每經(jīng)記者｜張蕊    每經(jīng)編輯｜陳星    

圖片來源：清華大學五道口金融學院

“我以前的經(jīng)歷和我未來要做的事情其實都是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)和金融的結合。”12月6日，由清華大學五道口金融學院與清華大學醫(yī)學院聯(lián)合舉辦的“健康中國-產(chǎn)業(yè)領袖高級培訓”項目在京正式啟動。在活動現(xiàn)場接受《每日經(jīng)濟新聞》（以下簡稱NBD）記者專訪時，該項目的學生丹麓資本創(chuàng)始和管理合伙人陸勤超如此說道。

這個清華大學校內(nèi)跨院系合作的模板項目，獲得了上述兩院及清華大學的充分支持，在合作模式、項目規(guī)劃、課程框架、師資配置及運營創(chuàng)新方面均有不少亮點。該項目共有十大模塊，由兩院數(shù)十位資深教授輪流授課，覆蓋大健康領域的醫(yī)療、科技、政策以及金融等，以期培養(yǎng)出具有創(chuàng)新精神和實干能力的復合型領導人才。

清華大學繼續(xù)教育處處長鄧麗曼表示：“這次健康產(chǎn)業(yè)領袖項目既是學科交叉的創(chuàng)新探索，也是培養(yǎng)經(jīng)營管理和專業(yè)技術人才的創(chuàng)新嘗試。”

今年以來，國家醫(yī)療方面的政策頻出，會對企業(yè)以及投資機構的投資策略產(chǎn)生哪些影響？未來的醫(yī)療健康領域有哪些新的投資機會？資本青睞具有哪些共性的投資項目？投資機構要如何投資才能獲取最大的收益？對這些問題，陸勤超一一進行了解答。

醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)抗周期性強

NBD：有數(shù)據(jù)顯示，2018年國內(nèi)前三季度醫(yī)療健康領域的融資總額高達79.1億美元，超過2017年全年融資總額，成為一個吸納資金的行業(yè)。您認為這主要是什么原因？是否存在一些“過熱”的因素？ 這種逆勢的表現(xiàn)，是確實比較看好這個行業(yè)的前景？

陸勤超：我倒不會覺得過熱。去年以來銀根收緊，大家投資可能趨向于以保守和穩(wěn)健為主，而醫(yī)療產(chǎn)業(yè)比較抗經(jīng)濟周期，這方面可能有一定的影響。國內(nèi)醫(yī)療市場這幾年頗受國內(nèi)外資本的重視，各基金紛紛組建自己的醫(yī)療團隊，在醫(yī)療行業(yè)建倉或投資；我們今年接觸到一些美元母基金，也明確表示在積極尋找中國醫(yī)療板塊的機會。相對來說中國的經(jīng)濟發(fā)展還是比較好的，創(chuàng)新能力和人才素質(zhì)也不斷提升，各種因素疊加使得中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的投融資活動非?；钴S。

近年來大家一直很看好醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，越來越多的資金開始投入到醫(yī)療健康領域，隨著經(jīng)濟增長，這個比例一直都在往上走。

因為醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)屬于穩(wěn)健型的，是抗周期的，在經(jīng)濟下行的壓力下，其他行業(yè)可能會受到影響有下行的趨勢，但是醫(yī)療行業(yè)不會，它是剛需。其他行業(yè)往下走了，可能看起來它的增長就會比較明顯一些。

另外，資本有避險意識，在某些消費下降的情況下，有些資金可能就會減少對其他有周期性板塊的投入，而醫(yī)療是抗周期的，那些資金可能也有一部分又投入到醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)了。

NBD：醫(yī)療是一個比較專業(yè)的領域，在投后管理方面，投資機構發(fā)揮的空間有多大？

陸勤超：投資機構發(fā)揮的空間是很大的，比如很多創(chuàng)新型團隊剛創(chuàng)立的時候就只是一個小團隊，可能是在產(chǎn)品研發(fā)階段，它的能力和專長局限在某一些領域。比如有些新藥團隊一開始只是做藥的研發(fā)，但之后就要開始做CMC（生產(chǎn)工藝、雜質(zhì)研究、質(zhì)量研究，穩(wěn)定性研究等藥學研究資料，是藥品申報資料中非常重要的部分），這個階段就需要對生產(chǎn)工藝比較了解的人；而到申報階段，就需要對政策、注冊流程很熟悉的人；等到藥品上市前后，還需要有銷售人才，去各地招標，做學術推廣。每個階段需要的人才和技能是不一樣的。而專業(yè)的投融資機構由于長期深耕在這個行業(yè)，對于被投資的公司哪個階段需要什么樣的人才、需要什么樣的指導非常了解，也有很強的人才網(wǎng)絡，就可以幫他們對接。

其他行業(yè)也都一樣，比如說器械或者醫(yī)院，它們都有自己階段性的成長特點，我們因為看過的企業(yè)比較多，比較清楚企業(yè)是處在哪一個階段，應該提前多久做下一次的融資、人才的儲備、期權的設立等，包括對它整個市場的布局、競爭對手的情況，新產(chǎn)品線的構建等，這些方面投資機構都能提出非常有價值的建議。

NBD：您說創(chuàng)始團隊的專長往往是在技術層面，那在面對他們創(chuàng)新的技術性的東西時，我們在投后管理上是一個什么樣的態(tài)度？

陸勤超：剛剛說的是一些早期投資，如果是中晚期投資，企業(yè)的產(chǎn)品基本上已經(jīng)做出來了或者已經(jīng)開始銷售了，不同階段關注點肯定就不一樣。

其實即便是早期投資，我們投的時候也已經(jīng)有明確的方向了，比如這個人一輩子都在研究某個領域，他現(xiàn)在出來做這個領域的一個東西，我們覺得可靠性就會大很多。如果說他以前從沒做過這方面的研究，那他來做可能就感覺相對不靠譜。

因此，總的來說，我們在決定投它之前，肯定就已經(jīng)對這個團隊歷史的業(yè)績、專長都做過評估，也知道它能在這個方向做出來。但是投了它之后，比如說一些臨床實驗不是特別理想的話，我們也會跟他們一起探討修改。

NBD：在您投資的項目中投資成功的案例都有哪些共性，有沒有印象比較深刻的投資失敗的案例？

陸勤超：成功項目的共性基本上是幾個評估點：一是市場潛力；二是產(chǎn)品管線；三是團隊能力；四是估值。

市場潛力，我們這一行肯定要有預見性，我們不會看現(xiàn)在最熱的一些東西，比如我們投全自動化學發(fā)光免疫的時候，它剛剛出來，那時候市場上都是半自動的，我們預見到未來全自動的一定會成為主流方向，這個市場是非常有前景的。

其次，我們一般都投在我們看好的市場細分領域里面排在前三的公司，他們研發(fā)出來的產(chǎn)品要么就是市場領先的，要么就是在前三位的，將來能夠從前三位沖到第一的。產(chǎn)品管線要有梯度，能夠新舊承接，保證不同發(fā)展時期的增長。

另外，我們對團隊還是非常看中的，創(chuàng)始人的綜合能力、人品、他對事業(yè)的執(zhí)著，他想把企業(yè)做成一個偉大的公司的信念，這些我們都是比較強調(diào)的。

再有就是估值了，我們這個行業(yè)衡量投資是否成功除了“是不是投了一個偉大的公司”，還要看“這個公司有沒有給我們帶來回報”，對估值控制合理，將來才能有更高的收益。

失敗的案例肯定也有，印象非常深刻的就是2006年投的一個項目。當時投了深圳一個做癌癥篩查的公司，我們預見癌癥篩查將來會火起來，但2006年、2007年的時候這個概念還是比較新的。當時公司是要把瑞典的技術引進到中國來落地，這個項目市場潛力是有的，它也是比較早有這種產(chǎn)品的公司，但是問題是它的產(chǎn)品一直穩(wěn)定性不好，團隊也不太有經(jīng)驗。我們也折騰了很久，最后清算，我們就退出來了。但這個公司現(xiàn)在還活著。

投資機構更關注創(chuàng)新藥

NBD：國家層面對醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的支持和管控力度都很大，包括醫(yī)療改革的推進、醫(yī)保目錄更新、要求藥品降價等，投資機構如何在這種看似矛盾的現(xiàn)狀中尋求平衡？

陸勤超：其實我自己來讀這個課程也是想尋求一些類似的答案，我們?nèi)粘Ｒ苍谒妓鬟@些東西會給我們帶來什么影響，所以了解政策的變化、行業(yè)、新型科技的變化對我們就非常重要。

以前醫(yī)療領域改革有一些模式上的探索，我們會根據(jù)自己的經(jīng)驗和行業(yè)知識來判斷它是長線的還是短線的，如果是短線的，我們投資中可能就不會特別關注；如果是長線的，比如兩票制一定是壓縮渠道空間的，那我們可能就不會對流通的企業(yè)有太多的興趣，而更多關注廠家。同時也會判斷這種趨勢對廠家的影響，如果廠家沒有了渠道的助力，需要自己建立學術營銷團隊，那么對團隊的要求就不一樣了，團隊里面必須有會做市場營銷的人。

所以，各種長線和短線的變化會影響我們對公司團隊和對它各方面應變能力的要求，事實上各種東西變化都會導致我們的判斷和投資要求發(fā)生變化。

NBD：醫(yī)療大健康行業(yè)是產(chǎn)業(yè)投資熱點，但這個行業(yè)目前正面臨著諸如資源配置不合理、以公立機構為主導的醫(yī)療體系缺乏有效競爭、醫(yī)保覆蓋率提升后政府面臨控費壓力等問題。這會對我們的投資決策以及被投資的公司有何影響？

陸勤超：肯定會有影響的，投資會更謹慎，比如國家限藥價、藥品加成取消，我們現(xiàn)在不敢投仿制藥，大家都投創(chuàng)新藥，因為創(chuàng)新藥將來在市場上利潤會大一點。

為什么我們比較關注創(chuàng)新呢？當一個產(chǎn)品成熟之后，降價是必然的，但是如果產(chǎn)品剛出來，只能用這個產(chǎn)品來治療的時候，就會有自己的競爭優(yōu)勢。這個階段其實是一個比較好的毛利階段，我們比較看中這種高毛利、高風險的項目。在美國也是一樣的，創(chuàng)新的東西花費了很多研發(fā)成本，那研發(fā)出來自然享有一些制定高價的權利。

在中國未來也是這樣，我們會比較關注創(chuàng)新型的東西，不論是藥還是醫(yī)療技術、器械，這些東西應該會有比較好的生存空間。

NBD：這個對投資人和投資機構的專業(yè)能力要求更高了，比如中國現(xiàn)在老齡化的問題越來越凸顯，未來醫(yī)療健康肯定是趨勢，投資機構要怎么投資才能獲取更大的收益？

陸勤超：現(xiàn)在很多地產(chǎn)商或者大資本都聚焦于康養(yǎng)機構，康養(yǎng)機構的特點就是比較長線，但是它的毛利是比較低的。在美國這種養(yǎng)老機構如果是純養(yǎng)老也只有幾個百分點的凈利，如果加上護理的話可能凈利率會提高，加上康復就會提高到十個點以上。

在中國也一樣，如果只做單純的養(yǎng)老，相當于酒店出租收取床位費一樣，這就沒有太大的利潤空間了，要加上醫(yī)療的屬性它的空間才會大一些。

我們會看到很多外行人涌入到醫(yī)療行業(yè)，他們一般會選醫(yī)療門檻比較低的領域進入，內(nèi)行就會越來越提高自己的專業(yè)能力，所以大家也會看到現(xiàn)在醫(yī)學畢業(yè)的或者有醫(yī)學背景的一些人，有很多都去做醫(yī)療投資了。醫(yī)療投資領域以前專業(yè)的人很少，這十年越來越多，因為大家都在追求專業(yè)。以前專業(yè)的現(xiàn)在更專業(yè)了，以前不專業(yè)的現(xiàn)在開始慢慢變得專業(yè)，所以整個醫(yī)療行業(yè)投資逐漸也會是一個越來越專業(yè)的過程。

NBD：剛剛您說到創(chuàng)新藥這個領域，很多資本都看好創(chuàng)新藥研發(fā)領域，但新藥研發(fā)的周期一般都比較長，而投資基金自身也有生命周期，所以很難從頭跟到尾，那對于這一領域的投資您有何建議？

陸勤超：你說的非常對，其實基金都是有生命周期的，比如說7年、10年、12年，但是一個藥的周期也很長，從剛開始實驗室研發(fā)到最后上市銷售可能需要很長時間，所以大家投的都是階段性的。比如天使投資最早投進去，但是可能在后面第二輪、第三輪、第四輪的時候就逐漸退出了。

各個國家的政策不同，在美國，因為創(chuàng)新的東西一直很多，所以它對于創(chuàng)新的事物上市有自己一套成熟的方法，比如如果某種產(chǎn)品一期、二期的臨床數(shù)據(jù)比較好，也可以上市，投資這樣的企業(yè)就有機會退出了。在中國，資本市場仍然處在一個發(fā)展的過程中，以前是一定要凈利潤達到多少才能上市，這樣對于投資人來說壓力就會比較大，所以大家就比較喜歡投有收入有利潤的企業(yè)，但那些多數(shù)都是仿制藥類型的公司。

現(xiàn)在香港也開了創(chuàng)新板，吸引生物科技類公司去上市，也就是說這些公司不需要有利潤也可以在香港上市，以后可能國內(nèi)慢慢也會有這樣的一些趨勢。無論能不能上市，在下一輪投資人來投的時候，他也可以賣老股退出，或者是整個項目被某一個上市公司或被一些大藥廠收購之后退出。所以大家都是階段性的，沒有說一定要等到它完全跟全一個周期，除非有一些沒有生命周期的長壽基金有可能會做這些。

醫(yī)美領域是消費升級的重要戰(zhàn)場

NBD：現(xiàn)在提出要擴大醫(yī)療領域外資股比限制，您如何看待這一政策？相應地，這會對機構的投資策略會產(chǎn)生哪些影響？

陸勤超：這對產(chǎn)品類公司應該會有一定影響，比如以前國內(nèi)的政策是鼓勵醫(yī)院采購國產(chǎn)產(chǎn)品，如果外資投到一個企業(yè)，這個企業(yè)就變成了合資公司，它所生產(chǎn)的產(chǎn)品就不叫純國產(chǎn)的產(chǎn)品，而叫合資產(chǎn)品，在招標時如果對一些比較傾向于國產(chǎn)產(chǎn)品的標，它就沒有太多競爭優(yōu)勢。

這還是要看政策的后續(xù)，如果進口產(chǎn)品和國產(chǎn)產(chǎn)品是一樣的待遇，很可能大家用美元投資的就會多一些，企業(yè)家也愿意接受美元投資。相應地，人民幣或者美元的投資策略也會發(fā)生變化。

NBD：不少業(yè)內(nèi)人士認為，人口結構演變、消費升級、技術創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整等會為VC/PE機構提供一些新的投資機會，您怎么看？您認為近年來有哪些新的投資機會？

陸勤超：我們會非常緊密觀察這些趨勢，比如老齡化社會、消費升級，以前有一些口腔、醫(yī)美這些領域肯定就會提到更重要的地位上來，因為這種類型的產(chǎn)品和消費只能等到生活水平提高之后才能進行，所以我們對醫(yī)美就比較重視，它是消費升級比較重要的一個戰(zhàn)場。

老齡化社會到來，保健、抗衰方面大家肯定會比較重視，因為人口基數(shù)比較大、有需求，我們對這類產(chǎn)品和服務也會很感興趣。還有其他的產(chǎn)業(yè)升級，包括新技術的運用。未來AI的應用會很廣泛，比如AI在醫(yī)療設備、藥物研發(fā)當中的應用，或者通過AI應用把自己變成虛擬藥廠等。   

NBD：有投資人認為，醫(yī)療行業(yè)整體在未來5年仍然具備高增長屬性，但在醫(yī)改政策的影響下，格局將有所分化，傳統(tǒng)的醫(yī)藥生產(chǎn)與分銷企業(yè)的投資價值弱化，醫(yī)療服務（體外診斷、精準醫(yī)療、康復醫(yī)療）、民營醫(yī)院、醫(yī)療器械、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療則具備較強的投資價值，這將是未來5年的成長股投資主線。您是否贊同？

陸勤超：我覺得基本上思路是符合的，我大部分贊成，有幾點補充：第一，創(chuàng)新藥也是很有機會的；二是萬變不離其宗，我們劃分板塊就是醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務、和醫(yī)療信息化這四個板塊。雖然藥里面?zhèn)鹘y(tǒng)仿制藥的生產(chǎn)和分銷價值弱化，但是藥里面還有很多其他的東西，比如生物醫(yī)藥、腫瘤免疫；還有一些AI跟藥的結合，這些也都非常有投資價值。醫(yī)療器械里面也有細分領域，有的會弱化，有的就強化了，根據(jù)市場的發(fā)展會有不同的機會。民營醫(yī)院也是一樣，也會有自己的機會。

但變來變?nèi)ザ际窃谶@四大板塊里面，只是說以前在藥的板塊里面投傳統(tǒng)的多，現(xiàn)在我們投創(chuàng)新型的、投生物醫(yī)藥；器械里面以前可能投支架、骨科，但這些相對成熟了，我們就投器械里面其他一些創(chuàng)新型的東西；IVD（診斷試劑）也是一樣，以前是生化的為主，這十年大家投免疫的為主，未來十年大家肯定會以其他的為主，比如分子診斷、基因診斷等。

所以大類基本不變的，變的只是里面的小類，有些小類成熟了，就不再看這個機會了，就看未來新的發(fā)展機會。

NBD：那么您此次來學習的動因是什么？在未來的學習中，您希望得到哪些收獲？課程的學習模塊，最讓您期待的是哪一部分？

陸勤超：因為我本人是學醫(yī)的，畢業(yè)之后也在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)做了六七年，然后才去讀了MBA，2005年進入紅杉資本一直待到今年初。所以我的整個職業(yè)歷程包括專業(yè)主要就是醫(yī)療和金融的結合，我們今年初創(chuàng)立了丹麓資本，也是專注做醫(yī)療投資的。這次的“健康中國-產(chǎn)業(yè)領袖高級培訓”項目，它就是一個很典型的醫(yī)學院和金融學院結合的課程。我作為一個醫(yī)療專業(yè)的投資人，我工作的動能和我工作主要的目標就是把科技和產(chǎn)業(yè)結合，使科技變成真正的公司企業(yè)，我們在中間是作為橋梁和助力的，所以這個課程我覺得對我是非常合適的，我也期待在這個課程里面認識更多的醫(yī)學專家和醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的企業(yè)家。

我對這個課程的政策導向性和最后一塊創(chuàng)新型的科技很感興趣。希望此次課程學習能了解更多金融和醫(yī)改方向的解讀，以及前沿的交叉科技。