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5月以來，美股迎來一波連續(xù)下跌。5月13日標(biāo)普500指數(shù)一度觸及2801.43點，直逼2800點的關(guān)鍵點位。然而與之前不同的是，本次投資者似乎提前意識到了風(fēng)險。根據(jù)美林美銀最新發(fā)布的月報，超過三分之一的投資者進行了風(fēng)險對沖操作。

但以高盛、摩根士丹利等為代表的多家外資機構(gòu)，卻堅信新興市場將迎來加速發(fā)展，計劃或已經(jīng)開始布局以中國為代表的新興市場，在市場下跌中尋覓機會。

美林美銀：基金看空美股比例創(chuàng)新高

美林美銀本周發(fā)布了5月基金經(jīng)理調(diào)查，在大約250位基金經(jīng)理（管理規(guī)模約合6870億美元）中，34%的投資者已經(jīng)購買了投資組合對沖，以防股市在未來3個月大幅下跌（a sharp fall），這是有記錄以來的最高水平。

具體來看，貿(mào)易戰(zhàn)仍是投資者們擔(dān)心的最大尾部風(fēng)險（biggest tail risk），這一點自去年6月以來幾乎沒有改變過，但相對2018年7月的峰值低——37%的受訪者認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)是主要風(fēng)險，16%的受訪者認(rèn)為中國經(jīng)濟放緩是主要風(fēng)險。

路透社援引美林美銀的調(diào)查表示，基金經(jīng)理們對全球股市的倉位配置比例下滑了6個百分點，至凈超配11%；對債券的配比維持在凈低配34%；對安全避風(fēng)港現(xiàn)金則攀升7個百分點，至凈超配33%。

其中，新興市場是最受青睞的股票類別，凈增持34%，而最不受歡迎的是英國，凈減持28%。做多美國科技股被認(rèn)為是最為擁擠的交易，其次是做空歐洲股市，再次是做多美元以及做多新興市場。

美林美銀首席投資策略師Michael Hartnett表示，投資者對沖得很好，但沒有做好貿(mào)易談判破裂的準(zhǔn)備。他們認(rèn)為沒有什么理由支撐“在5月份買入”，除非3C（信貸、消費者和中國經(jīng)濟）出人意料地快速上漲。

摩根士丹利：新興市場或迎潛在機會

但正如美林美銀在報告中提到的，在許多機構(gòu)投資者開始警惕美股風(fēng)險的同時，新興市場正在獲得越來越多的關(guān)注。

5月13日，摩根士丹利財富管理首席投資官Lisa Shalett表示，隨著貿(mào)易緊張局勢和其他地緣政治風(fēng)險的上升，投資者應(yīng)該做好準(zhǔn)備，迎接激增的波動和潛在機會。

Lisa Shalett說，隨著全球經(jīng)濟增長放緩和股市下跌的可能性加大，波動性已再度覺醒。但在一些領(lǐng)域，比如新興市場，也可能出現(xiàn)機遇，投資者需要密切關(guān)注市場動向。

具體來看，中國和美國的經(jīng)濟發(fā)展軌跡不同。2018年貿(mào)易緊張局勢升級時，中國經(jīng)濟增長放緩，而美國經(jīng)濟增長加強。目前隨著中國經(jīng)濟勢頭有所恢復(fù)，或許將比一年前更有能力承受長期貿(mào)易緊張。而與此同時，美國稅改的好處正在消退。Lisa Shalet認(rèn)為美國和中國最終將達成一項貿(mào)易協(xié)議，但這可能需要一段時間。

美國企業(yè)利潤增長較弱。關(guān)稅、更昂貴的勞動力和原材料，使得企業(yè)面臨更高的成本，導(dǎo)致利潤率下降。與此同時，對企業(yè)資本支出的預(yù)期一直在下降。隨著地緣政治不確定性的增加，這種趨勢可能會惡化。

此外，美聯(lián)儲似乎不太可能降息。關(guān)稅會導(dǎo)致物價上漲，降息可能會加劇通脹，而美聯(lián)儲正試圖控制通脹。此外，降息還可能導(dǎo)致投資者質(zhì)疑美國央行的獨立性。

綜上，Lisa Shalett總結(jié)道，不必?fù)?dān)心最新一輪地緣政治風(fēng)險引發(fā)的市場波動會加劇。隨著風(fēng)險被市場消化，機會就會出現(xiàn)。例如一旦達成貿(mào)易協(xié)議，目前正在遭受沖擊的新興市場股票可能會受益。

高盛：已恢復(fù)做多中國股市

5月14日，彭博社的報道稱，高盛集團旗下的高盛資產(chǎn)管理公司（下簡稱“高盛資管”）目前已經(jīng)恢復(fù)了對中國內(nèi)地股票的多頭頭寸，預(yù)計新興市場增長將再次加速。

“任何談判都需要有一個坐到談判桌前的理由。”高盛資管執(zhí)行董事David Copsey表示，“我們認(rèn)為迄今宣布的所有關(guān)稅都是實質(zhì)性的，但我們不認(rèn)為它們最終會破壞全球增長的穩(wěn)定。”他管理著約1150億美元的全球投資組合。

高盛旗下多資產(chǎn)基金也在過去一周削減了美國股市敞口，使其在美國股市的投資大致保持中性。但考慮到溫和的通脹、經(jīng)濟復(fù)蘇的萌芽和支持性的貨幣政策，基金配置大體上仍然有利于風(fēng)險。

David Copsey的目標(biāo)是新興市場。在中國的政策支持下，他認(rèn)為新興市場的增長將再次加速。人民幣走軟還將幫助亞洲最大經(jīng)濟體應(yīng)對更高的關(guān)稅，預(yù)計加息對美國和中國GDP的影響都不到1%。

高盛資管的數(shù)據(jù)顯示，股市仍是投資的好去處。David Copsey表示，其多資產(chǎn)基金對歐洲銀行持有少量多頭倉位。歐洲銀行長期表現(xiàn)不佳，股價過低。由于經(jīng)濟衰退的可能性仍然很低，降息是不可能的，因此政府債券收益率可能會緩慢上升。“我們認(rèn)為經(jīng)濟擴張階段將被拉長，在2020年下半年之前不太可能出現(xiàn)嚴(yán)重的壓力。”他說，“在這種環(huán)境下，我們將在市場下跌中尋找機會。”

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荷寶：短期可能出現(xiàn)買入機會

無獨有偶，盡管過去一周不斷升級的貿(mào)易緊張局勢令全球股市蒸發(fā)了數(shù)萬億美元市值。荷蘭最大的資管公司荷寶，還是選擇押注中美之間將達成解決方案，并希望一旦市場的不安情緒平息下來，就能買入下跌的股票。

彭博社援引荷寶全球基礎(chǔ)股票主管Fabiana Fedeli的話表示，在受沖擊最嚴(yán)重的市場——例如德國、日本和臺灣的股市——可能存在機會，不過現(xiàn)在介入還為時過早。她管理著約1820億美元的資產(chǎn)。

“雙方都非常希望達成協(xié)議，尤其美國很快就要舉行總統(tǒng)選舉。”Fabiana Fedeli在周一表示，“隨著事件不斷推進可能會出現(xiàn)更大的波動，短期內(nèi)也可能會有更多的買入機會，但現(xiàn)在可能不會。”

瑞銀證券：防范沖擊 關(guān)注內(nèi)需板塊

但也并非所有外資機構(gòu)均看好中國市場，瑞銀證券的態(tài)度顯然就比較悲觀。瑞銀證券中國首席策略分析師高挺認(rèn)為，當(dāng)前關(guān)于貿(mào)易戰(zhàn)不會升級的假設(shè)不再成立，進出口行業(yè)將首當(dāng)其沖，各行各業(yè)也會受到負(fù)面輻射效應(yīng)的影響。但預(yù)計政府會出臺政策支持內(nèi)需，建議關(guān)注相關(guān)板塊，提高配置的防御性。

“最近的事態(tài)發(fā)展會對中國的經(jīng)濟增長產(chǎn)生顯著影響。”高挺預(yù)計，瑞銀宏觀團隊已將2019年中國GDP增長率預(yù)測從6.4%下調(diào)至6.2%。直接影響將體現(xiàn)在那些面臨著更高關(guān)稅壁壘的出口行業(yè)，但隨著時間推移，收入和業(yè)務(wù)前景持續(xù)轉(zhuǎn)弱，各行業(yè)都會遭受負(fù)面輻射效應(yīng)。

從中國政府對去年關(guān)稅升級的回應(yīng)看，高挺判斷，當(dāng)局會出臺進一步的財政、貨幣和行業(yè)層面政策措施來支持內(nèi)需。他說，“從近期經(jīng)歷中我們學(xué)到，中國有弱化外部沖擊的政策空間，且政策措施在短期內(nèi)穩(wěn)定經(jīng)濟方面是有效的”。

在高挺看來，市場對本輪貿(mào)易戰(zhàn)升級的反應(yīng)明顯是負(fù)面的。滬深300指數(shù)目前估值比長期均值低5%，而未來政策可能放松。不過，貿(mào)易摩擦進一步升級是一項日漸增大的風(fēng)險，為體現(xiàn)這種可能性，他的團隊將滬深300指數(shù)的悲觀情景點位從3600點下調(diào)至3100點，對應(yīng)9.8倍的靜態(tài)市盈率。

高挺表示，一季度盈利增長的復(fù)蘇比整體數(shù)據(jù)所顯示的更脆弱，預(yù)計減稅及其它政策放松的影響會在未來數(shù)月顯現(xiàn)。在貿(mào)易面帶來更多負(fù)面影響的情況下，我們更偏向內(nèi)需，在較看好的板塊列表中加入醫(yī)療保健、公用事業(yè)（不含獨立發(fā)電商）、環(huán)保和建筑板塊以提高防御性。

來源：券商中國（ID：quanshangcn） 記者：王蕊

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