每經(jīng)記者｜肖世清    每經(jīng)編輯｜陳星    

11月15日，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日開展1年期中期借貸便利操作（MLF）10000億元，利率維持2.95%，同上期保持一致。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，11月有兩批MLF到期，分別為11月16日的8000億元和11月30日的2000億元，合計(jì)到期量為1萬億元，為年內(nèi)最高水平。由此看來，本月MLF為等量平價(jià)續(xù)作。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華對(duì)記者表示：“央行等量平價(jià)續(xù)作到期MLF，基本符合預(yù)期，央行選擇等量對(duì)沖，主要是11月資金面擾動(dòng)因素大，公開市場(chǎng)操作工具到期量和專項(xiàng)債發(fā)行量大，完全對(duì)沖，確保市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理充裕，央行呵護(hù)資金面態(tài)度明顯；同時(shí)，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性平穩(wěn)預(yù)期。”

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，11月MLF到期量為年內(nèi)最高水平，央行實(shí)施等量續(xù)作，表明政策面繼續(xù)支持銀行中長(zhǎng)期流動(dòng)性適度寬松，后續(xù)降準(zhǔn)依然可期。

11月MLF到期量達(dá)到年內(nèi)最高水平 數(shù)據(jù)來源：央行 IC photo 劉紅梅制圖

影響：高額等量續(xù)作MLF釋信號(hào)

由于11月的MLF到期量為10000億元，所以本月MLF實(shí)為等量平價(jià)續(xù)作。實(shí)際上，這已經(jīng)是央行連續(xù)第三個(gè)月等量平價(jià)續(xù)作MLF——10月MLF到期量為5000億元，當(dāng)月央行操作規(guī)模也為5000億元；9月央行投放6000億元MLF，當(dāng)月的MLF到期量也為6000億元。從流動(dòng)性投放量上看，央行連續(xù)三月實(shí)現(xiàn)MLF資金零投放零回籠。

王青表示，MLF連續(xù)第三個(gè)月高額等量續(xù)作，這背后有以下信號(hào)意義：

一是11月央行依然選擇巨額等量續(xù)作MLF，有助于商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)即將到來的新增地方政府專項(xiàng)債發(fā)行高峰，避免市場(chǎng)利率超預(yù)期上行。這一方面體現(xiàn)了貨幣政策和財(cái)政政策之間的配合，也有助于為四季度穩(wěn)增長(zhǎng)創(chuàng)造較為有利的貨幣金融環(huán)境。

二是11月MLF凈投放量未見加大，或預(yù)示后期降準(zhǔn)概率增加。上周公布的10月金融數(shù)據(jù)顯示，信貸、社融增速低位企穩(wěn)，M2增速連續(xù)兩個(gè)月上揚(yáng)。接下來一段時(shí)間房地產(chǎn)融資環(huán)境邊際回暖，信貸、社融增速將進(jìn)入一個(gè)持續(xù)上揚(yáng)過程。

三是面對(duì)年底前流動(dòng)性波動(dòng)加大、穩(wěn)增長(zhǎng)需求上升的局面，若單純從流動(dòng)性管理角度出發(fā)，年底前央行階段性加大逆回購(gòu)操作規(guī)模，以及適度加量續(xù)作MLF，即可應(yīng)對(duì)各類流動(dòng)性擾動(dòng)；著眼釋放溫和穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，推動(dòng)信貸、社融增速較快回升，并引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行，年底前央行也可能再次實(shí)施降準(zhǔn)。

同時(shí)，記者注意到，MLF利率已經(jīng)連續(xù)20個(gè)月未發(fā)生變動(dòng)。近期，央行每日開展7天期逆回購(gòu)，操作利率始終保持在2.20%，短期政策利率處于穩(wěn)定狀態(tài)。對(duì)此，王青認(rèn)為，在諸多備選政策工具中，短期內(nèi)實(shí)施政策性降息的概率不大，四季度MLF利率有望繼續(xù)保持不動(dòng)。

專家：將慎用政策性降息“大招”

記者發(fā)現(xiàn)，年末有大規(guī)模MLF資金到期，除去本月的10000億元，12月將有9500億元MLF到期。對(duì)此，市場(chǎng)擔(dān)憂是否會(huì)引起流動(dòng)性波動(dòng)。

實(shí)際上，從近期的公開市場(chǎng)投放量上看，央行呵護(hù)流動(dòng)性意圖明顯。上月末，央行將逆回購(gòu)操作提升至千億級(jí)別，并連續(xù)多個(gè)交易日開展2000億元逆回購(gòu)操作。

回顧前幾月的公開市場(chǎng)操作情況，央行有在月末加大流動(dòng)性投放的慣例，例如今年的9月末、10月末。然而，本月初央行打破慣例將逆回購(gòu)單日操作量由100億元提升至1000億元，例如，11月5日至11月12日，央行在每個(gè)交易日開展了1000億元逆回購(gòu)操作。

王青認(rèn)為，在跨周期調(diào)節(jié)背景下，央行將慎用政策性降息這樣的“大招”，而優(yōu)先選用類似支小再貸款等結(jié)構(gòu)性政策工具，輔以加大公開市場(chǎng)操作規(guī)模、加量續(xù)作MLF、以及降準(zhǔn)等數(shù)量型政策工具，推動(dòng)貨幣政策向穩(wěn)增長(zhǎng)方向微調(diào)。近期央行打破慣例，持續(xù)在公開市場(chǎng)實(shí)施1000億元逆回購(gòu)操作，一方面體現(xiàn)了流動(dòng)性管理靈活精準(zhǔn)的政策目標(biāo)，同時(shí)也體現(xiàn)了在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，優(yōu)先選用數(shù)量型工具引導(dǎo)市場(chǎng)利率適度下行的政策意圖。

周茂華對(duì)記者稱：“央行近期的操作，市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理充裕，降低了市場(chǎng)對(duì)四季度降準(zhǔn)預(yù)期。實(shí)際上，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性合理充裕的基礎(chǔ)穩(wěn)固，除了央行靈活精準(zhǔn)對(duì)沖資金面短期擾動(dòng)因素，央行碳減排支持工具，財(cái)政支出有望適度發(fā)力，央行直達(dá)性實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持工具等，都在不同程度投放基礎(chǔ)貨幣，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性保持合理充裕無虞。”

“展望12月，考慮到11月地方債發(fā)行收官，財(cái)政支出適度發(fā)力與直達(dá)性政策工具支持，但年底有季節(jié)性因素等，預(yù)計(jì)央行會(huì)就市場(chǎng)資金面供需情況適度調(diào)整公開市場(chǎng)操作節(jié)奏，確保流動(dòng)性維持合理充裕。”周茂華指出。