中國1年期國債收益率現報2.53%，美國同期國債收益率報2.68%，二者目前倒掛約16個基點。今年以來，中國1年期國債收益率已累計下降約130個基點。此前，3個月和6個月的利率已分別出現倒掛。

彭博援引中信證券固收研究主管明明稱，美國處于加息周期，短端國債上行較快，而中國當前從降杠桿轉向穩(wěn)杠桿，增加市場流動性投放，導致國債利率走低，因此出現兩國國債利率倒掛也是意料之中。

明明還表示，預計中國央行下一步可能降息，明年兩國10年期國債利差有可能進一步逼近零，甚至倒掛。至于這是否會使得匯率承壓，明明認為，影響匯率最重要的是國際收支，雖然國債利率是匯率的影響因素之一，但“不會導致人民幣匯率的貶值。”

上個月，中金固收研究分析師陳健恒、東旭、韋璐璐、牛佳敏等人曾在報告中提到，如果中國經濟下行壓力增加，那么貨幣政策仍有放松的壓力和動力。但即使貨幣政策不松也不緊，7天逆回購利率維持在2.55%，那么隨著美國繼續(xù)加息，比如加息到3%，那么美國的基準利率和中國的基準利率就會倒掛。

報告寫到：如果美國加息到3%，美國3個月國債收益率也大概會達到3%的水平，那么除非中國目前3個月國債收益率也大幅上升，否則美國短期國債收益率超過中國是大概率事件。

中金固收團隊指出，對于長期國債而言，即使明年貨幣政策不再放松，利率也會下行，跟隨廣譜利率的下行而下行，因為明年可能再度出現資產荒的情景。如果按照這個推斷，明年中美利差在長端也會有不低的概率是會倒掛。

對于投資者而言，中金固收團隊認為需要擔心的一點是，今年國債凈增量有60%是境外機構持有。一旦中美兩國國債收益率越來越接近甚至倒掛，那么境外投資者的需求會趨于減少。

報告稱：如果觀察最近兩個月境外機構的買債量，其實已經出現了明顯下滑。但如果利差倒掛，那么境外機構買入中國國債的動力就會大幅減少。

華爾街見聞 張家偉