8月17日晚間，龍大肉食（002726，SZ）公告，公司控股股東龍大集團當天已與怡君控股旗下藍潤投資簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》和《表決權委托協(xié)議》，將其持有龍大肉食的約7561萬股票作價12億元人民幣轉(zhuǎn)讓給藍潤投資，占上市公司總股本的10%；同時將其另行持有的約7486萬股股份（占上市公司總股本的9.9%）對應的表決權委托給藍潤投資行使。加上此前藍潤投資以7.6億元收購的龍大肉食約7560萬股股權，此項交易完成后，怡君控股旗下藍潤投資在上市公司中擁有表決權的股份數(shù)量合計約為22607萬股，約占上市公司總股本29.9%，從而成為擁有表決權最多的第一大股東和控股股東。

投資價值明顯溢價率為市場平均水平

經(jīng)測算，龍大肉食前后兩次股權轉(zhuǎn)讓的交易對價為19.7億元，折合每股13.03元，相較8月17日8.08元的收盤價，溢價約61.26%。

一位券商分析師認為，以獲得上市公司控制權為目標的股權收購普遍會存在溢價，該筆交易的溢價率屬市場中等水平，近期大通燃氣等4家上市公司轉(zhuǎn)讓公司控股權，平均溢價率為67.85%，此前的曙光股份的溢價率甚至達到了120%。

資產(chǎn)、利潤、現(xiàn)金流是反映一家公司“身體”是否健康的最重要指標。龍大肉食2018年一季報顯示，公司總資產(chǎn)28.48億元，凈資產(chǎn)21.19億元，擁有貨幣現(xiàn)金8.97億元，有息負債中僅有短期借款2.43億元，無長期負債。在賺錢能力方面，龍大肉食公司自2014年上市以來持續(xù)保持盈利，從未發(fā)生過虧損。今年上半年，即使在生豬養(yǎng)殖行業(yè)性虧損的市場環(huán)境中，龍大肉食亦有望實現(xiàn)8500萬元~9000萬元的凈利潤，這充分體現(xiàn)了公司全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢和優(yōu)秀的綜合經(jīng)營管理能力。從現(xiàn)金流量表看，公司上市四年來經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別為0.45億元、2.59億元、2.91億元、0.89億元，同期實現(xiàn)凈利潤分別為1.04億元、1.16億元、2.35億元、1.98億元。從經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與凈利潤的比例來看，每年稍有波動，但累計比率基本上達到100%。之所以各年份有波動，主要是因為公司會根據(jù)豬肉市場波動調(diào)整冷凍肉庫存規(guī)模，從而導致存貨增減變化，使得現(xiàn)金支出有變化，但總體累計值體現(xiàn)了公司凈利潤的真實性，現(xiàn)金流有所保障。

綜合以上數(shù)據(jù)來看，龍大肉食的“體格”不錯，在三項財務指標上算是全能型選手。

支撐龍大業(yè)績的是公司長期以來在華東區(qū)域強大的市場布局。龍大肉食已與山東家家悅、煙臺振華量販、大潤發(fā)等大中型商場超市建立長期合作關系，并與上海荷美爾、避風塘、上海梅林、廈門程泰等多個食品加工企業(yè)建立供銷關系。公司還不斷開發(fā)餐飲客戶，百勝中國、避風塘、呷哺呷哺、真功夫、永和大王等均為其重要客戶。2017年，龍大肉食來自餐飲渠道的營業(yè)收入為2.9億元，同比增長114%。此外，龍大牌鮮凍分割豬肉和低溫肉制品連續(xù)多年被原國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗總局認定為中國名牌產(chǎn)品，龍大亦是山東省著名商標。

這位分析師認為，該筆交易在估值方面應該考慮過上述市場渠道與品牌價值。

26%復合年增長率背后的邏輯

創(chuàng)立于2003年的龍大肉食于2014年上市，長期深耕肉食品加工行業(yè)，目前已形成集生豬養(yǎng)殖、屠宰加工、食品檢驗、銷售渠道等為一體的“全產(chǎn)業(yè)鏈”發(fā)展模式。公司在2017年實現(xiàn)營收65.73億元，較2013年的31.58億元，年化復合增長率高達26%。

年報顯示，屠宰業(yè)務是龍大肉食主要營收來源，2017年屠宰業(yè)務板塊實現(xiàn)55.2億元，占總營收比例為84%。生豬養(yǎng)殖則構成公司利潤的重要來源，2016年貢獻了84%的凈利潤，2017年即使受豬周期不利影響，仍達到69%。

顯然，龍大肉食對此了然于胸，近來更是加快“養(yǎng)殖”與“屠宰”兩條腿走路步伐。今年4月收購臨沂順發(fā)，5月收購濰坊振祥，再加上子公司煙臺龍大養(yǎng)殖，和河南、聊城等4家生豬屠宰子公司，公司計劃在3年內(nèi)，將生豬屠宰規(guī)模擴大到每年1000萬頭以上，并形成每年50萬頭的生豬出欄能力。

除傳統(tǒng)業(yè)務保持穩(wěn)定優(yōu)勢外，龍大肉食近年來發(fā)力肉制品加工、商超渠道和餐飲食品供應鏈。從公司歷史數(shù)據(jù)來看，冷鮮肉的毛利率在3%~7%間波動，冷凍肉的毛利率最高18%，而肉制品的平均毛利率為25%。顯然，加工產(chǎn)業(yè)鏈的延伸有望創(chuàng)造更高毛利。

目前，龍大肉食主要銷售渠道包括加盟商、大中型商超、食品加工企業(yè)和大型連鎖餐飲企業(yè)，餐飲食品供應鏈則是公司的業(yè)務重點。

對此，天風證券研報分析認為，“我們從公司在冷凍調(diào)理肉制品對大型餐飲企業(yè)的切入動作上來看，以肉制品為載體，布局餐飲食品供應鏈，或可成為公司打開成長空間的契機”。

依托龍大肉食助力生豬第一大省產(chǎn)業(yè)升級

生豬屠宰看似是一個古老而又傳統(tǒng)的行業(yè)，但中國生豬屠宰行業(yè)良莠不齊，總體水平與發(fā)達國家差距較為明顯。

以美國為例，規(guī)模領先的屠宰企業(yè)史密斯菲爾德，市場占有率高達31%，第二名的泰森，市場占有率為19%。而中國屠宰企業(yè)前三強加起來，市場份額還不到10%。行業(yè)集中度低、長期分散競爭，這不僅制約了中國屠宰及肉制品加工行業(yè)的工業(yè)化、標準化、規(guī)?；?jīng)營，更重要的是，直接導致肉食品質(zhì)量安全難以監(jiān)管。基于食品安全、環(huán)境保護等多重因素，近年來，從中央到地方各級政府不斷加大生豬定點屠宰管理力度，屠宰行業(yè)的大整合，已是箭在弦上。市場分析人士認為，這對于龍大肉食這樣靠技術和品牌吃飯的企業(yè)來說，是不容錯過的戰(zhàn)略機遇。

怡君控股是一家以實業(yè)為本的綜合類產(chǎn)業(yè)運營與投資集團，前身企業(yè)1997年創(chuàng)立于四川，早年就從事過豬肉等農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易業(yè)務。公司在西南深耕實業(yè)20多年，目前主要業(yè)務包括商業(yè)不動產(chǎn)開發(fā)與運營、住宅開發(fā)、酒店與社區(qū)服務、大健康等多個行業(yè)和領域，旗下藍潤實業(yè)是中國企業(yè)500強與中國民企500強，旗下藍潤投資自成立以來一直積極參與服務國家鄉(xiāng)村振興計劃。

四川是中國生豬養(yǎng)殖第一大省，也是豬肉消費第一大省，但養(yǎng)殖、屠宰規(guī)模均相對分散，行業(yè)集中度較低。一直以來，四川省推動“屠宰行業(yè)機械自動化、運輸冷鏈化、管理制度化、秩序規(guī)范化、產(chǎn)品品牌化”，謀求從生豬大省向生豬強省轉(zhuǎn)變。全省屠宰企業(yè)已經(jīng)從高峰時期的近3000家關停壓縮到2000家。就在今年6月，成都市統(tǒng)籌城鄉(xiāng)和農(nóng)業(yè)委員會專門發(fā)文，對未通過清理審核的生豬定點屠宰廠（場）在今年底之前限期全部關停并轉(zhuǎn)，可謂力度空前。

記者注意到，自今年6月怡君控股首次投資龍大肉食的短短一個多月后，龍大肉食就與四川食品達成戰(zhàn)略合作。雙方將共同打造安全可追溯的食品養(yǎng)殖、加工、物流、貿(mào)易骨干網(wǎng)絡，共享四川、華東以及海外市場渠道資源。怡君控股為龍大引入的合作伙伴四川食品隸屬于川商集團，是四川省食品行業(yè)龍頭，一直承擔著重點單位的肉食品供應、重點單位（副食品）供應以及學校、機關食堂配送等“放心食品”重要職責。在此之前，在龍大肉食的營收占比中，西南地區(qū)僅為2.62%。

市場分析人士認為，怡君控股此次收購，意在充分發(fā)揮龍大肉食的技術、質(zhì)檢、品牌等綜合優(yōu)勢，充分把握四川省生豬產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升極的戰(zhàn)略機遇，積極參與行業(yè)與產(chǎn)業(yè)整合，而龍大肉食的全國化戰(zhàn)略，亦將以四川這個生豬第一大省為起點，真正拉開序幕。

公告顯示，本次交易完成后，龍大集團仍是上市公司持股比例最大的重要股東，公司主營業(yè)務、經(jīng)營管理人員均保持不變。龍大集團表示，對怡君控股推動龍大肉食走出山東、做大做強充滿信心。