每經(jīng)記者｜黃小聰    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

隨著基金2022年一季報(bào)持續(xù)披露，更多明星基金經(jīng)理持倉浮出水面。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，銀華基金的李曉星在代表作銀華中小盤的前十大重倉股上“大換血”，一季度減持了天齊鋰業(yè)、分眾傳媒等個(gè)股，同時(shí)又加倉了寧德時(shí)代，并新進(jìn)了天賜材料、立訊精密等個(gè)股。

除了李曉星，在銀華基金中，還有一位備受關(guān)注的“作文高手”——銀華富裕主題混合的基金經(jīng)理焦巍在2022年一季報(bào)中又寫了一篇長文，備受關(guān)注。

明星經(jīng)理管理規(guī)模下降

一季度，隨著市場調(diào)整，不少明星基金經(jīng)理的管理規(guī)模也有所下降。銀華基金李曉星的管理規(guī)模從“500億+”降到“400億+”。雖然其管理的多只基金在一季度均出現(xiàn)比較明顯的跌幅，但是他在一季報(bào)中依然表達(dá)了對(duì)市場的強(qiáng)烈看好。李曉星表示：“我們總體上對(duì)于權(quán)益市場非?？春茫竺娼?jīng)濟(jì)的增長會(huì)強(qiáng)于市場的悲觀預(yù)期，這是我們與市場一些悲觀觀點(diǎn)的顯著不同。”

李曉星團(tuán)隊(duì)雖然在整體保持了高倉位運(yùn)作，但是有一些比較明顯的調(diào)倉換股動(dòng)作。比如在代表作銀華中小盤的前十大重倉股方面，一季度減持了天齊鋰業(yè)、分眾傳媒、鹽湖股份等個(gè)股，但同時(shí)又加倉了寧德時(shí)代，并新進(jìn)了天賜材料、紫光國微、立訊精密、匯川技術(shù)。另外，在管理時(shí)間同樣超過5年的銀華盛世精選靈活配置混合上，減持了貴州茅臺(tái)、山西汾酒、五糧液等白酒股，不過加倉了瀘州老窖；另外在醫(yī)藥股方面，減持了藥明康德、智飛生物等。

李曉星團(tuán)隊(duì)表示：“我們的組合依然維持消費(fèi)成長+科技成長的配置。消費(fèi)股里選擇食品飲料、社服等疫情消散鏈條，消費(fèi)建材和家電等內(nèi)需地產(chǎn)鏈條，以及業(yè)績維持快速增長且估值中已經(jīng)包含了貿(mào)易糾紛預(yù)期的cxo產(chǎn)業(yè)鏈；科技股里選擇供應(yīng)鏈完全自主、只有部分市場敞口在海外、業(yè)績維持快速增長且估值處于歷史低位的電動(dòng)車，完全是內(nèi)循環(huán)且增速和估值相匹配的軍工和計(jì)算機(jī)，以及需求增長迅速且供給增加偏慢的能源金屬。”

此外，在一季報(bào)中，李曉星團(tuán)隊(duì)判斷，從短期、中期、中長期和長期四個(gè)維度來看，有幾件事已進(jìn)入結(jié)束階段。具體而言，短期維度來看，開年以來的估值收縮已經(jīng)進(jìn)入結(jié)束階段，目前的估值分位繼續(xù)下殺的概率非常??；中期維度來看，疫情的影響將越來越小；更長維度來看，美元作為公認(rèn)的儲(chǔ)備貨幣和硬通貨，將逐漸走向終結(jié)。

一季度調(diào)倉分為四部分

焦巍表示：“在一季度市場整體的巨大變化下，市場主體的博弈力度和時(shí)間維度都空前提高了。在這種博弈面前，管理人確實(shí)有‘臨淵羨魚，但無法退而結(jié)網(wǎng)’之惑。但我們深信，不管任何博弈，加之以時(shí)間維度拉長，最終都會(huì)從非對(duì)稱的信息博弈變成對(duì)稱信息博弈。對(duì)于本管理人而言，既然身處其中難以窺其全貌和別人的底牌，不如回歸時(shí)間的維度，在年報(bào)、季報(bào)的時(shí)點(diǎn)明牌翻出之后，對(duì)標(biāo)的和當(dāng)時(shí)的決策場景進(jìn)行后手的復(fù)盤。在這種心態(tài)下，一季報(bào)變得介于懺悔錄和自白書之間的復(fù)盤手記，敬請(qǐng)投資人諒解。”

從其復(fù)盤來看，一季度持倉的調(diào)整主要分為四大部分。

一是對(duì)醫(yī)藥股的持倉進(jìn)行了切割，保留和增加了能夠直接和終端消費(fèi)者對(duì)接的醫(yī)美及OTC中藥品種，減倉了創(chuàng)新藥的疫苗，以及CXO龍頭公司。

二是不再單純集中于消費(fèi)和醫(yī)藥兩個(gè)賽道，而是轉(zhuǎn)變?yōu)橐訡端商業(yè)模式為主，和有限能理解范圍內(nèi)的B端商業(yè)模式為輔。

三是不再死守堅(jiān)決不賣出好公司的信條，而改之為動(dòng)態(tài)平衡。焦巍坦言：“回首去年高點(diǎn)期間，持倉公司很多PE達(dá)到三位數(shù)之時(shí)，不但需要彌補(bǔ)收益DCF的分母被加長，而且組合的反脆弱性由于缺少估值保護(hù)變得波動(dòng)巨大。這是同2015年一樣給管理人的深刻教訓(xùn)。在上一次的教訓(xùn)中，我們學(xué)到的是必須注重手中公司的質(zhì)地。而這一次，我們體會(huì)到估值天花板和在云際附近的邊際變化發(fā)生時(shí)，應(yīng)對(duì)的僵化會(huì)帶來巨大傷害。在（今年）一季度，我們?cè)黾恿算y行股的配置，就是基于此項(xiàng)原因。”

四是一方面對(duì)好公司和好商業(yè)模式的長期投資不變，即使短期受到煎熬和誘惑，另一方面對(duì)不能理解和把握的商業(yè)模式和投資對(duì)象的鈍感力不變。焦巍舉例道：“在翻看歷任富豪榜排名的歷史時(shí)，我們看到了財(cái)富轉(zhuǎn)移的領(lǐng)域從最初的地產(chǎn)到互聯(lián)網(wǎng)再到當(dāng)下新能源產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)變，這對(duì)我們的投資絕非沒有誘惑和啟發(fā)。但當(dāng)我們看到這些公司利潤表里產(chǎn)業(yè)政策補(bǔ)貼的體量時(shí)，又被自己的膽怯和無力把握所阻滯。經(jīng)過去年下半年的滄海桑田，基金管理人對(duì)于政策扶持的行業(yè)和規(guī)范的行業(yè)都采取了敬而遠(yuǎn)之的態(tài)度，非不想也，實(shí)不能也。”

上述調(diào)整投射到銀華富裕的前十大重倉股變化上，記者注意到，一季度最明顯的變化就是招商銀行、同仁堂進(jìn)入前十大；此外，一季度減持了貴州茅臺(tái)、山西汾酒等，泰格醫(yī)藥、康希諾則退出了前十大。