每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

隨著滬深兩市日內(nèi)成交額屢次突破1萬億，投資界對(duì)于背后主導(dǎo)交易成因的討論不絕于耳。特別是在9月1日，兩市單日成交額突破1.7萬億，當(dāng)日各主要指數(shù)振幅卻并不大，對(duì)此多數(shù)業(yè)內(nèi)人士表示，或與日內(nèi)回轉(zhuǎn)資金較多有關(guān)，亦指量化投資中的高頻T0策略。但據(jù)業(yè)內(nèi)人士反饋，目前高頻T0策略集中在私募，公募即便有底倉也不能做相關(guān)操作。

據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)量化私募的規(guī)模上半年已突破1萬億，絕大多數(shù)仍是貫徹低頻量化的指數(shù)增強(qiáng)、衍生品對(duì)沖以及股票多空策略，因此在對(duì)兩市單日超高成交額的貢獻(xiàn)上，高頻策略依然有限。不過，公募量化產(chǎn)品中確實(shí)有相當(dāng)數(shù)量的?；?，年初至今回報(bào)已超過30%，但業(yè)績(jī)首尾差距依然較大。

量化投資撐得萬億成交規(guī)模嗎？

截至9月8日，滬深兩市已連續(xù)36個(gè)交易日突破萬億成交額，已迫近2015年創(chuàng)下的連續(xù)43個(gè)交易日破萬億歷史紀(jì)錄。不同的是，彼時(shí)尚在牛市階段，交投的火熱體現(xiàn)出市場(chǎng)情緒面的高漲。但在當(dāng)下，或是另一個(gè)信號(hào)的釋放。

“系統(tǒng)性的牛市肯定不是，但公募成為機(jī)構(gòu)投資的主要力量確是不爭(zhēng)的事實(shí)。”有分析人士指出，機(jī)構(gòu)調(diào)倉的威力在A股市場(chǎng)已經(jīng)舉足輕重，至少從白酒、醫(yī)藥股向周期股再向科技、新能源題材切換的過程中，殺估值的威力巨大，進(jìn)而促成了龐大的買賣成交規(guī)模。

但值得注意的是，9月1日A股兩市出現(xiàn)1.71萬億成交額，創(chuàng)下階段性新高，但讓業(yè)界困惑的是，指數(shù)層面卻沒有出現(xiàn)較大振幅。這讓外界開始懷疑，可能是日內(nèi)回轉(zhuǎn)的資金比較多，而在主力資金當(dāng)中常常以量化基金在執(zhí)行類似操作。

對(duì)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從一些私募人士處了解到，有量化基金的參與是大概率事件，但是說巨量成交額大多由其貢獻(xiàn)則有失偏頗。有私募人士表示，并非所有的量化策略在執(zhí)行的時(shí)候都采用高頻量化的模型，即在調(diào)倉換股方面頻繁切換，以周甚至以日為單位。大部分量化產(chǎn)品依然是在貫徹低頻策略。

據(jù)悉，低頻量化主要覆蓋的策略有指數(shù)增強(qiáng)、衍生品對(duì)沖及股票多空。從實(shí)戰(zhàn)角度來說，這些策略都旨在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合計(jì)算機(jī)進(jìn)行程序化交易，數(shù)據(jù)挖掘能力強(qiáng)，統(tǒng)籌交易效率高，非其他人為交易行為所能及。但前述人士表示，上述策略在交易頻次上并不會(huì)像高頻量化策略以分鐘、秒為單位，典型的高頻量化策略就是“T0”策略。

簡(jiǎn)單來說，T0策略就是手里有底倉，先賣掉，然后當(dāng)天盤中再買回來，持續(xù)通過高拋低吸賺取收益。表面看來，確實(shí)符合當(dāng)前日成交額創(chuàng)下天量的條件，但需指出的是，目前此類操作僅在私募領(lǐng)域，不涉及公募領(lǐng)域。

另據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至今年6月30日，國內(nèi)量化私募管理人整體管理規(guī)模約1.03萬億元，但多數(shù)仍是貫徹低頻量化的指數(shù)增強(qiáng)、衍生品對(duì)沖以及股票多空策略，因此在對(duì)兩市單日超高成交額的貢獻(xiàn)上，高頻策略依然有限。

公募量化產(chǎn)品年內(nèi)業(yè)績(jī)首尾差距大

但需注意的是，公募量化產(chǎn)品雖然以低頻量化為主，但體量巨大，特別是今年以來，二季度末總體份額統(tǒng)計(jì)已較一季度有明顯增長，部分產(chǎn)品的業(yè)績(jī)優(yōu)異。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月9日，公募基金當(dāng)中，主動(dòng)型、指數(shù)型以及對(duì)沖量化基金數(shù)量有361只（統(tǒng)計(jì)初始基金）。一季度末時(shí)，所有基金份額合計(jì)約為1319.47億份，而到中報(bào)披露時(shí)，基金份額合計(jì)規(guī)模已達(dá)1376.18億份。

記者從相關(guān)基金年初至今的收益情況來看，最高為招商中證大宗商品的61.73%，另有49只產(chǎn)品今年以來的收益率在30%以上。但同時(shí)，相關(guān)產(chǎn)品的首尾業(yè)績(jī)差距也十分明顯，如泰達(dá)宏利績(jī)優(yōu)增長目前以-23.03%的年內(nèi)收益暫列所有量化基金成績(jī)單最后一位。

泰達(dá)宏利績(jī)優(yōu)增長基金經(jīng)理吳華在中報(bào)中指出，該基金采用的是“量化+主動(dòng)”的個(gè)股投資策略，基于公司財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行量化初篩，然后人為進(jìn)行核實(shí)并做出投資決策。但基金經(jīng)理坦言，該基金在家電、食品飲料和醫(yī)藥配置較多，這對(duì)基金凈值造成了較大的影響。

招商中證大宗商品則是一款相對(duì)純粹的貫徹量化策略的基金，通過嚴(yán)格的投資紀(jì)律約束和數(shù)量化的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的指數(shù)的有效跟蹤，獲得與標(biāo)的指數(shù)收益相似的回報(bào)。上半年，該基金份額凈值增長率為18.24%，同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)增長率為12.89%。

可見，隨著市場(chǎng)風(fēng)格的切換，結(jié)構(gòu)行情疊加震蕩市，量化基金的優(yōu)勢(shì)漸顯。與主動(dòng)選股基金相比，量化基金具有嚴(yán)格的紀(jì)律性、系統(tǒng)性，利用電腦快速分析大數(shù)據(jù)的優(yōu)勢(shì)，能夠快速對(duì)全市場(chǎng)股票進(jìn)行實(shí)時(shí)深度分析和挖掘，投資視野更寬闊。

景順長城基金量化團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人黎海威表示，未來量化投資或在ESG領(lǐng)域大有可為，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)未來的投資將越來越多地受ESG策略驅(qū)動(dòng)或影響，量化投資領(lǐng)域也將順應(yīng)趨勢(shì)與ESG進(jìn)行越來越緊密的結(jié)合。

但同時(shí)，他也指出，量化模型不是一臺(tái)“印鈔機(jī)”，本身需要不斷研發(fā)迭代，“投資中，量化模型中多因子的權(quán)重需要觀察宏觀經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行改變。追求安穩(wěn)，類似現(xiàn)金流因子就會(huì)更加重要；流動(dòng)性寬松，則會(huì)給成長因子更高的溢價(jià)。”