每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜吳永久    

8月29日，創(chuàng)業(yè)板上市公司樂歌股份董事長項樂宏在朋友圈發(fā)布了一條措辭嚴厲的消息，怒懟平安資管的基金經(jīng)理，更是指明不歡迎平安資管的基金經(jīng)理來公司投資，這則消息在金融圈刷屏。

當日晚，項樂宏在微博發(fā)文，致擬到樂歌股份調研的基金經(jīng)理的一封信——《我最近接待基金調研的一些感受》，道出了背后的苦衷和不滿。在文章中項樂宏還提到，“大多數(shù)的基金都想賺快錢，幾乎沒有基金愿意到工廠去看流水線，看工藝，為什么不對公司進行深入的調研？”

值得注意的是，今年5月底樂歌股份開啟一波大漲，從20元左右，一路上漲至90元。那么今天讓我們來聊聊機構調研上市公司的那些事。

疫情使機構線上調研公司成常態(tài)

8月29日晚，樂歌股份董事長項樂宏在微博上提到：“今天我和董秘、證代被臨時通知一起視頻聯(lián)線平安資管基金經(jīng)理，而最后的調研活動卻不歡而散。”

同時，在微博發(fā)文，致擬到樂歌股份調研的基金經(jīng)理的一封信——《我最近接待基金調研的一些感受》，道出了背后的苦衷和不滿。在文章中項樂宏提到，“通過我的很多次基金接待，我感覺到，大多數(shù)的基金都想賺快錢，幾乎沒有基金愿意到工廠去看流水線，看工藝。為什么不對公司進行深入的調研，為什么一定要等漲起來之后蜂擁而至，為什么總是只來到我們的辦公總部大樓里問問題，而不去我們的工廠看我們的設備、產能、工藝、質量？”

實際上從項樂宏的表態(tài)來看，凸顯了當前上市公司在接待機構投資者調研的一些生態(tài)變化。對于投資者來說，上市公司的調研活動有助于強化對上市公司基本面的了解，是投資過程中必不可少的環(huán)節(jié)。今年的新冠疫情改變了調研上市公司的工作方式，機構調研活動也由線下改為線上。

在今年8月份的私募調研中，高毅資產的明星基金經(jīng)理鄧曉峰以及孫慶瑞都曾親自參與多只個股的調研。上海盤京投資在8月合計調研了25只個股，其中公司核心人物莊濤曾親自參與對部分上市公司的調研。實際上在機構調研中，大多是由公司研究員進行調研，而公司核心人物親自參與調研，說明對于被調研的個股格外重視。

頂級私募大佬吐露上市公司調研秘訣

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，作為資本市場嗅覺靈敏的百億級私募大佬們的調研標的成為投資風向標。在私募調研活動中，最積極、最勤奮的要數(shù)北京星石投資，今天我們就上市公司調研中的一些問題和一些私募大佬做了一些深入的交流。

星石投資告訴記者，調研不外乎了解行業(yè)的前景、公司在該領域是否有競爭力等，當然具體到不同行業(yè)公司答案有所不同。機構調研活動更側重的是定性信息和管理層關注到的趨勢，每個行業(yè)邏輯印證方式不盡相同。比如說消費品領域需要看產品或者服務是否更具性價比，對傳統(tǒng)周期行業(yè)的公司，要看業(yè)績能否出現(xiàn)拐點，一般方式是公司訂單情況，工程進度及營收、銷量、價格、庫存等進行比較。而對于跨界并購的公司，調研時要看公司的管理層團隊、資源等，而公司的過往業(yè)績很重要，還有被收購企業(yè)的競爭力等情況。

那么對于頂級私募如何進行調研的呢？據(jù)記者了解，星石投資打造了近40人左右的投研團隊，每人負責研究2~3個子行業(yè)，對每個行業(yè)做到及時跟蹤，有利于發(fā)現(xiàn)下一個市場熱點，抓住板塊輪動的機會。40多人的團隊中基金經(jīng)理9名，并形成完整的投研梯隊。梯隊之間，采用“能上能下”的考核制度，鼓勵競爭。調研是重要的考核指標——調研報告的質量和股票挖掘結果會與薪酬、合伙人等激勵機制綁定。星石投資的研究員一個月至少要寫4~5篇調研報告，幾個最資深的基金經(jīng)理，還要對這些調研報告進行打分。

調研如何幫助投資呢？星石投資表示，去上市公司調研最大的作用是通過實地跟蹤上市公司的經(jīng)營情況，幫助印證自己的判斷，調研是對案頭研究必不可少的補充。在看文獻、賣方報告和長期跟蹤行業(yè)數(shù)據(jù)之外，去調研是去解決疑問的，通過合規(guī)范圍內的交流，從而補充長期跟蹤的驅動因素。比如通過了解最新技術水平、制造工藝等發(fā)展到哪個階段，或者通過調研同類企業(yè)和上下游企業(yè)等，將整個行業(yè)的研究串聯(lián)起來，有助于發(fā)現(xiàn)潛在的行業(yè)趨勢拐點。

而上海世誠投資陳家琳曾告訴記者，調研中看公司的潛質，要首先從行業(yè)來看，其次是看公司的經(jīng)營狀況，而我們對公司老板的行業(yè)背景尤其看重，看企業(yè)家精神，公司治理結構，公司發(fā)展戰(zhàn)略，公司的執(zhí)行力，同時對公開資料無法得到答案的，在調研過程中要帶著這些問題去了解。此外在調研中還會對同行業(yè)公司橫向進行比較，同行公司之間的相互印證很重要的。“在對企業(yè)進行調研的時候，除了向公司、同行了解外，更應向下游顧客了解實際情況，這種調查信息往往更客觀更準確。”

調研老手細聊調研上市公司的那些事

雖然機構調研風格、目的各異，但私募機構的調研活動會透露出市場資金所關注的熱點。在調研中尋找優(yōu)質標的的同時，也要能在投資中規(guī)避開“埋雷”個股。投資者在調研中識別和規(guī)避造假公司，首先是要有很強的財務分析能力，能抓住關鍵指標進行分析；其次是要有行業(yè)知識和常識，如要看上市公司的利潤率是否正常，是否符合行業(yè)基本情況等。

記者曾隨私募機構參與了不少上市公司的調研活動，對于上市公司調研是深有體會。在調研前的資料收集是必不可少的，對于自己心里的疑惑，要列出需要上市公司管理層進行解答的問題；其次是實地調研上市公司的時候，需要用自己的眼睛去觀察，要同一線的員工做交流，而不能一味的聽上市公司高管的講解。

記者去年曾對浙江一家上市公司做實地調研，在參觀公司車間的時候，看到大多數(shù)機臺都沒有工人上班，至少零星的幾條產線在生產。當該公司高管帶著其他投資者參觀的時候，記者和一位券商分析師私下跑去一條角落里的生產線的工人做交流，在交流中發(fā)現(xiàn)，該公司由于訂單偏少，生產線的產能利用率很低，現(xiàn)在他們做的是殘次品的處理工作，而這些殘次品有十幾框，都是頭一班工人由于是新手操作而造成的大量的殘次品。實際上我們從上市公司高管那里得到的信息是，公司工人都是多年的老手。

通過自己的耳聽眼看，再結合上市公司管理層的信息，得出自己心里的答案。通過此次調研，發(fā)現(xiàn)該公司管理松散，員工的質量普遍不高，為什么呢？因為訂單少，工人的工資不高，留不住人才。而通過自己的實地調研，自己心里得到了答案，從事后公司股價表現(xiàn)來看，此次上市公司的實地調研活動并未得到大多數(shù)投資者的肯定，事后不少參與調研的投資者都表達了不看好公司的各種理由。

對此北京止于至善投資總經(jīng)理何理告訴記者，上市公司調研的主要目的不是為了去了解公司基本情況，未來業(yè)績預測的，因為這些點早就在年報或者上市公司管理層講話中說得非常清楚，更多地是為了對自己前期研究和預測的一種查漏補缺。一般來說調研上市公司前我們可能已經(jīng)累計了幾萬甚至十萬字以上的投研報告，與核心銷售人員與技術人員，或者行業(yè)的專家有過比較多的溝通，內部探討后，再決定是不是要去調研，而不是盲目調研，有些公司根本不需要調研比如茅臺等等。目前投資者了解公司還是以股東大會、年報等等為主，輔以行業(yè)內專家的認識為好，不要過度神話調研的作用，但也不是說什么公司都不需要調研。

舉個例子來講，我們去調研一家A壽險公司前，首先是對壽險行業(yè)發(fā)展展望、對標壽險公司持續(xù)競爭力、管理層、財務報表做了一定的投研，形成了幾份加起來約10萬字的投研報告，對整體情況有了基本的了解，中間會和各個券商或相關研究機構建立聯(lián)系溝通以實現(xiàn)理論上理解這個公司、行業(yè)、商業(yè)模式、財報特點等等。然后我們分別與兩家非A壽險公司的管理層、財務會計、精算師、核心銷售團隊領隊、部分消費者做了深度的溝通，把投研的報告再做了一次完善，然后投研團隊整體探討和路演了一下這家上市公司的競爭力、投資價值是什么。最后找到一些尚未明確的點，才決定去A壽險公司調研的，然后持續(xù)性地更新數(shù)據(jù)與聯(lián)系，實現(xiàn)持續(xù)性跟進投研。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)