Adam Jonas，這位曾經(jīng)多年力挺特斯拉的摩根士丹利分析師，如今卻多次質(zhì)疑特斯拉。

繼周二在研報(bào)中發(fā)布“最悲觀情境下特斯拉股價(jià)只會(huì)剩10美元”的驚人預(yù)期之后，Adam Jonas周三在特邀機(jī)構(gòu)投資者的電話會(huì)議上又一次對(duì)特斯拉表達(dá)了強(qiáng)烈質(zhì)疑，似乎暗示這家公司會(huì)面臨債務(wù)重組 甚至破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

Adam Jonas對(duì)于特斯拉的股價(jià)觀點(diǎn)在去年底、今年初出現(xiàn)了明顯的分野。確切地說(shuō)，在去年底之前，他還認(rèn)為特斯拉是個(gè)好股票，公司講述的是一個(gè)有關(guān)增長(zhǎng)的好故事：需求超過供應(yīng)，現(xiàn)金流強(qiáng)勁，Elon Musk宣稱不需要籌資，市場(chǎng)也對(duì)Model Y預(yù)期相當(dāng)樂觀。

然而，從今年以來(lái)，仿佛一夜之間形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，一切美好都逆轉(zhuǎn)了：

“時(shí)至今日，特斯拉汽車的供應(yīng)超過了市場(chǎng)需求，他們還在燒錢，沒人關(guān)心Model Y。他們?cè)诠蓛r(jià)低迷時(shí)籌資，沒有戰(zhàn)略性買入。如今，特斯拉已經(jīng)不是一個(gè)真正的增長(zhǎng)故事了，更像是一個(gè)有關(guān)不良信貸和重組的故事。”

顯然，Adam Jonas并不在意特斯拉是自家公司的大客戶——就在幾周之前，摩根士丹利還以主承銷商的身份幫助特斯拉完成了27億美元的融資計(jì)劃，那次融資甚至獲得了超額認(rèn)購(gòu)。他在周三的電話會(huì)議上說(shuō)：

“核心是市場(chǎng)需求，發(fā)生改變的恰恰就是市場(chǎng)需求。這是第一張多米諾骨牌。”

他還對(duì)某家科技巨頭可能出手收購(gòu)的傳聞狠狠地潑了一盆冷水： “別指望蘋果公司能拯救特斯拉。”——最近一段時(shí)間，市場(chǎng)上有傳聞稱蘋果公司或者亞馬遜可能收購(gòu)特斯拉。

從愛之深切到棄之敝履

在2011年至2018年底的多年間，Adam Jonas一直是最看多特斯拉股票的華爾街分析師。

當(dāng)年，Adam Jonas以驚人的勇氣喊出“特斯拉可能撼動(dòng)整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)，股價(jià)可能翻倍，漲至70美元”，此后又曾給出379美元的最高目標(biāo)價(jià)，因此被一些人視為特斯拉大多頭——2017年9月，特斯拉攀上了389美元的歷史最高位。

曾經(jīng)，明顯異于同行的驚人預(yù)測(cè)使得摩根士丹利的同事們把Adam Jonas稱為“有點(diǎn)瘋的科學(xué)家”。雖然他現(xiàn)在的預(yù)測(cè)依然驚人，但卻走向了反面。

從研報(bào)和言論來(lái)看，讓Adam Jonas的立場(chǎng)發(fā)生巨變的導(dǎo)火索是特斯拉的累累負(fù)債。既然增長(zhǎng)的故事已經(jīng)講完了，那么債務(wù)只會(huì)是個(gè)負(fù)擔(dān)，而不是撬動(dòng)業(yè)績(jī)的杠桿。他周三是這么說(shuō)的：

“只要你在增長(zhǎng)，沒人真心在乎債務(wù)，沒人關(guān)心CDS。當(dāng)你的增長(zhǎng)受到質(zhì)疑，這些數(shù)字就開始被人注意到了。”

他還提到了特斯拉的潛在違約風(fēng)險(xiǎn)：“今天早晨，特斯拉五年期CDS是673個(gè)基點(diǎn)。相比之下，福特汽車在200基點(diǎn)左右。”這話的背后意思再明確不過了：這樣一個(gè)價(jià)格意味著市場(chǎng)認(rèn)為特斯拉在五年內(nèi)爆發(fā)債務(wù)違約的概率為46%。

Adam Jonas在周二的研報(bào)中指出，最糟糕的情景是：特斯拉的債務(wù)負(fù)擔(dān)增加、市場(chǎng)飽和、以及全球貿(mào)易局勢(shì)繼續(xù)發(fā)酵所構(gòu)成，導(dǎo)致需求大幅下降。特斯拉在中國(guó)市場(chǎng)的銷量最差可能只有該行預(yù)估的一半左右，這將導(dǎo)致每股收益減少86美元。

至于市場(chǎng)需求，Adam Jonas認(rèn)為這會(huì)是拖垮特斯拉的核心因素。他認(rèn)為，就目前看來(lái)，中國(guó)以外的海外市場(chǎng)對(duì)于特斯拉的產(chǎn)品需求可能已經(jīng)“過度飽和”。

“在我們看來(lái)，與短期需求相比，特斯拉的產(chǎn)品供應(yīng)增長(zhǎng)相對(duì)過大，對(duì)基本面造成了巨大壓力。”

由此，Adam Jonas認(rèn)為，特斯拉應(yīng)該需要積極開拓中國(guó)市場(chǎng)、以及提供低價(jià)SUV，以此刺激需求回升。

報(bào)告還稱，長(zhǎng)期以來(lái)，特斯拉的股價(jià)表現(xiàn)受到以下因素的驅(qū)動(dòng)：對(duì)該公司汽車產(chǎn)品的需求、產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力、以及獲得資本的能力。今年銷售驟減可能導(dǎo)致公司通過自由現(xiàn)金流自籌資金的能力大幅削減，這可能會(huì)進(jìn)一步影響公司獲得資本的機(jī)會(huì)。

此外，報(bào)告還提到，隨著特斯拉股價(jià)下跌，該??公司可能尋求策略、產(chǎn)業(yè)、財(cái)務(wù)上伙伴的可能性升高。根據(jù)與汽車公司、供應(yīng)商與科技公司的討論來(lái)看，若不單打獨(dú)斗，特斯拉在軟硬體上的戰(zhàn)略價(jià)值與技術(shù)能力依然極高。

基于上述分析，Adam Jonas才給出了“最悲觀情境下特斯拉股價(jià)可能跌至10美元”的驚人預(yù)測(cè)，在此之前的最悲觀預(yù)期還是97美元，這意味著假若最慘情景成真，特斯拉可能較當(dāng)前價(jià)位跌逾90%。

不過，Adam Jonas并不是完全看空特斯拉，他依然維持“持股觀望”的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)230美元。并且，在最樂觀情境下，他對(duì)特斯拉的股價(jià)預(yù)期為391美元。

Adam Jonas仍然看好特斯拉的技術(shù)，認(rèn)為它們無(wú)人可比：“汽車公司的高管們形容特斯拉是賽狗跑道中的那只小白兔。所有其他公司都知道他們永遠(yuǎn)趕不上這只兔子，他們只希望自己是最快的狗。”

但他接下來(lái)說(shuō)：“特斯拉自己的兔子牽扯著未償負(fù)債和實(shí)際金融負(fù)債。這兔子值多少錢？”

以下是最近幾年Adam Jonas對(duì)這只“兔子”給出的目標(biāo)價(jià)調(diào)整情況：