來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞 作者：鄧海清（博士，華爾街見(jiàn)聞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月19日至21日在北京舉行。我們認(rèn)為，本次會(huì)議傳遞以下信號(hào)：

信號(hào)一：政策層對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期不悲觀，但是憂患意識(shí)顯著增強(qiáng)。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“我國(guó)發(fā)展擁有足夠的韌性、巨大的潛力，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的態(tài)勢(shì)不會(huì)改變”，但與此同時(shí)，會(huì)議也強(qiáng)調(diào)“要看到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變、變中有憂，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力”、“要增強(qiáng)憂患意識(shí)”、“世界面臨百年未有之大變局”。這與習(xí)近平在改革開(kāi)放40周年講話中“改革開(kāi)放每一步都不是輕而易舉的，未來(lái)必定會(huì)面臨這樣那樣的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，甚至?xí)龅诫y以想象的驚濤駭浪”的提法一致。對(duì)于2019年，市場(chǎng)同樣需要增強(qiáng)憂患意識(shí)，2019年政策條件相比2018年對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)更為有利，但也應(yīng)當(dāng)避免盲目樂(lè)觀，要有打持久戰(zhàn)的思想準(zhǔn)備。

信號(hào)二：時(shí)隔兩年重提總需求，定調(diào)“穩(wěn)定總需求”，與之前的“適度擴(kuò)大總需求”不同。2017年會(huì)議刪除了對(duì)于總需求的定調(diào)，其含義在于高質(zhì)量發(fā)展階段更重視質(zhì)量而非數(shù)量。但由于2018年以來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，且外部環(huán)境面臨較大不確定性，重新重視總需求很有必要。但與2015-2016年會(huì)議定調(diào)“適度擴(kuò)大總需求”不同，2018年的“穩(wěn)定總需求”是非常合理的提法：一方面，強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)絕不能失速下行，另一方面，體現(xiàn)了絕不以經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張為目標(biāo)，符合高質(zhì)量發(fā)展的要求。

信號(hào)三：貨幣政策定調(diào)不再提“中性”，在這一層面罕見(jiàn)提出“改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制”。（1）對(duì)比2015年以來(lái)的貨幣政策定調(diào)，2015年底會(huì)議提出“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”，2016年底會(huì)議提出“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性”，2017年底提出“穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性”、“管住貨幣供給總閘門”，此次改為“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”，定調(diào)顯著比2016、2017年會(huì)議更松。（2）會(huì)議提出“改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制”，這一提法在央行層面表述較多，而在中央層面表述非常罕見(jiàn)，我們認(rèn)為其具有兩重含義：一是改善短端利率向長(zhǎng)端利率的傳導(dǎo)，應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)為期限利差的收窄；二是改善無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率向風(fēng)險(xiǎn)利率的傳導(dǎo)，應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)為信用利差的收窄。中國(guó)不僅應(yīng)當(dāng)加快建立有效的國(guó)債收益率曲線，更應(yīng)當(dāng)建立有效的信用定價(jià)曲線，而不應(yīng)當(dāng)除了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)就是高風(fēng)險(xiǎn)，兩級(jí)嚴(yán)重分化。（3）貨幣政策需要吸取2014-2016年的教訓(xùn)，MPA適度逆周期調(diào)節(jié)是合理的，但是重新演變?yōu)榻鹑跈C(jī)構(gòu)野蠻擴(kuò)張、全面加杠桿并不符合當(dāng)前政策方向。

信號(hào)四：財(cái)政政策繼續(xù)加碼，但地方政府債務(wù)約束恐難放松。此次會(huì)議財(cái)政政策基調(diào)是“加力提效”，對(duì)比2017年則是“取向不變”，財(cái)政政策加碼意味明顯。此次會(huì)議提出“實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)”，減稅降費(fèi)一方面符合凱恩斯主義的擴(kuò)大總需求的需要，更重要的是符合供給學(xué)派的降低政府對(duì)市場(chǎng)干預(yù)的核心思想。對(duì)于地方政府債務(wù)，報(bào)告有三處提及：一是“較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模”，二是“穩(wěn)妥處理地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，做到堅(jiān)定、可控、有序、適度”，三是“健全地方稅體系，規(guī)范政府舉債融資機(jī)制”，綜合起來(lái)看，地方政府債務(wù)約束不會(huì)放松，但是開(kāi)正門力度會(huì)加大。

信號(hào)五：對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)，維持“房住不炒”不變。近期房地產(chǎn)政策變化引起市場(chǎng)普遍關(guān)注，市場(chǎng)一方面存在房產(chǎn)稅提速的預(yù)期，另一方面也存在放松房地產(chǎn)調(diào)控的預(yù)期。此次會(huì)議定調(diào)“構(gòu)建房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制”，與2017年定調(diào)基本一致，但增加“因城施策”、“夯實(shí)城市政府主體責(zé)任”，表明確實(shí)存在各個(gè)城市因?yàn)楦髯誀顩r不同，采取放松或收緊房地產(chǎn)政策的可能。但需要注意，在“夯實(shí)城市政府主體責(zé)任”的約束下，地方政府需要仔細(xì)權(quán)衡，地方房地產(chǎn)市場(chǎng)的暴漲或暴跌都不是中央希望看到的。

信號(hào)六：市場(chǎng)化改革力度或顯著增強(qiáng)，“公平競(jìng)爭(zhēng)”成為核心定調(diào)。此次公報(bào)中，提到公平競(jìng)爭(zhēng)有兩處：一是“強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)政策的基礎(chǔ)性地位，創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的制度環(huán)境”，二是“堅(jiān)持政企分開(kāi)、政資分開(kāi)和公平競(jìng)爭(zhēng)原則”，結(jié)合此前易綱行長(zhǎng)近期提到的“競(jìng)爭(zhēng)中性”，我們認(rèn)為其內(nèi)核一致，明確了市場(chǎng)化改革的一個(gè)重要目標(biāo)，是各類企業(yè)能夠“公平競(jìng)爭(zhēng)”。對(duì)于國(guó)企改革，延續(xù)了2017年的定調(diào)，即“做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本”，2019年國(guó)企改革可能真正取得突破。

總體而言，我們認(rèn)為，此次會(huì)議抓住了當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的本質(zhì)，有強(qiáng)烈的憂患意識(shí)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的態(tài)度是“穩(wěn)”，仍然堅(jiān)持“高質(zhì)量發(fā)展”的要求，而不是重走強(qiáng)刺激的老路。加大財(cái)政和貨幣政策力度，符合國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，但絕非“強(qiáng)刺激”，特別是對(duì)于地方政府約束和房地產(chǎn)整體定調(diào)未發(fā)生變化。中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，此次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要增強(qiáng)制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力”、“實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)”、“創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的制度環(huán)境”等一系列符合供給側(cè)改革的政策基調(diào)，有助于提高中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，真正實(shí)現(xiàn)“高速增長(zhǎng)”到“高質(zhì)量發(fā)展”的轉(zhuǎn)變。

（文中圖片來(lái)自攝圖網(wǎng)）