2020年第一個(gè)交易日，貴州茅臺(tái)發(fā)布全年經(jīng)營(yíng)情況，營(yíng)收凈利雙雙增長(zhǎng)15%，這一業(yè)績(jī)也被認(rèn)為“略低于預(yù)期”。受此影響，貴州茅臺(tái)低開(kāi)4.65%，午盤(pán)收跌4.01%，一個(gè)上午市值跌去630億元。

對(duì)于貴州茅臺(tái)的2019年業(yè)績(jī)，不僅反映出明顯的營(yíng)收凈利放緩跡象，而且市場(chǎng)預(yù)期中的第四季度直營(yíng)放量增厚利潤(rùn)也并未出現(xiàn)，而且單四季度貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)還出現(xiàn)2015年以來(lái)的再次下滑。

市場(chǎng)分析人士稱(chēng)，“還是要看全年情況”，并表示“2019年貴州茅臺(tái)全年業(yè)績(jī)符合年初計(jì)劃安排，2020年不激進(jìn)，茅臺(tái)基本面無(wú)憂(yōu)”，并稱(chēng)“第四季度前后的價(jià)格調(diào)整值得期待”。

利潤(rùn)略低于預(yù)期

2020年第一個(gè)交易日，貴州茅臺(tái)發(fā)布生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況的公告，經(jīng)初步核算，2019年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收885億元，同比增長(zhǎng)15%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)405億元，同比增長(zhǎng)15%。同時(shí)，2020年度計(jì)劃安排營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)10%。

某長(zhǎng)期跟蹤茅臺(tái)的市場(chǎng)分析人士對(duì)證券時(shí)報(bào)e公司記者表示：“2019年利潤(rùn)略低于預(yù)期。”

早間開(kāi)盤(pán)，貴州茅臺(tái)股價(jià)低開(kāi)4.65%，之后繼續(xù)下跌，最低跌5.66%，至1116元。

營(yíng)收和凈利雙雙15%的增速，并且預(yù)告2020年?duì)I業(yè)計(jì)劃增速10%。這樣的趨勢(shì)則明顯顯示了貴州茅臺(tái)營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速放緩跡象。

2016年、2017年和2018年，貴州茅臺(tái)的營(yíng)收增速分別為18.99%、49.81%和26.49%；凈利潤(rùn)增速分別為7.84%、61.97%和30.00%。

不過(guò)，貴州茅臺(tái)2019年的應(yīng)收卻也剛好符合公司在2019年初的預(yù)告，在2019年1月2日貴州茅臺(tái)的經(jīng)營(yíng)情況公告中，公司稱(chēng)2019年度計(jì)劃安排營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)14%。如今給出了應(yīng)收15%的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，剛剛好滿(mǎn)足這一計(jì)劃安排。

深圳茅臺(tái)股東張先生直言：“好精確呀！這是預(yù)計(jì)還是調(diào)控？”不過(guò)他還表示，“對(duì)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展充滿(mǎn)信心！”

公開(kāi)消息，2019年12月初時(shí)，貴州茅臺(tái)曾給經(jīng)銷(xiāo)商下發(fā)通知，提前執(zhí)行明年一季度計(jì)劃,投放7500噸茅臺(tái)酒。上述茅臺(tái)市場(chǎng)分析人士也指出，2019年第四季度，貴州茅臺(tái)發(fā)貨量巨大，但是為提前執(zhí)行了2020年的經(jīng)銷(xiāo)商計(jì)劃，在確認(rèn)度上應(yīng)該兼顧了2020年第一季度的情況，以便“開(kāi)門(mén)紅”。

第四季度盈利出現(xiàn)下滑

另外，從單季情況來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)期的第四季度自營(yíng)放量似乎也并未達(dá)到預(yù)期。

根據(jù)之前的三季報(bào)，貴州茅臺(tái)2019年前三季度營(yíng)業(yè)總收入635.09億元，同比增長(zhǎng)15.53%；凈利潤(rùn)304.55億元，同比增長(zhǎng)23.13%。

綜合來(lái)算，2019年單四季度，貴州茅臺(tái)營(yíng)收249.91億元，100.45億元，該數(shù)據(jù)相較于2018年第四季度的營(yíng)業(yè)收入222.30億元，凈利潤(rùn)104.70億元，同比增速分別為12.42%、-4.06%。

第四季度通常為白酒消費(fèi)旺季，綜合來(lái)看貴州茅臺(tái)2019年第四季度營(yíng)收與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不僅為2016年以來(lái)最低，而且在單季營(yíng)收保持增長(zhǎng)的情況下，貴州茅臺(tái)單季凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)下滑。而近十年來(lái)，貴州茅臺(tái)單四季度凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑之前僅有2015年之時(shí)，當(dāng)時(shí)處在塑化劑、八項(xiàng)規(guī)定等雙重影響的白酒行業(yè)低谷期。

從今年單季情況來(lái)看，在三季報(bào)時(shí)已經(jīng)有聲音指出其業(yè)績(jī)低于預(yù)期。

2019年一季度，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入225億元，同比增長(zhǎng)22.21%；凈利112.21億元，同比增長(zhǎng)31.91%。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)給出的分析是超預(yù)期，不過(guò)到二季度時(shí)茅臺(tái)的增長(zhǎng)有所放緩，單二季度貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入186.92億元，同比增長(zhǎng)10.89%；凈利潤(rùn)87.30億元，同比增長(zhǎng)20.29%。而到了第三季度時(shí)，市場(chǎng)人士直接給出了低于預(yù)期的判斷，2019年單三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入223.36億，相較2018年同期增長(zhǎng)13.28%；凈利潤(rùn)100.04億元，相較于2018年同期增長(zhǎng)17.11%。

在貴州茅臺(tái)三季報(bào)發(fā)布后的10月16日，貴州茅臺(tái)股價(jià)股價(jià)跌3.39%。

在茅臺(tái)三季報(bào)的強(qiáng)烈預(yù)期差中，直銷(xiāo)成為大家關(guān)注焦點(diǎn)。在貴州茅臺(tái)2019年轟轟烈烈的營(yíng)銷(xiāo)改革中，直銷(xiāo)是其中一大亮點(diǎn)，商超、電商、機(jī)場(chǎng)、高速，以至于“搶茅臺(tái)”在2019年下半年成為熱詞。

數(shù)據(jù)顯示，2019年前三季度，貴州茅臺(tái)直銷(xiāo)渠道收入31億元，相比于今年上半年的16億元有較大的增長(zhǎng)，但卻低于去年的39億元。

當(dāng)時(shí)國(guó)泰君安證券分析師訾猛也指出茅臺(tái)2019年第三季度，直銷(xiāo)并未放量：渠道反饋，茅臺(tái)擬向百家知名公司（團(tuán)購(gòu)）直接供貨，供貨價(jià)1499元/瓶，截止目前仍未發(fā)貨。因此，報(bào)表反映的直銷(xiāo)量應(yīng)為給商超、電商等渠道的供貨情況，目前已知第一批商超600噸（部分發(fā)貨）、電商400噸（10月開(kāi)始發(fā)貨）。但同時(shí)他也指出，貴州茅臺(tái)將于Q4加快直銷(xiāo)發(fā)貨，鑒于當(dāng)前茅臺(tái)酒批價(jià)在2200-2300，發(fā)完剩余的直銷(xiāo)量沒(méi)有壓力。

但目前來(lái)看，2019年第四季度在貴州茅臺(tái)營(yíng)收同比增長(zhǎng)的基礎(chǔ)下，凈利潤(rùn)不增反降，預(yù)期中的第四季度直銷(xiāo)落地增厚利潤(rùn)并未出現(xiàn)。

期待中的四季度價(jià)格調(diào)整

對(duì)于茅臺(tái)第四季度的業(yè)績(jī)下滑情況，上述茅臺(tái)分析人士對(duì)證券時(shí)報(bào)e公司記者表示：“還是要看全年的情況，2019年全年業(yè)績(jī)符合年初計(jì)劃安排，2020年不激進(jìn)，量和收入目標(biāo)基本匹配。”

根據(jù)之前，貴州茅臺(tái)發(fā)布的年度茅臺(tái)酒銷(xiāo)售計(jì)劃，2020茅臺(tái)酒銷(xiāo)售計(jì)劃為3.45萬(wàn)噸左右，相較于2019年銷(xiāo)售計(jì)劃3.1萬(wàn)噸，增長(zhǎng)11.29%。

上述分析人士之前也曾預(yù)判2020年貴州茅臺(tái)在不提價(jià)的情況下，收入增長(zhǎng)在10%至14%左右。

對(duì)于貴州茅臺(tái)2019年的業(yè)績(jī)，該分析人士指出，短期有業(yè)績(jī)下修壓力，但基本面無(wú)憂(yōu)，“需求定義估值，茅臺(tái)需求旺盛毋庸置疑，茅臺(tái)2019年四季度發(fā)貨量巨大，但批價(jià)依然堅(jiān)挺。”

而在他看來(lái)，2020年更為期待的是第四季度前后的價(jià)格調(diào)整。市場(chǎng)關(guān)于茅臺(tái)調(diào)價(jià)的呼聲早已有之，不過(guò)貴州茅臺(tái)相關(guān)人員在多個(gè)場(chǎng)合表示“近期不提價(jià)”，在上周五召開(kāi)的貴州茅臺(tái)2019年全國(guó)經(jīng)銷(xiāo)商聯(lián)誼會(huì)上，李保芳也曾回應(yīng)茅臺(tái)酒價(jià)格問(wèn)題稱(chēng)，“不能讓價(jià)格瘋狂，不能靠提價(jià)來(lái)平衡市場(chǎng)”。

不過(guò)記者采訪過(guò)的部分分析師、私募研究人員、關(guān)注茅臺(tái)的市場(chǎng)人士等也多數(shù)預(yù)期今年底將是貴州茅臺(tái)再次提價(jià)的關(guān)鍵窗口期。

在市場(chǎng)層面，茅臺(tái)此次業(yè)績(jī)預(yù)告，并未大幅影響其它白酒公司，1月2日早盤(pán)，A股19家白酒公司11家錄得上漲，其余下跌的白酒公司跌幅也均小于2%，只有貴州茅臺(tái)跌幅最大。

上述分析人士還指出，2020年茅臺(tái)量依然相對(duì)較緊張，這樣反而高端白酒龍頭中的五糧液和瀘州老窖較為有利。

在上周幾家白酒公司經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)召開(kāi)后，招商證券指出，2020年“穩(wěn)中求進(jìn)”成發(fā)展主旋律，品牌、品質(zhì)建設(shè)與機(jī)制、體制優(yōu)化成為發(fā)展重頭戲，結(jié)構(gòu)升級(jí)、渠道優(yōu)化、區(qū)域拓展等貢獻(xiàn)發(fā)展新動(dòng)力。白酒行業(yè)進(jìn)入結(jié)構(gòu)周期，產(chǎn)量長(zhǎng)期趨穩(wěn)，全國(guó)化品牌+區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌格局逐步形成，體系化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代,品質(zhì)、機(jī)制作用凸顯。并建議繼續(xù)增持全國(guó)性龍頭：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、順鑫農(nóng)業(yè)等，以及區(qū)域白酒三杰：山西汾酒、古井貢酒、今世緣。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)