每經(jīng)編輯｜孫志成    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

大家都知道，企業(yè)發(fā)行債券，目的就是為了融資，投資者買(mǎi)債券就相當(dāng)于把錢(qián)借給了企業(yè)，最后企業(yè)不僅要還本金，還要還利息。

可是最近，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了這么一家上市公司，自己當(dāng)初100元一張發(fā)了一筆8億元的債，如今卻要用不超過(guò)80元一張的價(jià)格買(mǎi)回來(lái)100萬(wàn)張…

打個(gè)比方來(lái)說(shuō)，這就意味著投資人當(dāng)初借了公司1億元，如今公司只用還8000萬(wàn)元的本金，再加利息就行了。發(fā)債公司不僅白用了錢(qián)，投資人還倒貼了錢(qián)，這難道就是現(xiàn)實(shí)的“負(fù)利率”？

借100，還80？

8月27日晚，深市中小板上市公司山東未名生物醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：未名醫(yī)藥；證券代碼：002581）公告稱(chēng)：為提高資金使用效率，在確保資金安全的前提下，擬使用不超過(guò)1億元閑置自有資金進(jìn)行債券投資。

結(jié)果令人沒(méi)想到的是，未名醫(yī)藥要買(mǎi)的是自己發(fā)行的一只公司債——“17未名債”。

公告稱(chēng)，擬通過(guò)深交所綜合協(xié)議平臺(tái)大宗交易購(gòu)買(mǎi)不超過(guò)100萬(wàn)張（含）“17未名債”債券。投資期限自第四屆董事會(huì)第四次會(huì)議批準(zhǔn)之日（8月27日）起一個(gè)月內(nèi)有效。

上市公司回購(gòu)自家股份比較常見(jiàn)，上市公司實(shí)控人、董監(jiān)高等主體購(gòu)買(mǎi)自家公司債券的行為也早有出現(xiàn)，這回上市公司回購(gòu)自家債券是怎么回事？

17未名債全稱(chēng)是“山東未名生物醫(yī)藥股份有限公司2017年面向合格投資者公開(kāi)發(fā)行公司債券”，是未名醫(yī)藥于2017年9月發(fā)行的公司債，發(fā)行規(guī)模為8億元，期限為5年，附第3年末發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)。

雖然未名醫(yī)藥方面尚未發(fā)布相關(guān)公告，不過(guò)據(jù)深交所網(wǎng)站交易信息頻道顯示，未名醫(yī)藥已經(jīng)于8月27日，通過(guò)大宗交易完成100萬(wàn)張債券的購(gòu)買(mǎi)，成交價(jià)為80元/張。據(jù)證券時(shí)報(bào)，隨后上市公司方面也確認(rèn)了這筆100萬(wàn)張債券的大宗交易確實(shí)已經(jīng)完成。

圖片來(lái)源：深交所交易信息頻道截圖

值得注意的是，此次未名醫(yī)藥買(mǎi)回來(lái)的這100萬(wàn)張債券，只在2018年9月25日完成了一次付息，每張債券付息6.7元（含稅），扣稅后個(gè)人、證券投資基金債券投資者每手實(shí)際取得的利息為5.36元，扣稅后非居民企業(yè)（包含QFII、RQFII）每手實(shí)際取得的利息為6.03元。

截至前文提到的公告發(fā)布前，“17未名債”2019年以來(lái)收盤(pán)價(jià)的算術(shù)平均值為75.23元，8月以來(lái)的收盤(pán)價(jià)平均值則為80.67元；公告發(fā)布后，市價(jià)有所上漲，8月30日收?qǐng)?bào)90元。估值方面，上清所給的估值是96.74元。上市公司買(mǎi)入的價(jià)格低于面值，甚至低于最近的市場(chǎng)價(jià)及估值水平。

圖片來(lái)源：wind金融終端截圖

100元發(fā)的債，白用了債券資金，到頭來(lái)還少還了錢(qián)，買(mǎi)了債券，價(jià)格上漲還可能賺錢(qián)，未名醫(yī)藥這筆買(mǎi)賣(mài)做得是相當(dāng)劃得來(lái)。

既然買(mǎi)方賺了，那賣(mài)方為啥要做這種“虧本的買(mǎi)賣(mài)”呢？對(duì)此未名醫(yī)藥并沒(méi)有在公告中明確賣(mài)方身份；而在本次交易公開(kāi)信息中，賣(mài)方營(yíng)業(yè)部為“機(jī)構(gòu)專(zhuān)用”。

據(jù)證券時(shí)報(bào)·e公司報(bào)道，未名醫(yī)藥表示，賣(mài)方來(lái)自于原債券持有人。“原債券持有人由于自身資金安排需要，擬出讓17未名債。”

據(jù)中國(guó)證券報(bào)報(bào)道，這筆交易還創(chuàng)下了一個(gè)記錄：A股市場(chǎng)上首次有上市公司自己購(gòu)買(mǎi)自己發(fā)行的債券。

實(shí)控人股份被凍結(jié)

能做出如此另人“驚奇”的操作，這家公司究竟有什么特殊之處？

據(jù)《中國(guó)債券市場(chǎng)違約回收和處置分析》信息披露顯示，未名醫(yī)藥這種操作屬于廉價(jià)交易范疇，通常是指?jìng)鶆?wù)人將已經(jīng)發(fā)行的債券折價(jià)處理，比如債轉(zhuǎn)股、債券置換等方式，以應(yīng)對(duì)自身的債務(wù)問(wèn)題。

那未名醫(yī)藥有什么債務(wù)問(wèn)題呢？從其公布不久的2019年半年報(bào)來(lái)看，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約3億元，同比增長(zhǎng)1.98%，歸屬上市公司凈利潤(rùn)約為2565.53萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)358.62%。截至報(bào)告期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為29.07%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為3656萬(wàn)元，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-3.35億元，但主要為報(bào)告期內(nèi)歸還銀行貸款所致。

圖片來(lái)源：未名醫(yī)藥2019年半年報(bào)截圖

這樣看來(lái)，該公司的債務(wù)問(wèn)題還遠(yuǎn)未到“爆雷”的程度。

但值得注意的是，據(jù)中國(guó)證券報(bào)報(bào)道，今年6月發(fā)布的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告指出，2018年未名醫(yī)藥子公司停產(chǎn)搬遷，主要產(chǎn)品恩經(jīng)復(fù)產(chǎn)銷(xiāo)量大幅下降，導(dǎo)致公司銷(xiāo)售收入大幅下降，加之期間費(fèi)用對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)侵蝕嚴(yán)重，公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入大幅下降，盈利能力和償債能力大幅下降。

除此之外，就在此次回購(gòu)自家債券的幾天前，8月24日，未名醫(yī)藥發(fā)布公告，稱(chēng)公司控股股東北京北大未名生物工程集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“未名集團(tuán)”）所持該公司的股份被法院輪候凍結(jié)。

圖片來(lái)源：公告截圖

公告顯示，未名集團(tuán)持有未名醫(yī)藥1.76億股，占該公司股份總數(shù)的26.73%，目前未名集團(tuán)持有的股份已全部被法院凍結(jié)及輪候凍結(jié)。

圖片來(lái)源：?jiǎn)⑿艑毥貓D

公開(kāi)資料顯示，未名集團(tuán)成立于1992年，集團(tuán)總部位于北京北大生物城，主要從事生物經(jīng)濟(jì)體系的建立和生物經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。實(shí)控人為潘愛(ài)華，其通過(guò)海南天道投資有限公司持股60%，北京大學(xué)旗下的北大資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司持股40%。

圖片來(lái)源：?jiǎn)⑿艑毥貓D

2018年10月，未名集團(tuán)董事長(zhǎng)，同時(shí)也是北京大學(xué)教授的潘愛(ài)華被廈門(mén)市中級(jí)人民法院下發(fā)限制消費(fèi)令。同月，未名集團(tuán)位于北京市海淀區(qū)上地西路三十九號(hào)的4幢房產(chǎn)被北京市海淀區(qū)人民法院裁定準(zhǔn)許拍賣(mài)、變賣(mài)。

圖片來(lái)源：未名集團(tuán)官網(wǎng)截圖

啟信寶顯示，未名集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)信息多達(dá)332條，目前，該公司已成為最高人民法院所公示的失信公司之一。

投資者擔(dān)心存在故意做空嫌疑

未名醫(yī)藥公開(kāi)購(gòu)買(mǎi)自己發(fā)的債，在A股市場(chǎng)創(chuàng)造了先例。這也將發(fā)行人回購(gòu)債券的合理性等相關(guān)問(wèn)題引向公開(kāi)討論。

據(jù)證券時(shí)報(bào)·e公司，目前A股市場(chǎng)中關(guān)于股票回購(gòu)的制度已經(jīng)相對(duì)完善，但是對(duì)于債券提前回購(gòu)的相關(guān)制度，整體而言尚屬真空。

那么這一首例未來(lái)會(huì)向哪個(gè)方面發(fā)展呢？有接近監(jiān)管方面的相關(guān)人士表示，“市場(chǎng)先行，制度跟進(jìn)”或是債券回購(gòu)方面的重要方向。

據(jù)中國(guó)證券報(bào)報(bào)道，中信證券首席固收分析師明明指出，一旦企業(yè)回購(gòu)債券，就會(huì)面臨操縱價(jià)格、關(guān)聯(lián)交易，甚至利益輸送的質(zhì)疑。明明稱(chēng)，對(duì)比公開(kāi)宣布買(mǎi)入和私底下回購(gòu)，二者最大的區(qū)別是告訴了潛在對(duì)手方，未來(lái)的買(mǎi)盤(pán)規(guī)模和價(jià)格底線(xiàn)在哪。

在“17未名債”事件中，債券規(guī)模8億元，公司回購(gòu)1億元，回購(gòu)價(jià)至多80元。結(jié)合買(mǎi)盤(pán)規(guī)模和價(jià)格底線(xiàn)，公司介入會(huì)直接影響未來(lái)價(jià)格區(qū)間。

據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》，有分析指出，以略高于市場(chǎng)交易的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)自身發(fā)行的債券，能起到維穩(wěn)的作用，有助于提高市場(chǎng)信心。但同時(shí)投資者擔(dān)心，這有可能引發(fā)大量的債券發(fā)行人效仿，存在故意做空，惡意逃廢債的嫌疑。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）

每日經(jīng)濟(jì)新聞綜合中國(guó)證券報(bào)、證券時(shí)報(bào)·e公司、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道等