每經(jīng)記者｜唐宗全 王硯丹 劉明濤 楊建 王海慜    每經(jīng)編輯｜謝欣 何劍嶺    

2020年A股首日開市鐘聲響起，也預示著A股市場一個新里程——全面注冊制元年的開啟。經(jīng)過第四次修訂后的新《證券法》將于2020年3月1日實施，又將給A股市場帶來什么樣的深刻變化？新傳來的央行降準消息又會對A股市場有怎樣的助力？在大變革的市場上，2020年的投資思維該怎樣去轉(zhuǎn)變，需要抓住哪些機會去實現(xiàn)財富的增長？《每日經(jīng)濟新聞》記者特地為你梳理出五大2020年A股市場投資的干貨，助你前瞻市場運行節(jié)奏，明了市場熱點走向與標的選擇，規(guī)避市場“黑天鵝”與潛在風險。

干貨一：新《證券法》實施的行情啟示

2019年12月28日上午，十三屆全國人大常委會第十五次會議全體會議審議通過了新修訂的《證券法》。修訂后的《證券法》將于2020年3月1日起施行。從歷史行情來看，歷次《證券法》修訂修正并實施后對A股市場行情也會有較大的影響。

在《證券法》實施的20年時間里，經(jīng)歷過三次修正、一次修訂。

回顧2004年、2013年和2014年三次《證券法》修正后的市場表現(xiàn)，非銀金融行業(yè)的季度漲幅分別為13.42%、13.67%和44.51%。

另外，根據(jù)2005年10月27日《證券法》修訂后的市場表現(xiàn)來看，銀行（上漲23.62%）和非銀金融（上漲22.73%）在所有行業(yè)中季度漲幅排名前三。

干貨二：全面注冊制元年A股市場將深刻變化

新修訂的《證券法》明確全面推行注冊制，表明A股將進入注冊制時代，這是否意味著股市擴容加快？注冊制能否帶來牛市？這將給投資者的選股邏輯帶來什么改變？其是否導致績優(yōu)股更加受到青睞，而殼股、垃圾股無人問津？投資者如何適應(yīng)注冊制？我們直接看干貨！

東吳證券：

注冊制的全面推行將推動券商轉(zhuǎn)型“綜合金融服務(wù)”，對券商的定價、研究能力提出更高要求，龍頭優(yōu)勢相對突出。我們認為證券行業(yè)處于一個非常明顯的變革的時代，頭部券商的龍頭優(yōu)勢會更加明顯，政策紅利不斷釋放，對券商的估值構(gòu)成明顯催化，建議關(guān)注：最受益行業(yè)集中度提升券商龍頭中信證券；科技金融領(lǐng)先同業(yè)的華泰證券；財富管理轉(zhuǎn)型快速的中金公司。

清華大學法學院教授湯欣：

資本市場實施注冊制須以信息披露為核心，也必須配以嚴厲的追責機制。本次證券法修訂明確引入中國特色的集體訴訟制度，這順應(yīng)了市場的呼聲，并有望進一步提高對惡性違法行為的綜合處罰力度。為了避免濫訴的可能，我國引入由國家設(shè)立的投資者保護機構(gòu)作為首席原告，這雖然在證券法中沒有明文規(guī)定，但卻是其中應(yīng)有之義。通過這樣的機制，可以減少美國集團訴訟當中可能出現(xiàn)的原告及律師的一家獨大情況，避免造成尾大不掉的局面和濫訴的結(jié)果。其表示，以上市公司財務(wù)造假為例，未來可能會形成單獨訴訟、共同訴訟、代表人訴訟、集體訴訟、示范判決，及對接調(diào)解這樣“5+1”制度長期并存的格局。

復旦大學金融研究院教授、博士生導師張宗新：

全面推行注冊制可以說是近10年來資本市場最重要的改革，而上個10年最重要的改革是股權(quán)分置改革。從科創(chuàng)板開始，注冊制改革已經(jīng)拉開了序幕，而全面推行注冊制不是單純地增加市場供給，更重要的是，它將對資本市場產(chǎn)生系統(tǒng)性的影響。未來，整個資本市場的治理環(huán)境、法治環(huán)境、資源配置效率、投資者行為、定價機制等各方面都將發(fā)生改變。核準制時代，在股票供給有限的背景下，市場定價更多地由股票的供求關(guān)系來決定，而在注冊制時代，市場定價將更多地由股票自身的價值來決定。從長遠看，注冊制將優(yōu)化資源配置效率，并實現(xiàn)市場功能的優(yōu)化，例如從海外成熟市場來看，市場會青睞那些真正有價值的企業(yè)。

西藏琳瑯投資總經(jīng)理王琳：

市場的擴容很大可能會加大加快，股票供給會增加。長期來看，股票的價格更多的是受公司的質(zhì)地和價值所決定，不會因為實施審核制還是注冊制而改變，中國資本市場的發(fā)展，最終還是由中國經(jīng)濟的基本面和上市公司質(zhì)量來決定。

干貨三：十大券商預測2020年滬指運行

以滬指為代表的A股市場在今天開啟了2020年首日交易，在2019年滬指圍繞3000點反復筑底之后，對新年行情的憧憬和財富的期望又將開始新的歷程。新的一年，市場會是什么樣的運行節(jié)奏和軌跡呢？我們特別梳理了十大券商對新的一年行情的前瞻，使你能提前心中有數(shù)。

國泰君安

未來6個月大盤指數(shù)依然橫盤震蕩，大牛沒有，大熊也沒有，可放心大膽精選個股。大盤指數(shù)有兩個運行區(qū)間，2700至3000點，以及3000至3300點。元旦之前基本上是在2700至3000點區(qū)間運行，元旦后基本上在3000到3300點之間運行。

中信證券

2020年，A股將進入2019年開啟的這輪3~5年牛市的第二階段。在宏觀經(jīng)濟決勝、資本市場改革、企業(yè)盈利回暖的大環(huán)境下，A股有望迎來2~3年的“小康牛”。節(jié)奏上，A股在2020年二季度和四季度表現(xiàn)較好，四季度基本面預期打開空間，工業(yè)和金融全面啟動，指數(shù)漲幅相比二季度更大。

中金公司

預計市場2020年可能先后經(jīng)歷消化高物價與迎來政策發(fā)力的由弱到強階段，把握節(jié)奏及結(jié)構(gòu)較為重要。中國消費升級與產(chǎn)業(yè)升級的趨勢未變，在2020年仍可能繼續(xù)深化，疊加5G應(yīng)用及科技周期的深化，“新經(jīng)濟”仍可能是結(jié)構(gòu)性機會的重點。

海通證券

上證綜指從2440點開始已經(jīng)開啟牛市。上證綜指2733點很可能是牛市第二波上漲的起點，隨著盈利見底回升，資金配置力量漸強，2020年將迎來牛市主升浪，對應(yīng)波浪理論的3浪，“牛”轉(zhuǎn)乾坤。

申萬宏源

2020年改革紅利釋放，A股資金供給改善的邏輯似乎更加順暢，但盈利增速難再有顯著改善可能抑制估值提升的空間。春季是2020年第一個分子和分母端改善可能疊加的窗口，看好2020年春季行情。華泰證券

當前國內(nèi)外宏觀的已知變量和當前A股估值水平?jīng)Q定了2020年A股的方向仍是向上，2020年A股主要指數(shù)中樞將高于2019年。2020年底至2021年，逆全球化對美股30年長牛根基產(chǎn)生的負面影響或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)，而國內(nèi)整體企業(yè)利潤率和貼現(xiàn)率在中長期內(nèi)或?qū)⑹芤嬗?ldquo;逆全球化”。

招商證券

A股每7年出現(xiàn)一輪大的周期，2019年初流動性改善推動熊牛轉(zhuǎn)折開啟一輪新的上行周期，2020年居民資金有望加速入市助推市場上行。判斷2020年A股市場將繼續(xù)維持不錯的賺錢效應(yīng)，2020年需要加大對權(quán)益資產(chǎn)的配置以獲取超額收益?？萍歼M入上行周期，資本市場開啟新一輪改革，為風險偏好提升提供基礎(chǔ)。

中信建投

預期2020年市場將呈現(xiàn)出窄幅振蕩，逐步走高的特征，全年將小幅上漲。主要機會在科技、券商，周期在上半年也存在一定的機會。消費板塊則將隨著業(yè)績上漲穩(wěn)步上行。

興業(yè)證券

整體來看，2020年市場是以中樞逐步震蕩抬升市為主，把握結(jié)構(gòu)性機會。展望2020年流動性寬松大趨勢、“十四五”規(guī)劃展望、開放加速為股票市場、相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來估值提升機會。而在國家重視、居民配置、機構(gòu)配置、全球配置等“四重奏”指引下，真正屬于中國的權(quán)益時代有望正式開啟，A股正在經(jīng)歷第一次“長牛”機會。

國金證券

2020年A股“春季行情”依舊可期，但啟動的時間點或在2020年春節(jié)前后。上半年“豬通脹對貨幣政策的制約”以及“投資者交易結(jié)構(gòu)較為趨同”，使得A股上半年走勢處于震蕩反復的走勢，上半年相對看好春節(jié)之后的“2、3、4”月份A股市場行情。整體來看，2020年A股機會遠大于風險。從2020年全年來看，我們預判A股走勢由“反復筑底”到“結(jié)構(gòu)牛市”。預計2020年上證指數(shù)運行區(qū)間為2800點~3500點。

干貨四：4大私募劇透2020年板塊機會

大消費和科技板塊在2019年表現(xiàn)最為亮眼，雖說股市熱點總是“你方唱罷我登臺”，但隨著資本市場改革和科技發(fā)展的全面驅(qū)動，2020年市場炒作是延續(xù)2019年的熱門品種還是會發(fā)掘出更新的熱點標的？對此，我們邀請4大私募對新年行情的熱點分布情況進行了預判，為你投資布局提供參考。

1、高毅資產(chǎn)

估值變動和盈利增速是影響市場的兩大主要因素，2019年市場整體估值有了顯著抬升，2020年盈利的波動將會是影響市場波動的一個主要因素。隨著經(jīng)濟增速放緩，多數(shù)行業(yè)逐步進入成熟期，行業(yè)內(nèi)的公司分化將會成為一個長期的趨勢，有競爭力的公司會逐步獲得更多的市占率，也會有能力提高定價能力。在傳統(tǒng)的制造業(yè)中將會繼續(xù)存在由于行業(yè)格局改善所帶來的市占率提升、定價能力提升的投資機會。隨著人均收入不斷提高，在消費領(lǐng)域的消費升級依然會是未來較長時間內(nèi)的結(jié)構(gòu)性趨勢，具有快速產(chǎn)品開發(fā)能力、優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈系統(tǒng)能力、能夠借助科技力量為消費者提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的公司將會持續(xù)享受消費升級的紅利。在金融領(lǐng)域，公司經(jīng)營能力的差異將會有越來越顯著的表現(xiàn)，依然存在結(jié)構(gòu)性的低估機會。

（高毅資產(chǎn)旗下匯聚了多位明星投資經(jīng)理，2019整體收益率超30%。）

2、上海重陽投資王慶

展望2020年，我們選擇采取“守望相助”的投資策略：“守”是守護那些事關(guān)國計民生但又被市場嚴重低估的優(yōu)質(zhì)公司；“望”是冀望那些真科技、真創(chuàng)新，尤其是具備“硬科技”實力的優(yōu)質(zhì)公司?？萍纪粐侵袊A得國際競爭的關(guān)鍵，以中國目前的發(fā)展水平和綜合國力，我們預計將有一批卓越的硬科技公司脫穎而出；“相助”指的是兼顧穩(wěn)健防御與選擇性進取。我們認為，如果2020年“一內(nèi)一外”兩大變量的關(guān)系良性演進，中國股市不排除超預期上漲的可能性。特別是港股市場，當前估值處于歷史低位，而且更為國際化。資金天然有逐利的特征，負利率地區(qū)的資金很可能另尋避風港，港股市場無疑是一個很好的潛在選擇。結(jié)合歷史規(guī)律，我們判斷，港股有可能先于A股見底，并先于A股演繹行情。

（重陽投資是首批百億私募，長于權(quán)益估值和對沖策略，2019年整體收益率超20%。）

3、星石投資董事長江暉

2020年，成長股的上升空間將顯著超過價值股，成長股將迎來長期牛市。從宏觀面來看，2019年全球進入新的寬松時期，預計中國財政政策也會保持積極。同時逆周期調(diào)節(jié)持續(xù)，松貨幣+寬財政+房地產(chǎn)因城施策，中美貿(mào)易關(guān)系逐步緩解，這種背景下，科技產(chǎn)業(yè)加速升級，消費行業(yè)持續(xù)集中，未來5~10年，最大的趨勢是高科技突破。

對于2020年的投資機會，首先是5G產(chǎn)業(yè)鏈投資將從上游的基站硬件轉(zhuǎn)向流量設(shè)施及后期應(yīng)用，主要關(guān)注5G的應(yīng)用，前期VR/AR、視頻、直播、云游戲?qū)氏缺l(fā)，后期是物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等更為高級的應(yīng)用，比如自動駕駛。

其次是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，海內(nèi)外趨勢反映新能源汽車產(chǎn)業(yè)長期成長空間廣闊。國內(nèi)政策持續(xù)護航，海外電動化提速，需求進入放量期，主要看好確定性更高的核心零部件。

第三看好醫(yī)藥生物行業(yè)，關(guān)注創(chuàng)新藥、高端仿制藥以及醫(yī)療服務(wù)方面的投資機會，隨著我國人口老齡化問題加劇，醫(yī)藥行業(yè)或迎來10年黃金時期。

（星石投資是國內(nèi)最早成立的陽光私募公司之一，其產(chǎn)品整體2019年收益率超30%。）

4、保銀投資副總裁馬肸珣

2020年A股仍是分化的一年。有兩個板塊具備投資價值：一個是大消費，另一個是大科技。中國的優(yōu)勢是政策有延續(xù)性，這是當前能夠發(fā)展消費和科技的核心。需要特別注意的是，這里所說的是消費和科技行業(yè)里具有真實業(yè)績支撐的龍頭公司。2019年以來，消費和科技成為貫穿全年的股市熱點，不少公司股價已經(jīng)大幅上漲?？稍诒ｃy眼里，一些龍頭股還是很便宜。對龍頭股而言，如果凈利潤增速很快，那么就可以享受高估值。大消費、大科技股價確實漲了不少，但公司的利潤可能漲得更多，這樣估值反而下降了。

（保銀投資是一家為高端客戶提供一系列選擇性（包括Equity 和Commodity）投資產(chǎn)品的優(yōu)秀資產(chǎn)管理機構(gòu)，公司年化收益率超20%。）

干貨五：2020年交易重大注意事項

A股2020年行情開始起航，眼下有個更重要的事件需要關(guān)注，那就是2020年1月份的限售股解禁。從解禁市值來看，這將是A股近6年來的新高，最近的一次天量月度解禁是2013年7月，解禁市值超過7400億元。

當《每日經(jīng)濟新聞》記者聽到天量解禁時，腦海里總是會浮現(xiàn)出“拋售”“砸盤”等利空詞匯，進而聯(lián)想到指數(shù)將下跌或者走弱。但是通過數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，天量解禁和指數(shù)漲跌的關(guān)聯(lián)性不大。

“道達號（daoda1997）”統(tǒng)計了解禁市值超3500億元的月份，并與上證指數(shù)月度漲跌幅對比發(fā)現(xiàn)，A股歷史解禁市值超3500億元的月份一共有14次，上證指數(shù)當月下跌的次數(shù)為6次，上漲次數(shù)為8次，上漲次數(shù)比下跌次數(shù)還多，解禁當月上漲概率為57.14%。

在解禁市值比2020年1月份大的其他月份，上證指數(shù)更是“三勝二負”，解禁當月上漲概率為60%。

這也說明，投資者的預期并不能決定指數(shù)的客觀走勢。指數(shù)本質(zhì)上是“一攬子股票”的集合，影響指數(shù)走勢的因素也多種多樣，所以單一的限售股解禁因素，不會決定指數(shù)的走勢。

雖然巨量解禁對指數(shù)的走勢產(chǎn)生不了決定性影響，但當涉及限售股解禁的具體上市公司時，情況就不一樣了。因為投資者的注意力都集中在具體的解禁公司上，股價勢必會受到較大的影響。

以天風證券為例，2019年10月15日天風證券發(fā)布首次公開發(fā)行限售股上市流通的公告，解禁市值接近130億元。此后公司股價在此后5個交易日里，下跌了25.94%。

當然，限售股解禁對公司并非全是利空，有一些公司因為本身股價的低估性，在限售股解禁日，引發(fā)市場搶籌，例如海天味業(yè)。該公司于2017年2月13日解禁約256.8億元的限售股市值，解禁當天股價非但沒有大跌，反而大漲3.47%，此后股價走出一輪近3年的長牛行情，漲幅近274%。

由此可知，巨量的限售股解禁對公司股價影響是很大的，但最后是漲是跌，依然取決于公司的估值位置。如果公司處于非低估狀態(tài)，巨量的解禁對公司的影響偏消極，從而容易引發(fā)拋售；而如果公司處于低估狀態(tài)，巨量的解禁對公司影響偏積極，從而容易引發(fā)搶籌。