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過去一周，全球股市波瀾起伏，考驗(yàn)定力。

標(biāo)普創(chuàng)2019年迄今最大單周跌幅，累計(jì)下跌2.17%，道指累跌2.12%，納指累跌3.03%。來自wind的數(shù)據(jù)顯示，美股過去一周時(shí)間蒸發(fā)約9600億美元。在美股殺跌背景下，全球主要股市皆出現(xiàn)殺跌，A股市場(chǎng)也不例外，上證指數(shù)殺跌4.52%，深成指下跌4.54%，A股總市值回落2.69萬(wàn)億元人民幣。

來自中金公司的數(shù)據(jù)顯示，全球主要股市流出擴(kuò)大，僅歐洲流出放緩。

本周資金大幅流出美股市場(chǎng)，規(guī)模為142.7億美元（上周流入28.7億美元），流出規(guī)模創(chuàng)1月以來新高。全球其他主要股市則延續(xù)流出，日本股市流出29.8億美元（上周流出2.3億美元）；新興市場(chǎng)本周流出13億美元（上周流出2.3億美元）；僅發(fā)達(dá)歐洲流出放緩，本周流出23.7億美元，而上周流出34.6億美元。

在全球資金流出股市的背景之下，A股ETF卻出現(xiàn)了百億級(jí)別的抄底資金。來自wind的數(shù)據(jù)顯示，過去一周A股市場(chǎng)主要的指數(shù)基金份額皆出現(xiàn)了一定幅度的增長(zhǎng)，總計(jì)份額增長(zhǎng)則達(dá)41.34億份，按周均價(jià)計(jì)算，市值超過122億元。

與此同時(shí)，比特幣于北京時(shí)間5月12日凌晨00點(diǎn)突破7000美元，2018年9月以來首次重回7000美元關(guān)口，連漲11天，創(chuàng)2017年以來最長(zhǎng)連漲周期。目前上漲勢(shì)頭仍未減弱，價(jià)格已經(jīng)來到了7300點(diǎn)上方。比特幣的上漲亦帶動(dòng)了其他虛擬貨幣，以太坊、瑞波幣、萊特幣、EOS等紛紛上漲，過去24小時(shí)這些品種的漲幅都超過10%。

美股估值水平高于A股

本周，全球市場(chǎng)在美股引領(lǐng)之下殺跌。標(biāo)普創(chuàng)2019年迄今最大單周跌幅，累計(jì)下跌2.17%，道指累跌2.12%，納指累跌3.03%。從跌勢(shì)來看，美股經(jīng)歷了典型的抵抗式下跌，這幾個(gè)交易日，每當(dāng)股市跳水的時(shí)候，總有一股托底力量，在收盤的時(shí)候，將股市拉起來。

不過，雖然如此，過去一周美國(guó)股市總市值依然回撤較大。據(jù)wind資訊的數(shù)據(jù)顯示，過去一周，美股總市值下降9647.2億美元，折合人民幣約6.5萬(wàn)億元。

受此影響，A股市場(chǎng)亦出現(xiàn)殺跌情況，上證指數(shù)殺跌4.52%，深成指下跌4.54%，A股總市值回落2.69萬(wàn)億元人民幣。不過，從周五A股展現(xiàn)出了韌性，股指悉數(shù)收漲，全天市值大漲近1.8萬(wàn)億元，表現(xiàn)遠(yuǎn)勝于外圍市場(chǎng)。

從估值比較來看，目前中國(guó)資產(chǎn)要比美國(guó)指數(shù)便宜很多。據(jù)wind的數(shù)據(jù)，以最新的收盤價(jià)估算，目前道瓊斯工業(yè)指數(shù)的PE（TTM）為18.84倍，納斯達(dá)克則為33倍，標(biāo)普500為21倍；而上證綜指僅為13.08倍，深成指亦只有24.51倍。

從PB的角度來看，中國(guó)股市的市凈率要遠(yuǎn)低于美國(guó)股市，道瓊斯工業(yè)指數(shù)最新市凈率為4.27倍，納斯達(dá)克為3.71倍，標(biāo)普500則為3.26倍；上證綜指僅為1.39倍，深成指亦只有2.44倍。有研究人士指出，目前美國(guó)股市的估值水平高于中位數(shù)，可能存在一定壓力。

全球股基失血，A股卻有ETF抄底

據(jù)資金流向監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)EPFR于5月11日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，在截至5月8日的一周中，該機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)的全球股票型基金資金凈流出額高達(dá)205億美元，金額創(chuàng)下今年以來的單周第三高。

其中，美國(guó)股票型基金出現(xiàn)140億美元的資金凈流出，創(chuàng)下今年1月30日以來的單周新高；歐洲股票型基金凈流出25億美元，新興市場(chǎng)股票型基金凈流出13億美元。今年以來，全球股票型基金資金凈流出額已達(dá)到1160億美元，表現(xiàn)創(chuàng)下2016年以來同期最差。

美銀美林策略師Jill Carey Hall的報(bào)告似乎也印證了上述數(shù)據(jù)。他在最近的報(bào)告中寫到，該行的對(duì)沖基金、機(jī)構(gòu)客戶和私人客戶紛紛在標(biāo)普500創(chuàng)新高之際拋售股票。與此相反的是，上市公司正忙于回購(gòu)股票，規(guī)模則達(dá)到2月初以來的最高水平，較年初上漲20%。

然而，也許是因?yàn)楣乐祪?yōu)勢(shì)的存在，中國(guó)股票在逆市中獲得了抄底資金的青睞。

據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，過去一周，A股市場(chǎng)主要的ETF份額增加總計(jì)份額增長(zhǎng)則達(dá)41.34億份，按周均價(jià)計(jì)算，市值超過122.19億元。其中，創(chuàng)業(yè)板ETF（159915）份額增長(zhǎng)達(dá)9.74億份，市值約為14.13億元；華夏300份額增長(zhǎng)7.36億份，市值約為27.2億元；500ETF增長(zhǎng)6.76億份，抄底資金達(dá)到最多的36.24億元。從主要的ETF份額增長(zhǎng)情況來看，市場(chǎng)上的抄底資金主要還是偏向于中小市值的股票。

美股依然存在變數(shù)

其實(shí)近年來，美股回購(gòu)一直都是呈上升趨勢(shì)。在2018年，美國(guó)企業(yè)向股東派發(fā)的股息和回購(gòu)金額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.25萬(wàn)億美元，其中回購(gòu)占到了7979億美元。

標(biāo)普?qǐng)?bào)告顯示，第一季度回購(gòu)額同比增長(zhǎng)12.1%，近三分之一的美國(guó)公司將每股收益同比增長(zhǎng)提高了四倍?？梢哉f，現(xiàn)在美國(guó)股市就是由回購(gòu)資金在支撐。然而針對(duì)回購(gòu)的爭(zhēng)議也一直存在。

通常情況下，股票回購(gòu)很有價(jià)值，那些因?yàn)槊绹?guó)減稅而受益的公司，就可以將相應(yīng)的利潤(rùn)通過股票回購(gòu)返還給股東。但在部分美國(guó)政客看來，股票回購(gòu)實(shí)際上對(duì)投資具有抑制作用，而且讓企業(yè)能夠合理地避免加薪。

因此，今年初，美國(guó)參議院民主黨領(lǐng)袖、資深參議員舒默，以及激進(jìn)左翼政治人物、曾參與2016年美國(guó)大選的Bernie Sanders表示，希望通過立法來限制上市公司回購(gòu)股票。值得注意的是，限制回購(gòu)并非民主黨的單方面想法。共和黨方面，來自佛羅里達(dá)州，同樣參與過2016年總統(tǒng)大選角逐的Marco Rubio年初也提到，他希望通過立法讓股票回購(gòu)也能像分紅一樣繳稅。

然而，如果對(duì)上市公司股票回購(gòu)實(shí)施限制，又會(huì)發(fā)生什么呢？高盛表示，若股票回購(gòu)遭禁，上市公司的現(xiàn)金使用行為將立刻發(fā)生變化，這不僅影響股市的基本面，也會(huì)破壞市場(chǎng)的供需平衡，最終的結(jié)果就是市場(chǎng)崩盤。

另一方面也還存在一個(gè)問題，那就是美股的估值問題?，F(xiàn)在三大指數(shù)的估值水平都已經(jīng)超過中位數(shù)，若要讓股市存在繼續(xù)上漲的動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)發(fā)展得跟上，企業(yè)盈利水平要能夠支撐美股的高估值。從目前的情況來看，招商證券謝亞軒團(tuán)隊(duì)的研報(bào)顯示，2019年一季度美國(guó)GDP同比達(dá)到3.2%，好于預(yù)期，再創(chuàng)本輪上升周期的新高。但從分項(xiàng)來看，居民消費(fèi)、固定資產(chǎn)投資仍處在下行通道，意味著未來增長(zhǎng)動(dòng)力堪憂，主要拉動(dòng)因素凈出口和存貨投資可能分別意味著“搶出口”的滯后影響和對(duì)未來的透支，均為不可持續(xù)因素。

按之前研究員的分析，美股的不確定性會(huì)通過北向資金影響A股短期走勢(shì)。本周五A股市場(chǎng)明顯強(qiáng)于外圍市場(chǎng)，在一定程度上也是因?yàn)闇赏ê蜕顪ㄒ蚬?jié)日關(guān)閉，沒有北上資金擾動(dòng)，市場(chǎng)做多動(dòng)能顯得十分充足。上周四個(gè)交易日，北上資金凈流出就達(dá)174億元，與4月份全月凈流出量相去不遠(yuǎn)。下周二，北上通道將重新開啟，屆時(shí)可能才是考驗(yàn)A股市場(chǎng)的時(shí)候。

資金正在流向虛擬貨幣？

在全球股市一遍哀嚎的背景下，比特幣領(lǐng)銜上漲，引發(fā)全球搶籌虛擬貨幣。來自英為財(cái)經(jīng)的數(shù)據(jù)顯示，比特幣于北京時(shí)間5月12日凌晨00點(diǎn)突破7000美元，2018年9月以來首次重回7000美元關(guān)口，連漲11天，創(chuàng)2017年以來最長(zhǎng)連漲周期。目前上漲勢(shì)頭仍未減弱，截至發(fā)稿時(shí)間，比特幣價(jià)格最多時(shí)來到了7300美元上方。

比特幣的上漲帶動(dòng)其它虛擬貨幣，以太坊、瑞波幣、萊特幣、EOS等紛紛上漲，在發(fā)稿前的24小時(shí)這些品種的漲幅都曾超過10%。

比特幣曾于2017年12月突破1.9萬(wàn)美元，但隨后一路下跌，去年12月甚至跌至3136.04美元。不過這也就意味著自那以后，比特幣價(jià)格已暴漲133%。來自華爾街見聞的數(shù)據(jù)顯示，2019年比特幣回報(bào)率達(dá)52%，而原油回報(bào)率為33%，納斯達(dá)克100指數(shù)24%，標(biāo)普500指數(shù)18%。這意味著比特幣已經(jīng)成為全球回報(bào)最高的投資品種。目前，全球數(shù)字貨幣市值也已突破2000億美元，而比特幣占到近6成。

有外媒報(bào)道，比特幣上漲原因，可能來自投資機(jī)構(gòu)對(duì)比特幣交易的興趣逐漸增加，如富達(dá)投資于今年初開始提供比特幣托管服務(wù)，并傳出將推出比特幣交易服務(wù)。而在此時(shí)，外圍股市轉(zhuǎn)淡，估值亦不便宜，活躍資金需要尋找出路。

券商中國(guó) 時(shí)謙

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