昨天晚上，美國(guó)資本市場(chǎng)再度驗(yàn)證了這一點(diǎn)。自2009年以來(lái)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的股息率首次超過30年期美國(guó)國(guó)債。按理，這一信號(hào)的出現(xiàn)，意味著買股票的重要時(shí)點(diǎn)來(lái)臨。

然而，2年和10年期美國(guó)國(guó)債收益率繼續(xù)倒掛，二者利差達(dá)到金融危機(jī)以來(lái)最大水平；此外，今年三月底最先倒掛的3個(gè)月和10年期美國(guó)國(guó)債達(dá)到2007年3月來(lái)最大水平；3個(gè)月和30年期國(guó)債也出現(xiàn)了自2007年以來(lái)的首次倒掛。這些信號(hào)皆表示，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)即將陷入經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂情緒繼續(xù)加重。

那么，究竟是應(yīng)該買入股票，還是應(yīng)該賣出股票呢？此時(shí)，市場(chǎng)的分歧也在加大。昨晚，美國(guó)股市高開低走，最終三大股指皆以小幅下跌收?qǐng)?bào)。

來(lái)自摩根大通的觀點(diǎn)認(rèn)為，買入股票的時(shí)機(jī)正在顯現(xiàn)。然而，全球最大的資管機(jī)構(gòu)瑞銀資管卻在歐債危機(jī)之后，首次看空股市。野村證券更是表示，短期之內(nèi)，美股將出現(xiàn)暴跌。那么，市場(chǎng)究竟會(huì)怎樣呢？

丨長(zhǎng)線投資進(jìn)場(chǎng)信號(hào)顯現(xiàn)？

來(lái)自Bespoke投資集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，自2009年以來(lái)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的股息首次超過30年期美國(guó)國(guó)債。過去40年唯一一次類似的反轉(zhuǎn)發(fā)生在2009年3月，當(dāng)時(shí)是金融危機(jī)的低點(diǎn)。按照正常的邏輯，這對(duì)股市而言是個(gè)“好兆頭”，因?yàn)殚L(zhǎng)期的國(guó)債收益率已經(jīng)低于股息率。

隨著貿(mào)易爭(zhēng)端的升溫，投資者紛紛涌向避險(xiǎn)資產(chǎn)（如債券），收益率跌至歷史最低水平。債券價(jià)格的走勢(shì)與收益率相反。因?yàn)橥顿Y者減少了高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在過去一個(gè)月內(nèi)下跌超過4%。雖然投資者可能會(huì)在短期內(nèi)回避風(fēng)險(xiǎn)，但專家表示，股票收益率反轉(zhuǎn)是股市的一個(gè)利好信號(hào)。

據(jù)Bespoke四十年前的數(shù)據(jù)，除了金融危機(jī)出現(xiàn)過類似的股票債券收益率倒掛的情況之外，只有在2016年7月，就在英國(guó)退歐公投之后。當(dāng)時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票的股息收益率與30年期國(guó)債收益率之間的差距僅為0.01%。股票目前的收益率超過5年、10年期和30年期美國(guó)國(guó)債。截至昨晚，三分之二的標(biāo)普500指數(shù)成份股股息收益率高于5年期，超過60%的收益率比10年期國(guó)債收益率高，大約一半的收益率高于30年期國(guó)債。

TD Ameritrade的首席市場(chǎng)策略師JJ Kinahan表示，這可能有助于支撐股市——至少在短期內(nèi)是這樣。那些渴望獲得收益的人將繼續(xù)購(gòu)買更多的“安全股票”，也即標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中那些股息率存在吸引力，但又難以察覺下行風(fēng)險(xiǎn)的股票。

盡管股市可能會(huì)上揚(yáng)，有投資人表示，投資者應(yīng)該將全球增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)，這也是債券收益率下降的首要原因之一。不要忘記，股票是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而國(guó)債收益率下降如此之大，尤其是30年期國(guó)債，其根本原因是因?yàn)樵鲩L(zhǎng)正在放緩，并可能危及上市公司收益，進(jìn)而危及股價(jià)。其實(shí)，國(guó)債收益率下行，也意味著國(guó)債價(jià)格在上漲，這樣也可以帶來(lái)可觀的價(jià)差收益。

丨期限國(guó)債出現(xiàn)三重倒掛

美國(guó)國(guó)債收益率周二紛紛下跌。2年和10年期美債收益率繼續(xù)倒掛，且二者利差創(chuàng)金融危機(jī)來(lái)最大?；鶞?zhǔn)10年期美國(guó)國(guó)債收益率下跌3個(gè)基點(diǎn)至1.505%，2年期國(guó)債收益率則僅下跌1.3個(gè)基點(diǎn)，從而導(dǎo)致10年期與2年期國(guó)債收益率曲線創(chuàng)下了12年以來(lái)的最大倒掛水平。

本周一，美國(guó)財(cái)政部發(fā)售1130億美元的固定利率短期國(guó)債；周二拍賣400億美元的2年期美國(guó)國(guó)債、410億美元的5年期國(guó)債和320億美元的7年期國(guó)債。這可能是導(dǎo)致短長(zhǎng)期國(guó)債收益率倒掛的重要原因。

不僅僅是2年期與10年期國(guó)債收益率在倒掛。另外還有兩個(gè)期限的國(guó)債收益率倒掛亦達(dá)到了金融危機(jī)以來(lái)的紀(jì)錄水平。今年三月下旬，首次發(fā)出衰退信號(hào)的美國(guó)三個(gè)月和十年期國(guó)債，其倒掛幅度達(dá)到一度達(dá)到2007年3月來(lái)的最大水平。在此之前的很長(zhǎng)時(shí)間里，專家們還表示，需要觀察該類期限國(guó)債倒掛的持續(xù)性，以判斷經(jīng)濟(jì)衰退的可能性。

此外，30年期國(guó)債的收益率為1.934%，自2007年以來(lái)首次來(lái)到3個(gè)月期債券收益率以下。在業(yè)內(nèi)，這種罕見的現(xiàn)象被稱為“收益率曲線反轉(zhuǎn)”，更是衰退的重要信號(hào)。

短長(zhǎng)期國(guó)債收益率倒掛的情況，在某種程度上需要美聯(lián)儲(chǔ)降息來(lái)緩解。因?yàn)?，只有降低市?chǎng)利率，市場(chǎng)的信心可能才會(huì)起來(lái)，并在一定程度上解鎖“即使面臨押短券買長(zhǎng)券時(shí)的利率虧損風(fēng)險(xiǎn)，也要撲向長(zhǎng)期國(guó)債”的資金結(jié)構(gòu)。然而，在貿(mào)易戰(zhàn)的背景之下，降息是否能夠解決投資的信心問題也需要打一個(gè)大大的問號(hào)。這一切可能真的取決于特朗普。國(guó)債反應(yīng)的只是市場(chǎng)擔(dān)心的程度，而最終會(huì)來(lái)到一個(gè)怎樣的結(jié)果，還需要等待各方長(zhǎng)時(shí)間的博弈。

丨對(duì)于股市的分歧在加大

昨夜，在美國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)多重收益率倒掛之后，美國(guó)股指高開低走，出現(xiàn)了殺跌的情況。

然而今天亞太股市開盤，并未因此而驚慌，多數(shù)亞太股指略微反彈。

摩根大通策略分析師Mislav Matejka表示，繼8月份下挫之后，買入股票的時(shí)機(jī)即將來(lái)臨，股市將走高。從9月份呈上漲趨勢(shì)開始。包括標(biāo)普500指數(shù)、斯托克歐洲600指數(shù)和MSCI亞太指數(shù)在內(nèi)的基準(zhǔn)指數(shù)均勢(shì)將創(chuàng)下5月份以來(lái)的最大月度跌幅。

摩根大通認(rèn)為，將有一系列可能使股市擺脫低迷的積極催化劑，例如歐洲央行量化寬松計(jì)劃的重啟、美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)進(jìn)行第二次且更大幅度的降息，以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能已觸底的跡象和技術(shù)指標(biāo)的好轉(zhuǎn)。

不過，據(jù)黃金頭條報(bào)道，資產(chǎn)管理規(guī)模高達(dá)2.48萬(wàn)億美元的全球最大資管機(jī)構(gòu)之一——瑞銀全球財(cái)富管理公司在最新研報(bào)中表示，將其核心股票投資建議下調(diào)為“低配”（或稱“減持”），這是他們自2012年歐債危機(jī)以來(lái)首次看空股市，主要擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和政經(jīng)不確定性會(huì)加大持有股票的風(fēng)險(xiǎn)。

瑞銀財(cái)富全球首席投資官M(fèi)ark Haefele在近日的報(bào)告中稱，相對(duì)于可投資級(jí)的債券來(lái)說，目前建議客戶削減股票敞口。鑒于全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)增加，建議暫時(shí)低配新興市場(chǎng)股市，因?yàn)槠涓资艿绞袌?chǎng)波動(dòng)加劇的影響。他們認(rèn)為，更深層次的經(jīng)濟(jì)放緩或促使全球主要央行放松貨幣政策，具有避險(xiǎn)屬性的黃金價(jià)格將延續(xù)當(dāng)前漲勢(shì)。

野村證券的宏觀和量化策略師高田正齊（Masanari Takada）在本月早些時(shí)候曾大膽預(yù)測(cè)稱，美國(guó)股市將會(huì)迎來(lái)“雷曼式”暴跌。最近他仍堅(jiān)持這種預(yù)測(cè)，因?yàn)槭袌?chǎng)情緒并沒有顯示出任何好轉(zhuǎn)的跡象，這促使他相信本周美股可能會(huì)遭遇一輪大規(guī)模拋售。高田正齊指出，現(xiàn)在與2008年的形勢(shì)相比，過去兩周時(shí)間表現(xiàn)出“驚人的相似性”。包括大宗商品交易顧問基金（Commodity Trading Advisors）在內(nèi)的技術(shù)投資者已經(jīng)在“加速”拋售多頭頭寸，這可能加劇未來(lái)的股市賣盤。大宗商品交易顧問基金是趨勢(shì)跟蹤型量化基金，交易期貨合約和大宗商品期權(quán)。

不過，如果從估值來(lái)看，即使美國(guó)股市近期出了殺跌，依然并不便宜。納斯達(dá)克的市盈率水平達(dá)到了全球最高的30.47倍。標(biāo)普和道瓊斯指數(shù)的市盈率水平亦在歷史中位數(shù)以上水平。

若衰退出現(xiàn)，市場(chǎng)出現(xiàn)殺估值的現(xiàn)象并不奇怪。而且，2020年的是美國(guó)的企業(yè)債務(wù)償還高峰期，也是美國(guó)庫(kù)存周期的終結(jié)點(diǎn)。屆時(shí)會(huì)怎樣，真的還是一個(gè)未知數(shù)。

券商中國(guó) 時(shí)謙

封面圖來(lái)源：攝圖網(wǎng)