每經(jīng)編輯｜郭鑫

據(jù)央行公告，17日開展1年期MLF操作2650億元，無逆回購操作，今日無央行流動性工具到期，故公開市場操作實現(xiàn)凈投放2650億元；本次MLF操作利率3.30%，與上次相同。

市場人士表示，短期流動性供求面臨多重因素疊加影響，央行加大流動性支持力度在意料之中；MLF投放的是中期流動性，既有助于平抑短期多因素擾動，又可滿足機(jī)構(gòu)對跨季跨年資金需求。

9月第二次MLF操作

國債期貨走勢較為直觀地“記錄”了市場情緒的波動。受MLF消息刺激，17日五年期國債期貨高開，開盤后繼續(xù)走高，但因央行未開展逆回購操作而回落，約9:37已回到開盤價位置。

不久后，反轉(zhuǎn)出現(xiàn)。9:46之后，10年期期債再度拉起，直至漲至94.640元，創(chuàng)了上午的最高價。

截至下午14點45分，五年期國債期貨皆收漲。

上周，央行從周三（9月12日）重啟并連續(xù)三日開展公開市場逆回購操作，分別實現(xiàn)資金凈投放600億元、1200億元和1500億元。短期內(nèi)央行流動性投放較為集中，有力對沖了稅期和政府債券發(fā)行繳款的影響，貨幣市場恢復(fù)較為寬松的狀態(tài)。

10天前，中國央行剛剛續(xù)作到期的MLF。9月7日，中國央行開展1765億元1年期MLF操作，利率持平于3.30%；當(dāng)日有1765億元MLF到期，無逆回購到期。

國盛固收當(dāng)時指出，央行等量續(xù)作MLF，傳達(dá)出了兩個信號：一方面，9月稅期央行投放將以逆回購短期資金為主；另一方面，9月下旬可能還會有第二次MLF操作，屆時投放一定量的MLF可以幫助機(jī)構(gòu)跨季。

從代表性的市場利率指標(biāo)來看，上周銀行間市場存款類機(jī)構(gòu)7天期債券回購利率DR007從2.67%跌至2.62%，覆蓋全部機(jī)構(gòu)的7天期回購利率R007從2.74%跌至2.59%，跌幅更大，并與DR007形成小幅倒掛；顯示當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)流動性整體較為充裕，以往常見于季末的流動性分層現(xiàn)象幾乎沒有出現(xiàn)。

化解9月資金面隱憂

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，今年下半年，銀行體系流動性異常充裕。央行今年的兩次降準(zhǔn)釋放了將近1.1萬億資金，到了7月末又再度投放了5020億元MLF操作。

7月以來，銀保監(jiān)會也頻頻敦促銀行業(yè)加大對企業(yè)的信貸投放力度，8月中旬更是罕見地一周兩次高調(diào)發(fā)聲。該部門此前曾下發(fā)通知，要求銀行業(yè)應(yīng)適當(dāng)提高中長期貸款比例，避免貸款在月末、季末集中到期而引發(fā)企業(yè)資金緊張。

在流動性充裕背景下，銀行間短期利率水平不斷下行，上月初存款類機(jī)構(gòu)口徑的隔夜回購加權(quán)平均利率一度跌至1.4039%，創(chuàng)2015年7月末來新低。

中國證券報觀點稱，今后兩周，流動性供求仍面臨多種因素的疊加影響：

一是政府債券發(fā)行繳款。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前已披露的將在本周發(fā)行的地方政府債券已達(dá)71只，面值總額為3788.85億元，若無意外，這將是地方債單周發(fā)行量的歷史新紀(jì)錄。再考慮到國債發(fā)行，本周政府債券發(fā)行總額料超過4700億元，有望創(chuàng)下2017年9月初以來的新高。

二是稅期擾動猶存。17日是本月主要稅種申報納稅截止日，從以往經(jīng)驗看，本周上半周流動性仍將受到稅期因素擾動。

三是季月監(jiān)管考核。鑒于監(jiān)管政策加強(qiáng)協(xié)調(diào)，季末金融監(jiān)管考核的影響可能比2018年時有所減輕，但仍不容輕視。

四是假日前現(xiàn)金投放。“中秋”、“國慶”將至，節(jié)前銀行現(xiàn)金投放需求增多。

降準(zhǔn)可期？

央行選擇MLF而非繼續(xù)實施逆回購操作，進(jìn)一步釋放了寬貨幣、寬信用的預(yù)期。有的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行仍傾向于投放中長期流動性，MLF操作只是前奏，接下來可能實施定向降準(zhǔn)操作。

與常規(guī)逆回購相比，MLF在穩(wěn)資金、穩(wěn)信用、穩(wěn)市場方面的信號和作用要更強(qiáng)烈一些。

國盛固收分析師劉郁表示，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的壓力，年內(nèi)仍有降準(zhǔn)可能。從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，8月基建投資未能企穩(wěn)，后續(xù)出口和地產(chǎn)可能面臨回落壓力，導(dǎo)致四季度經(jīng)濟(jì)基本面回落壓力較大。為對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，年內(nèi)剩余幾個月仍存在降準(zhǔn)的可能。參考上半年降息的時點，美聯(lián)儲加息和美國關(guān)稅落地是需要重視的兩個時點。

中信明明稱，央行再次新作MLF穩(wěn)定流動性環(huán)境，前瞻性特征凸顯，后續(xù)資金面的平穩(wěn)運(yùn)行仍然可持續(xù)。

在穩(wěn)信用方面，由于MLF操作投放的是中期流動性，市場機(jī)構(gòu)在拿到這些資金之后，除了用于調(diào)節(jié)短期資金頭寸，還可以視情況開展投資，比如投放信貸、開展債券投資等，從而支持實體經(jīng)濟(jì)融資。

國盛證券首席固收分析師劉郁認(rèn)為示，除了平抑政府債發(fā)行繳款、央行逆回購到期等因素影響，上周發(fā)布的8月經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)沒有明顯反彈跡象。央行此次開展操作可能也是為了促進(jìn)銀行信貸投放，助力寬信用，從而支持經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)運(yùn)行。

在穩(wěn)市場方面，央行再次開展MLF操作，有助于打消市場對貨幣政策被動收緊的擔(dān)憂，進(jìn)一步明確了寬貨幣、寬信用的預(yù)期，進(jìn)一步明確了政策底。

市場人士認(rèn)為，寬貨幣確保市場利率將保持在較低的水平，債券市場不存在大幅調(diào)整的空間。

對于A股市場來說，政策底、估值底基本確立，成交量也已處于歷史低位水平，市場底即將甚至已經(jīng)出現(xiàn)，當(dāng)前唯一缺的就是信心。一些市場人士認(rèn)為，市場可能過度高估貿(mào)易政策對我國經(jīng)濟(jì)基本面的沖擊，情緒低迷造成市場慣性殺跌，但經(jīng)濟(jì)增長的韌性不容忽視，悲觀預(yù)期面臨糾偏。近來外資持續(xù)加倉中國股票和債券，也可能表明內(nèi)資悲觀過度了。

明明團(tuán)隊提到， 在寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)過程中，定向降準(zhǔn)來放大貨幣乘數(shù)是助力寬信用的重要渠道，預(yù)計10月前后可能再次實施定向降準(zhǔn)措施。

當(dāng)前存款增速緩慢，中長期流動性缺口仍然存在：一方面10月地方政府債券發(fā)行量和四季度MLF到期量較大；另一方面，今年以來的MLF大量操作造成了MLF余額的快速攀升。

而從工具對沖的角度看，9月底美聯(lián)儲再次加息幾乎板上釘釘，央行大概率小幅跟隨加息，于此同時的定向降準(zhǔn)對沖顯得更為重要。

以上內(nèi)容不構(gòu)成任何投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。