圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng) 受二級(jí)市場(chǎng)調(diào)整、并購(gòu)重組政策松綁、相關(guān)工具創(chuàng)新等多重因素影響，并購(gòu)重組市場(chǎng)今年活躍。 券商中國(guó)記者據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，共有129家A股上市公司披露了重大重組相關(guān)事項(xiàng)，其中有25家新發(fā)布了關(guān)于重組的董事會(huì)預(yù)案；而在去年同期，僅有58家A股上市公司披露相關(guān)事項(xiàng)。 記者通過(guò)wind統(tǒng)計(jì)了境內(nèi)公司并購(gòu)境內(nèi)、境外公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，就支付方式而言，今年來(lái)有兩個(gè)明顯特點(diǎn) 其一是現(xiàn)金支付占比降低，股權(quán)支付占比明顯提高，股權(quán)支付方式占比從去年的13.25%提升為30.10%； 其二，“上市公司股份+現(xiàn)金+資產(chǎn)”方式的支付繼2018年第四季度出現(xiàn)首單后，今年來(lái)金額繼續(xù)提高，占比也有所提升。就金額而言，環(huán)比增長(zhǎng)率為197.62%，無(wú)同比數(shù)據(jù)。 今年來(lái)，券商作為并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)的表現(xiàn)如何？記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從參與項(xiàng)目數(shù)量來(lái)看，中信、華泰聯(lián)合、中信建投、招商證券擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)的項(xiàng)目數(shù)量均大于等于3個(gè)；從參與并購(gòu)的金額來(lái)看，中信、華泰聯(lián)合、招商、匯豐前海以及中信建投位居前五，它們所占的并購(gòu)重組交易金額就超過(guò)了七成的市場(chǎng)份額。 今年來(lái)共129家A股上市公司涉重大重組，同比增119% A股估值整體處于低點(diǎn)，有利于促進(jìn)并購(gòu)重組事件發(fā)生。 數(shù)據(jù)表現(xiàn)也確實(shí)如此。記者通過(guò)wind統(tǒng)計(jì)，今年來(lái)53天內(nèi)，共有129家A股上市公司披露了重大重組相關(guān)事項(xiàng)，其中有25家新發(fā)布了關(guān)于重組的董事會(huì)預(yù)案；而在去年同期，僅有58家A股上市公司披露相關(guān)事項(xiàng)。 對(duì)于兩大支付方式，有大型券商投行人士對(duì)記者分析道，因?yàn)樯鲜泄粳F(xiàn)金支付能力及籌資能力在下降，再融資普遍收緊，通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行等方式二級(jí)市場(chǎng)募資存在一定難度，所以股權(quán)支付占比明顯提高；他認(rèn)為，wind中關(guān)于并購(gòu)重組支付方式的“上市公司股份+現(xiàn)金+資產(chǎn)”這個(gè)類別的表述不太準(zhǔn)確，歸屬此類的并購(gòu)重組案例實(shí)際支付方式應(yīng)為“上市公司股份+可轉(zhuǎn)債+現(xiàn)金”，這種新的支付方式因去年11月份證監(jiān)會(huì)發(fā)布試點(diǎn)通知而開(kāi)始實(shí)踐。 目前已有3單發(fā)行可轉(zhuǎn)債方式的并購(gòu)重組交易 尤其值得一提的是采用發(fā)行可轉(zhuǎn)債的支付方式來(lái)進(jìn)行并購(gòu)交易。去年11月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《試點(diǎn)定向可轉(zhuǎn)債并購(gòu)支持上市公司發(fā)展》試點(diǎn)通知，上市公司在并購(gòu)重組中允許定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券作為支付工具。 記者了解到，從去年四季度至今，市面上一共只有三單通過(guò)這種支付方式的并購(gòu)重組案例，分別為雷科防務(wù)、中國(guó)動(dòng)力和賽騰股份三家企業(yè)的相關(guān)收購(gòu)。 其中賽騰股份和中國(guó)動(dòng)力均于去年年底披露了相關(guān)預(yù)案，雷科防務(wù)于今年1月份披露相關(guān)預(yù)案。作為支付工具，這三個(gè)案例在并購(gòu)重組的購(gòu)買(mǎi)方式都采用發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、發(fā)行股份以及支付現(xiàn)金三個(gè)方式的結(jié)合。 今年1月23日，賽騰股份發(fā)行定向可轉(zhuǎn)換債券、股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)菱歐科技100%股權(quán)的交易獲證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委無(wú)條件通過(guò)，成為市場(chǎng)首單發(fā)行定向可轉(zhuǎn)換債、股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的案例。其中，賽騰股份擬發(fā)行的定向可轉(zhuǎn)債總額為1.26億元，用于支付交易對(duì)價(jià)的60%。 雷科防務(wù)于今年1月25日公告重組預(yù)案，又于2月15日公告了預(yù)案修訂稿，擬采用上述支付方式以6.25億元的對(duì)價(jià)購(gòu)買(mǎi)西安恒達(dá)及江蘇恒達(dá)100%股權(quán)。本次并購(gòu)重組的支付方式包含可轉(zhuǎn)換債券2.83億元、股份1.14億元、現(xiàn)金2.28億元。其中可轉(zhuǎn)債及股份募集配套資金中的2.27億元用于支付本次交易中的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，1.44億元用于補(bǔ)充上市公司及其子公司流動(dòng)資金，2500萬(wàn)用于支付本次交易相關(guān)中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用。 分析：可轉(zhuǎn)債支付的并購(gòu)重組利好交易雙方 賽騰股份收購(gòu)事項(xiàng)的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)華泰聯(lián)合證券投行人士此前對(duì)記者表示，總體上來(lái)看，定向可轉(zhuǎn)債作為并購(gòu)支付工具，更受交易雙方歡迎，雙方都有利可圖?！跋鄬?duì)于傳統(tǒng)的發(fā)行股份或現(xiàn)金支付，上市公司在估值水平處于歷史底部區(qū)間的時(shí)候，發(fā)行股份的支付能力就受到打擊，但定向可轉(zhuǎn)債相當(dāng)于內(nèi)嵌了看漲期權(quán)的債券，可以實(shí)現(xiàn)‘保底+向上彈性’，并購(gòu)交易雙方仍有議價(jià)空間。”上述投行人士對(duì)記者表示。 雷科防務(wù)并購(gòu)重組事項(xiàng)的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)中信建投證券投行人士對(duì)記者表示，對(duì)于上市公司而言，發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債作為并購(gòu)支付工具，有利于上市公司改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、減輕財(cái)務(wù)壓力、緩沖上市公司權(quán)益短期內(nèi)被稀釋的壓力，降低上市公司當(dāng)期的現(xiàn)金支付壓力，增強(qiáng)了上市公司的并購(gòu)能力，還可以通過(guò)對(duì)可轉(zhuǎn)換債券條款的設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)對(duì)未來(lái)成本的控制。 對(duì)于交易對(duì)方而言，在保證本金及收益的情況下還能享有未來(lái)轉(zhuǎn)股帶來(lái)的潛在增值收益，既享有安全性又具有未來(lái)收益可能性，規(guī)避了上市公司股價(jià)下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 上述投行人士表示，雖然這起并購(gòu)重組的支付方式與賽騰股份收購(gòu)案例的核心條款差異不大，但是細(xì)節(jié)上有區(qū)別，比如雷科防務(wù)則在可轉(zhuǎn)債到期贖回、轉(zhuǎn)股價(jià)格向上及向下修正、強(qiáng)制轉(zhuǎn)股、提前回售等方面增加了較多的靈活性。 有分析人士認(rèn)為，雷科防務(wù)并購(gòu)案將成為兩市首家發(fā)行定向可轉(zhuǎn)換債券及股份同時(shí)用于支付交易對(duì)價(jià)及配套融資的并購(gòu)重組案例，是對(duì)擴(kuò)大定向可轉(zhuǎn)債適用范圍的一大積極探索。 中信建投證券投行人士對(duì)記者詳細(xì)解釋了三單案例支付方式的不同，“雷科防務(wù)、賽騰股份根據(jù)交易雙方的不同訴求在定向可轉(zhuǎn)債特殊條款設(shè)置上有所差異，中國(guó)動(dòng)力尚未披露定向可轉(zhuǎn)債特殊條款的具體內(nèi)容。此外，雷科防務(wù)、中國(guó)動(dòng)力均未滿足公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的條件，考慮到定向可轉(zhuǎn)債為非公開(kāi)發(fā)行的特點(diǎn)，定向可轉(zhuǎn)債通過(guò)降低發(fā)行門(mén)檻可進(jìn)一步更好地服務(wù)于并購(gòu)重組市場(chǎng)。” 另外，作為配套融資工具，雷科防務(wù)和中國(guó)動(dòng)力以可轉(zhuǎn)債作為配套融資工具，賽騰股份配套融資方案中未涉及定向可轉(zhuǎn)債。前兩者相比，雷科防務(wù)的相關(guān)條款設(shè)計(jì)較為完善，主要核心條款與支付工具部分的可轉(zhuǎn)換債券條款保持一致，比較具有市場(chǎng)參考與指導(dǎo)意義。 就在上周，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的若干意見(jiàn)》，強(qiáng)調(diào)“深化上市公司并購(gòu)重組體制機(jī)制改革。結(jié)合民營(yíng)企業(yè)合理訴求，研究擴(kuò)大定向可轉(zhuǎn)債適用范圍和發(fā)行規(guī)?！?。監(jiān)管的一系列并購(gòu)政策松綁舉動(dòng)，將刺激并購(gòu)重組市場(chǎng)加速回暖。 今年財(cái)務(wù)顧問(wèn)排名：中信、華泰居前二 作為并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)，今年來(lái)表現(xiàn)如何？ 券商中國(guó)記者根據(jù)wind梳理，今年53天時(shí)間，從擔(dān)任境內(nèi)、出境并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)的交易數(shù)量來(lái)看，有5家券商擔(dān)任并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)的數(shù)量超過(guò)3個(gè)（包括3個(gè)），分別為中信、華泰聯(lián)合、中信建投、招商證券、開(kāi)源證券，其中中信證券擔(dān)任5個(gè)并購(gòu)重組事項(xiàng)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，華泰聯(lián)合證券擔(dān)任4個(gè)事項(xiàng)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。 從交易金額來(lái)看，中信、華泰聯(lián)合、招商、匯豐前海以及中信建投位居前五，梳理發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)顧問(wèn)所占市場(chǎng)份額非常集中，這五家券商所占的并購(gòu)重組交易金額就超過(guò)了七成。 其中，中信證券擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)的金額超過(guò)600億元人民幣，達(dá)到610.89億元，獨(dú)占19.01%的市場(chǎng)份額；華泰聯(lián)合證券擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)的并購(gòu)重組金額為494.19億元，市場(chǎng)份額超過(guò)15%。 值得一提的是，作為今年來(lái)交易金額較大的并購(gòu)重組案例，中商集團(tuán)收購(gòu)居然新零售100%股權(quán)，買(mǎi)方財(cái)務(wù)顧問(wèn)為華泰聯(lián)合證券、天風(fēng)證券、中信建投和中信證券四家。 券商中國(guó)張婷婷