每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

不知多少中行原油寶投資者將“關(guān)燈吃面”。

新冠肺炎疫情暴發(fā)以來(lái)，全球原油價(jià)格迭創(chuàng)新低，到3月中旬，我國(guó)大量散戶投資者借道中行、工行、民生等銀行渠道，抄底原油期貨。但令所有人瞠目結(jié)舌的是，北京時(shí)間20日晚間，美國(guó)WTI原油期貨5月合約到期結(jié)算價(jià)暴跌超300%至-37.63美元/桶，創(chuàng)下歷史首次負(fù)值紀(jì)錄。

盡管有些機(jī)構(gòu)認(rèn)為油價(jià)最終會(huì)恢復(fù)到50美元/桶的正常水平，但這樣的大趨勢(shì)對(duì)經(jīng)歷負(fù)油價(jià)的多頭們來(lái)說(shuō)已毫無(wú)意義，因?yàn)樗麄兊谋窘鹨严?shù)虧完，甚至還倒欠巨額債務(wù)，中行原油寶的投資者就是其中一員。中行公告顯示，-37.63美元/桶的結(jié)算價(jià)格被確認(rèn)有效，而有些客戶已收到了中行要求多頭持倉(cāng)客戶根據(jù)平倉(cāng)損益及時(shí)補(bǔ)足交割款的短信，甚至還有截圖顯示，有人需補(bǔ)足高達(dá)數(shù)百萬(wàn)元的款項(xiàng)。

100%的保證金，中行的金字招牌，相較價(jià)格中樞打三折的超低價(jià)……有了這些已知條件，投資者最壞的預(yù)期無(wú)非是本金不保，但無(wú)論對(duì)抄底原油的人，還是對(duì)風(fēng)暴眼中的中行，都未料想到油價(jià)竟然可以為負(fù)，以至于雙方產(chǎn)生了巨大分歧：由于20日22點(diǎn)之后中行暫停原油寶交易，那之后產(chǎn)生的虧損究竟由誰(shuí)承擔(dān)?

中行原油寶此次總計(jì)虧損多少，最終虧損如何分?jǐn)?，投資者是否需要補(bǔ)足款項(xiàng)，這些問(wèn)題都還沒(méi)有答案。但回顧這場(chǎng)“史詩(shī)級(jí)”的負(fù)油價(jià)，其中暴露出的風(fēng)險(xiǎn)管理漏洞，足以讓金融機(jī)構(gòu)和所有投資者警醒。

對(duì)中行來(lái)說(shuō)，其在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、臨時(shí)應(yīng)變方面都存在明顯硬傷。比如，和其他銀行提前一周左右平倉(cāng)不同，中行的原油寶是臨近合約最后一天才平倉(cāng)，由于該合約平倉(cāng)或者移倉(cāng)已經(jīng)基本完成，此時(shí)能夠交易的對(duì)手已經(jīng)很少，期貨交易價(jià)格容易失真，尤其是在當(dāng)前極端的市場(chǎng)環(huán)境下，這種失真的可能性更大，程度也可能更劇烈。

在臨時(shí)應(yīng)變方面，中行的行動(dòng)也十分遲緩，早在4月3日，芝商所就通知修改了IT系統(tǒng)的代碼，允許“負(fù)油價(jià)”申報(bào)和成交，并從4月5日開(kāi)始生效，但這似乎沒(méi)有引起中行重視，直到20日晚上，中行還“正積極聯(lián)絡(luò)芝商所，確認(rèn)結(jié)算價(jià)格的有效性和相關(guān)結(jié)算安排”。

中行固然有問(wèn)題，但投資者同樣需要為自己的沖動(dòng)埋單。3月中旬，大量投資者涌入原油期貨市場(chǎng)抄底，由于買(mǎi)盤(pán)太多，工行一度暫停了原油買(mǎi)入操作。這些突擊進(jìn)入市場(chǎng)的投資者，其最主要的決策依據(jù)是原油價(jià)格來(lái)到十多年來(lái)的低點(diǎn)，“跌無(wú)可跌”，至于原油庫(kù)存的瓶頸、原油繼續(xù)減產(chǎn)的可能性、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的速度等等因素則不在考慮之列。由于期貨知識(shí)儲(chǔ)備較少，跟風(fēng)者容易將期貨當(dāng)成股票，有些連基本的移倉(cāng)規(guī)則都不清楚，有些投資者甚至因?yàn)橐苽}(cāng)后持倉(cāng)數(shù)量減少而投訴銀行。部分中行原油寶的投資者，不知道更改合約到期方式，也不知道可以在到期日前手動(dòng)平倉(cāng)，持有倉(cāng)位卻甘做鴕鳥(niǎo)，忘記了風(fēng)險(xiǎn)，更忘記了及時(shí)主動(dòng)止損自救。

即便是最強(qiáng)大的石油企業(yè)，在石油期貨等衍生品上巨虧的案例也不少見(jiàn)，更不用說(shuō)毫無(wú)信息、資金、專業(yè)優(yōu)勢(shì)的散戶，經(jīng)此一次，投資者當(dāng)對(duì)市場(chǎng)和專業(yè)抱有更強(qiáng)的敬畏之心，不要輕言戰(zhàn)勝交易對(duì)手。而對(duì)中行等機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，更需要高度重視風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題：如果產(chǎn)品規(guī)則太過(guò)簡(jiǎn)單而操作又太過(guò)機(jī)械，那等于在牌桌上亮明了自己的底牌，容易成為他人的攻擊目標(biāo)。比如，有分析師指出，中行在20日晚被迫大量平倉(cāng)的操作“早就被盯上了”，而工行、建行在移倉(cāng)時(shí)，也遇到了類似的空頭狙擊，只是情況沒(méi)有中行那般極端。此外，機(jī)構(gòu)還需要注意現(xiàn)有的交易系統(tǒng)、風(fēng)控手段能否適應(yīng)負(fù)油價(jià)，投資者適當(dāng)性管理是否合理，如果不能及時(shí)堵上這些漏洞，中行原油寶的窘境就可能重現(xiàn)。