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質(zhì)押成金融維穩(wěn)關(guān)鍵戰(zhàn)場(chǎng)，質(zhì)押市場(chǎng)的真實(shí)數(shù)據(jù)與真正影響究竟怎樣？

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，參照中國結(jié)算數(shù)據(jù)，兩市涉及質(zhì)押股數(shù)達(dá)6427.95億股，估算市值達(dá)到4.42萬億元。其中需要注意的是，有部分質(zhì)押股仍處于限售狀態(tài)，理論上而言，這是不被強(qiáng)平的部分，短期對(duì)市場(chǎng)沖擊較小或可忽視。

截至10月19日，全場(chǎng)質(zhì)押股份中有1679.82億股屬于限售股、占比26.13%，限售股份涉及市值1.39萬億元、占比31.46%。

此外，即便是流通股遭遇風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到減持新規(guī)影響，以及監(jiān)管對(duì)平倉行動(dòng)的態(tài)度，對(duì)于跌破平倉線的流通股份，券商其實(shí)持謹(jǐn)慎態(tài)度。有券商質(zhì)押業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，從券商角度來說，“監(jiān)管要求券商不造成異常波動(dòng)”，加上減持限制，“實(shí)際能平倉的股份很有限”。

沒有標(biāo)準(zhǔn)答案的質(zhì)押平倉風(fēng)險(xiǎn)

到底股票質(zhì)押的平倉風(fēng)險(xiǎn)有多大？這其實(shí)是一個(gè)沒有標(biāo)準(zhǔn)答案的問題。

一方面是因?yàn)椋善辟|(zhì)押的公開信息較為分散。滬深交易所各自披露場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押信息，上市公司僅對(duì)有信披義務(wù)的質(zhì)押進(jìn)行公告（無信披義務(wù)不需公告），中國結(jié)算則每周披露一次所有A股的各自質(zhì)押數(shù)量。

另一方面，質(zhì)押公開信息缺乏重要細(xì)節(jié)。質(zhì)押公開信息沒有提及計(jì)算市值、質(zhì)押率、警戒線、平倉線和融資利率等設(shè)定，尤其是場(chǎng)外股票質(zhì)押，具有較高定制特征，不同案例之間具有較大差異性，難以統(tǒng)一進(jìn)行假定。

因此，除非擁有監(jiān)管信息或內(nèi)部數(shù)據(jù)，僅憑公開信息，對(duì)任何個(gè)股進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模、平倉線距離分析，都只是一種粗略估算，對(duì)全市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定也是如此。

由于數(shù)據(jù)假設(shè)、統(tǒng)計(jì)期限不同，也由此導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)結(jié)果各異。例如，中小板質(zhì)押率是給3成還是3.5成？警戒線給140%還是130%？質(zhì)押市值是用收盤價(jià)還是期間均價(jià)？這些方面各公司操作起來往往有差異。

業(yè)內(nèi)人士表示，更麻煩的是，由于股東質(zhì)押股票后，可以追加擔(dān)保物，如追加股票、現(xiàn)金和其他資產(chǎn)作為擔(dān)保，多數(shù)行動(dòng)都不需要進(jìn)行公告，這也導(dǎo)致了所有的平倉風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算，都是對(duì)前期公告的測(cè)算，后續(xù)的追加擔(dān)保物并不在考慮范圍內(nèi)。這也是為什么，一只股票明明深度大跌，但卻一直沒有觸發(fā)平倉。

此前，華創(chuàng)證券表示，截至 10月16日，全市場(chǎng)股權(quán)質(zhì)押高爆倉風(fēng)險(xiǎn)個(gè)股有 214 家（剔除 ST及停牌個(gè)股），其中，458 家上市公司當(dāng)前股價(jià)距離質(zhì)押平倉線僅有 0～20%下跌空間，占股票質(zhì)押家數(shù)的37.39%。

141只個(gè)股大股東100%質(zhì)押

如果只是小比例的質(zhì)押被平倉，不會(huì)引發(fā)所謂的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，真正讓市場(chǎng)開始重視質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的，是大比例的股權(quán)質(zhì)押，尤其是大股東的超高比例質(zhì)押行動(dòng)。

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至目前，參照Wind統(tǒng)計(jì)口徑，A股有1203只個(gè)股大股東質(zhì)押超過50%的持股，860只個(gè)股的大股東質(zhì)押超過70%的持股，497只個(gè)股大股東質(zhì)押超80%的持股，141只個(gè)股的第一大股東直接質(zhì)押了100%的持股。

由于所持股的100%股權(quán)均被質(zhì)押，上述141家大股東被認(rèn)為相對(duì)有較大風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橐坏┑凭渚€，他們已不能采用增加股票的方式來補(bǔ)充質(zhì)押。

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，這些股東合計(jì)質(zhì)押了375.42億股，估算市值達(dá)2298.08億元。其中，質(zhì)押的限售股達(dá)到130.48億元、占比34.75%，質(zhì)押市值1177.35億元、占比51.23%。

這意味著，雖然141家大股東的質(zhì)押股票雖然規(guī)模龐大，但其實(shí)超三分之一的股份不能被場(chǎng)內(nèi)賣出，有超一半的質(zhì)押市值不能在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行強(qiáng)平。

例如，質(zhì)押市值最大的股東是三六零的奇信志成科技公司，共質(zhì)押了三六零32.97億股、占公司總股本的48.74%，以最新收盤價(jià)估算，質(zhì)押市值達(dá)733.52億元，位居大股東質(zhì)押第一位。

公告顯示，奇信志成是在2018年3月14日起，將上述32.97億股質(zhì)押給招商銀行深圳分行，質(zhì)押限期至2023年6月29日。

不過，奇信志成所有持股均為限售股，要到2021年3月1日才能解禁，在此期間，即便股價(jià)跌破平倉線，質(zhì)押方也不能在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行出售。

與之類似，海航基礎(chǔ)、陽光城和萬通地產(chǎn)的大股東均100%質(zhì)押，估算質(zhì)押市值分別達(dá)到116.96億元、37.11億元和25.93億元，但所有質(zhì)押股份均為限售股。

限售股不能平 流通股謹(jǐn)慎平

如今質(zhì)押平倉的現(xiàn)狀是，限售股不能在場(chǎng)內(nèi)平倉，流通股平倉受到減持新規(guī)限制，加上考慮到金融維穩(wěn)行動(dòng)，券商對(duì)待流通股平倉的態(tài)度非常謹(jǐn)慎，當(dāng)前能夠直接拋給二級(jí)市場(chǎng)的平倉股份，或沒有市場(chǎng)預(yù)期的那么多。

一家中小券商的質(zhì)押業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，限售股的風(fēng)險(xiǎn)控制只能盡量做在事前，采取手段包括給予更低的質(zhì)押率、更高的警戒線和平倉線，以及要求實(shí)際控制人或第三方連帶擔(dān)保。例如，假設(shè)券商給予某主板流通股四到五成的質(zhì)押率，那給予的同家公司的流通股就只有三到四成。

該負(fù)責(zé)人表示，如果限售股真的跌破平倉線，券商的風(fēng)險(xiǎn)處置手段較為有限，主要包括場(chǎng)外起訴、司法拍賣、找第三方場(chǎng)外接盤等方式來處置。不過，就現(xiàn)在的情形來看，多數(shù)質(zhì)押爆倉的公司“本身業(yè)務(wù)也不太好，限售股很難找到接盤方”。

另一位大型券商的風(fēng)控人員也表示，限售股如果出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，無法進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)平倉，只能通過協(xié)商、司法途徑或債務(wù)重組的方式來解決問題。

此外，一位上海地區(qū)的證券律師告訴證券時(shí)報(bào)記者，限售股在跌破平倉線后，也不能二級(jí)市場(chǎng)賣出的，仍需要遵守限售期規(guī)定，券商只能通過司法確權(quán)、然后走強(qiáng)制執(zhí)行程序。

限售股不能賣，流通股也不能輕易平倉。上述質(zhì)押業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說，“即便是流通股都不一定能平倉”，一方面是受到大股東減持新規(guī)影響，在實(shí)操中可賣數(shù)量遠(yuǎn)小于流通股數(shù)量；另一方面，交易所“要求券商不造成股價(jià)異常波動(dòng)，券商在賣流通股的時(shí)候也很謹(jǐn)慎。”

此外，也有券商營業(yè)部負(fù)責(zé)人表示，辦理股權(quán)質(zhì)押的客戶大多是優(yōu)質(zhì)客戶，因此券商不到萬不得已都不會(huì)平倉，反而會(huì)盡量想辦法幫助客戶解決困難。

證券時(shí)報(bào)記者 曾炎鑫