莫開偉

1月30日晚，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》(以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施意見》)以及科創(chuàng)板上市公司監(jiān)管和注冊(cè)制的其他兩項(xiàng)文件。

此次發(fā)布的《實(shí)施意見》及配套規(guī)則從科創(chuàng)板的發(fā)行上市審核、發(fā)行與承銷規(guī)則、股票上市規(guī)則以及科創(chuàng)板二級(jí)市場(chǎng)交易規(guī)則等方面對(duì)科創(chuàng)板進(jìn)行了全方位的制度設(shè)計(jì)，同時(shí)，設(shè)立科創(chuàng)板還肩負(fù)著推動(dòng)資本市場(chǎng)進(jìn)行注冊(cè)制增量改革的使命，此次征求意見亮點(diǎn)較多，意義重大，影響深遠(yuǎn)。

定位更加清晰，可從根本上優(yōu)化科創(chuàng)板上市企業(yè)生態(tài)。《實(shí)施意見》規(guī)定在上交所新設(shè)科創(chuàng)板，堅(jiān)持面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求，主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合，引領(lǐng)中高端消費(fèi)，推動(dòng)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革。有利中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正轉(zhuǎn)型升級(jí)，為投資者分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利提供保障。

上市條件更包容，為更多科技企業(yè)上市創(chuàng)造便利條件?？苿?chuàng)板更加注重企業(yè)科技創(chuàng)新能力，允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的企業(yè)在科創(chuàng)板上市。允許存在未彌補(bǔ)虧損、未盈利企業(yè)上市，不再對(duì)無形資產(chǎn)占比進(jìn)行限制。在非財(cái)務(wù)條件方面，允許存在表決權(quán)差異安排等特殊治理結(jié)構(gòu)的企業(yè)上市，并予以必要的規(guī)范約束；允許同股不同權(quán)企業(yè)上市和科創(chuàng)企業(yè)發(fā)行具有特別表決權(quán)類別的股份。此外，允許符合相關(guān)要求的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板上市，設(shè)置投資者適當(dāng)性要求等等，既可為更多科創(chuàng)企業(yè)提供上市便利，也更可為投資者提供有效的“保護(hù)傘”。

分工更加明晰，有利穩(wěn)步推進(jìn)科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制。上交所負(fù)責(zé)科創(chuàng)板發(fā)行上市審核，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)科創(chuàng)板股票發(fā)行注冊(cè)，可真正做到職責(zé)分明、權(quán)責(zé)對(duì)等。而且，監(jiān)證會(huì)對(duì)上交所審核工作進(jìn)行監(jiān)督，并強(qiáng)化事前、事中、事后的全過程監(jiān)管，為整治科創(chuàng)板上市亂象及試點(diǎn)注冊(cè)制提供有力保障。此外，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度更加完善，可有效堵住注冊(cè)制試點(diǎn)的各種漏洞。如構(gòu)建科創(chuàng)板發(fā)行承銷機(jī)制、強(qiáng)化信息披露監(jiān)管等五項(xiàng)制度，可極大提高注冊(cè)制試點(diǎn)的成功概率，降低資本市場(chǎng)改革成本，提高注冊(cè)制試點(diǎn)效率，讓投資者投資更加有底氣。

信息披露更嚴(yán)格，可讓科創(chuàng)板企業(yè)處在全社會(huì)有效監(jiān)管之下?！秾?shí)施意見》規(guī)定發(fā)行人披露科研水平、科研人員、科研資金投入等相關(guān)信息，督促引導(dǎo)發(fā)行人將募集資金重點(diǎn)投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。發(fā)行人尚未盈利的，應(yīng)當(dāng)充分披露尚未盈利的成因，以及對(duì)公司現(xiàn)金流、業(yè)務(wù)拓展、人才吸引、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、研發(fā)投入、戰(zhàn)略性投入、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性等方面的影響。這種要求既有利于提高監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管針對(duì)性和有效性，也有利于提供公眾的監(jiān)督能力，消除科創(chuàng)板上市企業(yè)“濫竽充數(shù)”和出現(xiàn)垃圾股現(xiàn)象，極大地提高科創(chuàng)板上市企業(yè)的質(zhì)量，保護(hù)投資者利益。

而退市標(biāo)準(zhǔn)“史上最嚴(yán)”，則有利增強(qiáng)科創(chuàng)板的敬畏意識(shí)。在退市制度上，科創(chuàng)板將嚴(yán)格交易類強(qiáng)制退市指標(biāo)，對(duì)交易量、股價(jià)、股東人數(shù)等不符合條件的企業(yè)依法終止上市；科創(chuàng)公司喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，財(cái)務(wù)指標(biāo)觸及終止上市標(biāo)準(zhǔn)的，股票應(yīng)當(dāng)終止上市，并且科創(chuàng)板股票不適用證券法暫停上市的規(guī)定，應(yīng)當(dāng)退市的直接終止上市。如此嚴(yán)厲的退市規(guī)定，提高了企業(yè)違規(guī)成本，可督促上市企業(yè)消除虛假包裝上市行為，提高整個(gè)科創(chuàng)板上市企業(yè)“成色”，為投資者利益提供可靠制度性保障。

此外，《實(shí)施意見》還有其他諸多亮點(diǎn)：如市場(chǎng)化并購(gòu)重組制度嚴(yán)格限制通過并購(gòu)重組“炒殼”“賣殼”；對(duì)股權(quán)激勵(lì)持更開放的態(tài)度；個(gè)人投資者的適當(dāng)性要求；特別的配售規(guī)則；放寬漲跌幅限制；細(xì)化減持制度，核心技術(shù)人員也納入鎖定對(duì)象的范圍，上市后36個(gè)月不得減持股份等。筆者認(rèn)為，《實(shí)施意見》使得我國(guó)科創(chuàng)板頂層制度設(shè)計(jì)基本成型，科創(chuàng)板的定位、原則、路徑、步驟等關(guān)鍵問題基本確定，預(yù)計(jì)科創(chuàng)板在2019年上半年即可初步成形，2020年階段性成果可期，將為廣大投資者提供又一重要資本投資場(chǎng)所。

（作者為財(cái)經(jīng)時(shí)評(píng)人）