每經編輯｜吳永久

圖片來源：攝圖網(wǎng)

過去幾天推動美股反彈的最大動力就是貿易摩擦方面出現(xiàn)利好。而從美國最近公布的數(shù)據(jù)來看是不太妙的，因為8月非農就業(yè)數(shù)據(jù)不及預期，意味著特朗普總統(tǒng)發(fā)起的貿易戰(zhàn)對美國的沖擊開始顯現(xiàn)。對此，貿易摩擦方面的利好逆轉了美股本周下降的趨勢，形成了初級反彈格局。本周，標普500指數(shù)累計上漲1.8%，道瓊斯指數(shù)本周反彈1.5%，納指本周反彈1.8%。對于9月17~18日美聯(lián)儲的議息會議，本周和下周的經濟數(shù)據(jù)極為重要。而且下周一開始，F(xiàn)OMC的票委和美聯(lián)儲重量級官員將不再公開發(fā)表觀點，因此最近這幾天美聯(lián)儲的官員們講話就需要仔細解讀，來理解過山車式走勢。

制造業(yè)顯現(xiàn)初級衰退的跡象

首先美國本周二公布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月Markit制造業(yè)PMI終值重回50整數(shù)關口，且好于預期，但仍是2009年9月以來最低水平。具體數(shù)據(jù)為：美國8月Markit制造業(yè)PMI終值為50.3，預期值為50，前值為49.9。數(shù)據(jù)雖然有所改善，但離開低于50界限也就一根頭發(fā)絲的距離。美國8月制造業(yè)PMI終值為2009年以來最低，產出和新訂單指數(shù)均為十年最低，表明美國第三季度制造業(yè)表現(xiàn)明確地拖累經濟增速。出口情況惡化是數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的關鍵原因。許多企業(yè)認為全球經濟增速放緩已經明顯影響了訂單，而貿易摩擦恰恰是主要原因，而不是之一。

由于企業(yè)對未來前景的擔憂，雇傭活動出現(xiàn)了停滯。美國8月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為49.1，跌至2016年1月以來最低水平，且是2016年8月以來首次跌破榮枯線。50以下的數(shù)字表明整體制造業(yè)開始陷入萎縮。該指標中的新訂單指數(shù)跌至七年以來低位，而生產指數(shù)則降至2015年底以來的最低水平。這些都說明美國8月份的制造業(yè)活動萎縮不是意外，雖然這是三年來首次。訂單、生產和招聘活動的萎縮導致了這項重量級的制造業(yè)指標跌至2016年1月以來的最低水平，顯示出貿易摩擦開始以來對美國企業(yè)的壓力非常重。

自從特朗普總統(tǒng)宣布單邊貿易沖突以來，美國的出口訂單指標現(xiàn)在下降至43.3，是自2009年4月次貸危機觸底，美股步入11年牛市以來的最低水平。凸顯了最近的經濟疲軟和全球經濟增長放緩，貿易局勢對美國國內生產商的直接傳導開始增加。雖然制造業(yè)只占美國經濟的11%左右，但機構投資者最擔心持續(xù)性疲軟最終必然會導致用裁員來確保盈利，而且壓縮投資也必然危及本輪經濟持續(xù)性擴張的可能性。

我們認為由于一些生產指標連續(xù)兩個季度出現(xiàn)下滑，從技術上講，制造業(yè)已經顯現(xiàn)了陷入初級衰退的跡象。這與世界各主要經濟體當前的形勢是保持了相當一致的，我們知道全球性工廠活動已連續(xù)15個月下降，并在過去三個月中陷入萎縮。由于ISM的新訂單指標也可以被視為經濟潛在衰退的領先指標，其下降至47.2也是自2015年12月以來首次跌破50的榮枯線。ISM的生產指標也跌破該分水嶺，從50.8降至8月份的49.5。ISM制造業(yè)指數(shù)中的就業(yè)指標跌至47.4，為2016年3月以來的最低水平。周五的非農就業(yè)報告顯示8月份非農就業(yè)數(shù)據(jù)的疲軟也是我們需要緊盯的指標。因為從以往的歷史經驗看，企業(yè)在裁員之前通常傾向于減少員工的每周工作時長。因為當前的貿易摩擦不斷升級的困難局面，美國企業(yè)8月份總計宣布裁員10488人。統(tǒng)計調查了自2018年以來，美國企業(yè)發(fā)出的與貿易具體相關的裁員公告數(shù)量，整個2018年為798份，而今年前8個月已達2076份，所以FOMC九月份的議息會議對企業(yè)來說尤為重要。

這里我們認為要特別重視前美聯(lián)儲主席艾倫·格林斯潘在近日的重要講話。他認為世界各地都出現(xiàn)的負利率這種情況用不了多久，也會蔓延至美國，它在美國出現(xiàn)只是時間問題。由于各國央行試圖放松貨幣政策以支撐全球經濟，目前全球有超過16萬億美元的負收益?zhèn)鶆铡１壤麜r、德國、法國和日本等國的10年期主權債券目前以負利率交易。格林斯潘稱，美國股市將決定美國經濟接下來是否走向衰退，之所以認為這輪經濟很大程度直接取決于美股股市好壞是因為大家低估了財富效應對消費經濟的影響。股市巨大波動直接影響消費者的信心，格林斯潘認為當前經濟界還沒有完全理解或正確衡量這種影響。財富效應表明，當資產價值上升時，人們會花更多的錢。如果股市出現(xiàn)重大調整，我們將在經濟中感受到這種調整的壓力非常沉重。我解讀格林斯潘的言下之意，股市繁榮才是美國經濟不斷上演上升的動力來源。美聯(lián)儲今年7月已降息一次，預計9月18日再度降息釋出流動性。但我認為美股的回調是趨勢問題，特朗普總統(tǒng)和美聯(lián)儲的行長們對立已久，即使美聯(lián)儲本月降息25或甚至50個基點，也不可能讓特朗普滿意，這也就意味著美股目前還是處于下降通道并非是調整結束后期能確認新高向上趨勢的開始。

拼多多成互聯(lián)網(wǎng)黑馬

今天我們來談談中概股的拼多多（NASDAQ：PDD），拼多多的市值首次突破400億美元后，儼然成為中國的第五大互聯(lián)網(wǎng)公司（市值僅落后于阿里、騰訊、美團和京東）。從前幾天拼多多發(fā)布了2019年第2季度財報顯示，實現(xiàn)營收72.90億元，較去年同期的27.09億元同比增長169%，較今年一季度的45.452億元，環(huán)比增長60%。

2019年第2季度，拼多多研發(fā)費用為8.037億元，較去年同比增長332%。平臺研發(fā)費用占收入比為11%，高于行業(yè)平均水平。該部分投入主要為人才、算法、系統(tǒng)等無形資產，固定資產僅占極小比例。

截至2019年6月30日，平臺GMV達7091億元，較去年同期的2621億元同比增長171%。平臺年活躍買家數(shù)達4.832億，較去年同期的3.436億同比增長41%，凈增1.396億，較一季度單季增長3990萬活躍買家。今年二季度，拼多多App平均月活躍用戶數(shù)達3.66億，較去年同期的1.95億同比增長88%，較一季度的2.897億單季凈增7630萬。

從上面的數(shù)據(jù)可以分析，自2015年9月成立，短短4年內，從當年淘寶的經驗，依靠拼價格的市場巨大潛力，拼多多的高速成長驚人。年初至今，拼多多股價累計漲幅55.39%。在中國互聯(lián)網(wǎng)應用巨頭們陷入滯漲困境時，拼多多就是業(yè)內黑馬。雖然整個二季度，拼多多歸屬于普通股股東的凈虧損為10.033億元，但是很明顯較去年同期的64.939億元大幅收窄；非通用會計準則下，歸屬于普通股股東的凈虧損為4.113億元，較一季度13.791億環(huán)比下降70%。在面臨市場競爭加劇的情況下，阿里和京東的市場份額占有率也對拼多多造成未來增長的不確定性上升。而目前來看除了核心電商收入之外，拼多多能不能找到另一個增長點，將決定拼多多2020年是否能夠實現(xiàn)由虧轉贏的關鍵。拼多多是依靠下沉低端裂變消費的策略，完成了市場的急速擴張，同等市場規(guī)模，京東差不多用了18年的時間。

面對接下來的擴張嚴峻的挑戰(zhàn)，拼多多的策略是采用品牌補貼，燒錢的方法也是從亞馬遜學來的，問題是亞馬遜最終是靠云計算盈利，而拼多多還需要多少補貼才能完成高速盈利的質飛躍，還要看能否在未來有更多令人想象空間的故事。我們推算了拼多多的2019年度三季報后認為，每股盈利同比增長可以達到50%，超過二季度的44%；營收也可以輕松同比增幅達到105%左右。如果按目前發(fā)展趨勢，最快2020年一季度或二季度就能實現(xiàn)每股正收益。對投資者而言，股價拼多多的背后依然是財務數(shù)據(jù)的多多拼。

（每經特約作者 上海鑫獅資產管理有限公司總裁邁克吳）