每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜何劍嶺    

由每日經(jīng)濟新聞主辦的2021第十屆中國上市公司高峰論壇周于2021年12月20日至24日在線上舉辦。

在此次高峰論壇的分論壇“2021中國投資價值趨勢論壇”上，東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇發(fā)表了題為《后疫情時代：重構(gòu)底層邏輯和估值體系》的主題演講。在演講中，他對后疫情時代投資邏輯的變化、估值的調(diào)整以及戰(zhàn)略賽道的選擇進行了研判和解讀。

談及2022年的大類資產(chǎn)配置，邵宇建議，在居民的大類資產(chǎn)配置中降低房地產(chǎn)的配置比例，同時增強對一級和二級市場權(quán)益類資產(chǎn)的相應(yīng)配置。

世界經(jīng)濟發(fā)展邏輯生變

在演講中，邵宇首先對后疫情時代世界面臨的分化進行了探討，疫后的世界與疫前的世界有著非常大的不同。

在他看來，此次疫情對世界未來的發(fā)展邏輯產(chǎn)生了比較大的改變，“疫后的世界最大的一個特征是分化，包括資本市場與實體經(jīng)濟的分化、不同國家之間經(jīng)濟表現(xiàn)的分化、線上和線下經(jīng)濟的分化。”

邵宇指出：“以前我們花了很長時間去爭論未來全球經(jīng)濟的走勢是L型還是V型，現(xiàn)在我們覺得大家又有了新的共識，認為可能未來全球的經(jīng)濟是K型的。所謂K型就是強者越強，弱者越弱;富者越富，貧者越貧。”

他表示，在疫后劇烈分化和競爭激烈的世界里，大國博弈、科技競賽將成為常態(tài)。“同時大家也在競爭貨幣體系的能力。比方說我們都知道，美國將要退出量化寬松，而且要加速地退出。按照現(xiàn)在每個月300億美元加速收縮的節(jié)奏，到2022年一季度整個量化寬松就可以說會完全退出，接下來要考慮的可能就是加息。通常而言，美國加息以后，一般都會對新興市場形成沖擊。”邵宇坦言。

“這次我們覺得可能也不會例外，在美聯(lián)儲加息以后，全球的資本市場可能還會經(jīng)歷一次非常劇烈的波動。所以這個時候能不能夠超越美元貨幣體系，找到一個新的、更為穩(wěn)定的全球貨幣體系的解決方案?大家也都在嘗試，包括數(shù)字貨幣等方面的嘗試。”

就共同富裕這一2021年的熱點話題，邵宇也談了自己的理解：“共同富裕涉及到分配與再分配，在按照要素分配的方面，可能會更多地向勞動者傾斜。在稅收分配方面的話，特別是基于財產(chǎn)的稅收，比如馬上要試點的房地產(chǎn)稅，以及贈與稅和遺產(chǎn)稅，可能都會在未來形成雛形。同時慈善方面也是量力而行的。”

2022年經(jīng)濟穩(wěn)定可期

針對2022年國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟形勢，邵宇在演講中進行了一番預(yù)測。

“首先，我們認為，2022年的財政、貨幣政策會更加積極一點。2021年的貨幣供應(yīng)增速大概在8.5%~8.7%，而實體經(jīng)濟的實際增長大概在9%左右，這樣的話其實M2與GDP名義增長之間有一個缺口。我們覺得2022年可能還會通過降準，包括定向結(jié)構(gòu)化的寬松，也就是說包括利用減碳的信貸支持工具，給出更多一點的流動性投放。”邵宇表示：“畢竟2022年是‘穩(wěn)’字當(dāng)頭，政策把‘穩(wěn)’字提到了一個非常高的位置，同時也意識到，供給、需求以及預(yù)期方面都會有不少的壓力，所以2022年整個經(jīng)濟的穩(wěn)定運行是我們可以期待的。”

展望2022年的通脹形勢，邵宇分析指出：“因為2021年的CPI是一個低基數(shù)，所以我們覺得2022年CPI會上來一點。而PPI則正好反過來，2021年P(guān)PI比較高，那么2022年預(yù)計多少會有一些緩和。這樣來看的話，我覺得，2022年通脹率在2.5%左右的話應(yīng)該是可以接受的。”

總體而言，邵宇預(yù)測，2022年國內(nèi)的經(jīng)濟增速應(yīng)該在5.0%~5.5%這樣一個相對比較溫和的增長區(qū)間之內(nèi)。

居民財富將歷史性轉(zhuǎn)移

展望2022年的投資方向，邵宇強調(diào)要關(guān)注科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，“首先我們認為，未來10~15年中國經(jīng)濟還有最后的城市化和工業(yè)化的關(guān)鍵窗口，我們要通過深度的城市化保持房地產(chǎn)可控地發(fā)展，這樣大概能夠使經(jīng)濟保持4%左右的穩(wěn)定增長。深度城市化，應(yīng)該是我們內(nèi)循環(huán)的一個最為核心或者是終極的動力。”

“但光是這樣還不夠，我們要利用深度城市化給我們帶來的時間和空間，去發(fā)動一次屬于中國自身的產(chǎn)業(yè)革命。”邵宇指出：“只有通過產(chǎn)業(yè)、科技、金融、教育一系列相互促進的變化，才能去驅(qū)動一次屬于中國自身的產(chǎn)業(yè)革命。每一次產(chǎn)業(yè)革命都有4個構(gòu)成要素，即動力源、先行先試的場景、新一代的基礎(chǔ)設(shè)施、所有的行業(yè)被賦能，通過這4個方面的疊加去完成一次有足夠量級的巨變。”

而這對中國金融資產(chǎn)的配置方向也將產(chǎn)生深刻的影響，邵宇表示：“目前房地產(chǎn)占我們居民財富的70%，房地產(chǎn)的資產(chǎn)總量相當(dāng)于股權(quán)投資總市值的大概5倍到6倍。而未來，居民財富的配置方向?qū)⒂瓉硪粋€歷史性的轉(zhuǎn)移，我們覺得現(xiàn)在這樣的預(yù)期變化已經(jīng)開始了。”

他在演講中分享了一些值得看好的投資方向：轉(zhuǎn)向線上(2B/2G/2T)、轉(zhuǎn)向消費分層、人工替代與人力資源的維護增強(醫(yī)療醫(yī)養(yǎng)醫(yī)美/生物技術(shù))、轉(zhuǎn)向新基建(5G)、轉(zhuǎn)向進口替代和自主可控、轉(zhuǎn)向ESG、轉(zhuǎn)向Z世代(年輕人的消費)，等等。

談及2022年的大類資產(chǎn)配置，邵宇給出了建議：“我們的建議是在2022年，在居民的大類資產(chǎn)配置中，將房地產(chǎn)的占比從60%~70%下調(diào)到30%~40%，同時增強對一級和二級市場的相應(yīng)配置。”

“比方說一級市場，我們覺得可以配到10%~15%，二級市場可以配到20%~30%，來獲得新的增長紅利。固定收益資產(chǎn)的話，我們覺得可能要少配一點，主要原因還是在于2022年美國可能要加息，這將對固收+產(chǎn)品有一些影響。其他避險類的資產(chǎn)，比如黃金，我們覺得應(yīng)該還是有機會的。”

另外，邵宇預(yù)計：“2022年美元兌人民幣可能略有升值，但人民幣在其他的貨幣里還是相對強勢的。大宗商品方面，我們覺得在美元升值的背景下，2022年可能會受到一定的抑制，所以要稍微減配一點，占比控制在5%~10%是合適的。”