤(rùn)也只有區(qū)區(qū)幾百萬(wàn)元。

分季度來(lái)看，太平洋的業(yè)績(jī)是這樣的：

太平洋對(duì)此的解釋是：公司2017年四個(gè)季度的業(yè)績(jī)確實(shí)存在一定程度的波動(dòng)，但從收入端和成本端來(lái)看，業(yè)績(jī)波動(dòng)的主要原因是由公司營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)較大造成的：

“在收入端，造成公司營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)的主要因素是證券投資業(yè)務(wù)的投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)收益）。二季度該指標(biāo)環(huán)比增長(zhǎng)1.38億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)6612萬(wàn)元，三季度該指標(biāo)環(huán)比增長(zhǎng)2.56億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)2.39億元，四季度該指標(biāo)環(huán)比減少1.42億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)減少1.81億元。由此可見(jiàn)，公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)，主要是公司證券投資業(yè)務(wù)收入不穩(wěn)定造成的。

綜上所述，公司2017年第三季度實(shí)現(xiàn)投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)收益）3.04億元，環(huán)比增長(zhǎng)2.56億元，環(huán)比增長(zhǎng)534%，也是造成全年各季度業(yè)績(jī)波動(dòng)的主要原因。”

總之，對(duì)于太平洋來(lái)說(shuō)，去年悲催的業(yè)績(jī)已經(jīng)是過(guò)去。由于公司業(yè)績(jī)不佳，加上整個(gè)券商板塊表現(xiàn)平淡，近期太平洋二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)創(chuàng)出了四年來(lái)新低，絕對(duì)價(jià)格不足三塊錢。如何將這家云南省上市券商經(jīng)營(yíng)出特色，給投資者帶來(lái)良好回報(bào)，無(wú)疑將一直會(huì)是市場(chǎng)對(duì)太平洋關(guān)注的焦點(diǎn)。