每經(jīng)記者｜董天意    每經(jīng)編輯｜裴健如

6月28日，海外做空機(jī)構(gòu)灰熊研究（Grizzly Research）發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，蔚來(lái)或通過(guò)會(huì)計(jì)手段對(duì)盈利能力“造假”，其很可能利用一個(gè)未合并的關(guān)聯(lián)方來(lái)夸大收入和凈利潤(rùn)率。

“憑借出色的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，蔚來(lái)股價(jià)自2020年以來(lái)已上漲超過(guò)450%，這使其成為中國(guó)最有價(jià)值的電動(dòng)汽車(chē)公司之一。但支撐股價(jià)上漲的出色業(yè)績(jī)，是通過(guò)財(cái)務(wù)手段實(shí)現(xiàn)的?！眻?bào)告中認(rèn)為，上述未被并表的關(guān)聯(lián)方就是由蔚來(lái)成立的武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)武漢蔚能）。據(jù)其調(diào)查，武漢蔚能通過(guò)關(guān)聯(lián)交易的形式，幫助蔚來(lái)創(chuàng)造業(yè)績(jī)。

針對(duì)灰熊發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，6月29日，蔚來(lái)汽車(chē)方面公開(kāi)回應(yīng)稱(chēng)，“公司已觀察到這份報(bào)告。該報(bào)告內(nèi)容充滿了大量不實(shí)信息以及對(duì)蔚來(lái)披露信息的誤讀。蔚來(lái)一直嚴(yán)格遵守上市公司相關(guān)準(zhǔn)則，目前已針對(duì)該報(bào)告啟動(dòng)相關(guān)程序，請(qǐng)關(guān)注后續(xù)公告?！?/p>

圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 李星 攝（資料圖）

對(duì)于蔚來(lái)突遭機(jī)構(gòu)做空，全聯(lián)車(chē)商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，機(jī)構(gòu)瞄準(zhǔn)蔚來(lái)或因其近期在資本市場(chǎng)中較為火熱，而做空熱門(mén)中概股是這段時(shí)間的趨勢(shì)。

報(bào)告中提到的武漢蔚能與蔚來(lái)關(guān)系頗深。啟信寶數(shù)據(jù)顯示，武漢蔚能于2020年8月成立，法定代表人為蔚來(lái)汽車(chē)能源副總裁沈斐，注冊(cè)資本達(dá)8億元。它由蔚來(lái)、寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司、國(guó)泰君安國(guó)際控股有限公司和湖北省科技投資集團(tuán)有限公司三家企業(yè)共同投資成立。

圖片來(lái)源：啟信寶

此外，據(jù)灰熊研究調(diào)查，武漢蔚能的董事長(zhǎng)兼法定代表人沈斐和總經(jīng)理兼董事陸榮華均為現(xiàn)任蔚來(lái)高管。其中，沈斐的LinkedIn資料顯示，其自2015年11月以來(lái)一直擔(dān)任蔚來(lái)的副總裁一職。而陸榮華的LinkedIn資料顯示，其自2016年3月起進(jìn)入蔚來(lái)任職，目前職務(wù)為蔚來(lái)子公司上海蔚來(lái)的電池運(yùn)營(yíng)總監(jiān)。

灰熊研究方面認(rèn)為，在截至2021年9月的九個(gè)月內(nèi)，武漢蔚能令蔚來(lái)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別夸大了10%和95%，即營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別虛增了26.17億元人民幣和17.77億元人民幣?；倚苎芯糠矫孢€認(rèn)為，蔚來(lái)2021財(cái)年優(yōu)于預(yù)期的盈利中，有至少60%是由武漢蔚能貢獻(xiàn)。

圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 朱星運(yùn) 攝（資料圖）

“通過(guò)將BaaS（電池即服務(wù)）月度訂閱費(fèi)的負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移給武漢蔚能，蔚來(lái)加快了營(yíng)收增長(zhǎng)。武漢蔚能允許蔚來(lái)立即確認(rèn)銷(xiāo)售電池的收入，而并非按照訂閱期（七年）確認(rèn)營(yíng)收。通過(guò)這種安排，我們認(rèn)為，蔚來(lái)已經(jīng)通過(guò)提前確認(rèn)七年的收入來(lái)擴(kuò)大（營(yíng)收）數(shù)字。”灰熊研究在報(bào)告中稱(chēng)。

據(jù)蔚來(lái)介紹，BaaS業(yè)務(wù)是提供車(chē)電分離、電池租用、可充可換可升級(jí)的服務(wù)。用戶(hù)在購(gòu)車(chē)時(shí)無(wú)需購(gòu)買(mǎi)電池包，而是根據(jù)自身實(shí)際使用需求選擇不同容量電池包，并按月支付服務(wù)費(fèi)。

根據(jù)蔚來(lái)制定的BaaS收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，以租用70kWh的電池包為例，選擇BaaS模式購(gòu)買(mǎi)蔚來(lái)汽車(chē)全系車(chē)型，售價(jià)將比整車(chē)購(gòu)價(jià)減少7萬(wàn)元，用戶(hù)需繳納每月服務(wù)費(fèi)980元以及非服務(wù)無(wú)憂用戶(hù)另須支付每月80元電池保障費(fèi)用。而選擇100kWh電池包的用戶(hù)，將需要每月支付1480元的租金。

據(jù)武漢蔚能的ABN招股說(shuō)明書(shū)，截至2021年9月30日，其根據(jù)服務(wù)協(xié)議為1.9萬(wàn)名用戶(hù)提供服務(wù)，其中18%的用戶(hù)訂閱了100kWh電池的BaaS服務(wù)，82%的用戶(hù)訂閱了70~75kWh的電池，月租金營(yíng)收共計(jì)1984萬(wàn)元。

灰熊研究方面認(rèn)為，如果武漢蔚能“不存在”，蔚來(lái)將不得不需要約7年時(shí)間（經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后）才能產(chǎn)生全部的電池訂閱收入，也就是蔚來(lái)每個(gè)月會(huì)收到大約1984萬(wàn)元電池訂閱費(fèi)用（2021年年化約2.39億元人民幣），但因?yàn)槲錆h蔚能的存在，蔚來(lái)可以立即確認(rèn)該項(xiàng)收入。

“換句話說(shuō)，蔚來(lái)可以將大約7年的經(jīng)常性收入提前并立即確認(rèn)，以人為地提高收入增長(zhǎng)，而不產(chǎn)生任何額外的成本。”灰熊研究方面表示，蔚來(lái)與武漢蔚能的合作，幫助其2021年前9個(gè)月的收入虛增了近4%，且該筆收入直接流入其凈利潤(rùn)，蔚來(lái)的調(diào)整后凈虧損額應(yīng)比財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)高61%。

圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 朱星運(yùn) 攝（資料圖）

與此同時(shí)，灰熊研究方面還認(rèn)為，蔚來(lái)還通過(guò)向武漢蔚能過(guò)度供應(yīng)電池，以增加凈收入額。根據(jù)武漢蔚能電池的ABN發(fā)行文件，截至2021年9月，武漢蔚能共擁有40053個(gè)電池。而截至2021年9月30日，只有19000名用戶(hù)選擇蔚來(lái)BaaS計(jì)劃，這意味著或有21053塊電池是“過(guò)?！钡??！拔覀兛梢酝茢?，用電池‘淹沒(méi)’武漢蔚能幫助蔚來(lái)增加了14.7億元的收入和2.94億元的凈收入?！被倚苎芯糠矫娣Q(chēng)。

值得一提的是，雖然蔚來(lái)對(duì)上述做空?qǐng)?bào)告予以否認(rèn)，但其股價(jià)或已受到影響。美東時(shí)間6月28日，蔚來(lái)（NIO，股價(jià)22.36美元，市值373.53億美元）股價(jià)一度跌至22.02美元，但隨后股價(jià)企穩(wěn)，收盤(pán)報(bào)22.36美元/股，跌2.57%；港股方面，截至6月29日收盤(pán)，蔚來(lái)（HK09866，股價(jià)165.9港元，市值2894億港元）報(bào)165.9港元/股，股價(jià)跌幅為11.14%。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，做空機(jī)構(gòu)灰熊研究曾連續(xù)做空中概股企業(yè)，均未獲得預(yù)期效果。今年6月，灰熊研究曾發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，稱(chēng)中概股希伯倫科技(HEBT.US，股價(jià)14.11美元，市值2.49億美元)夸大營(yíng)收應(yīng)立即退市；2021年8月，灰熊研究表示，圖森未來(lái)（TSP.O，股價(jià)7.97美元，市值17.81億美元）的L4級(jí)自動(dòng)駕駛技術(shù)完全是場(chǎng)騙局，并稱(chēng)公司的炒作方式跟當(dāng)前陷入證券欺詐丑聞的尼古拉（NKLA.O，股價(jià)5.08美元，市值21.39億美元）如出一轍。

對(duì)此，曹鶴向記者表示：“灰熊研究做空蔚來(lái)屬于‘高手間斗法’，但由于蔚來(lái)整體經(jīng)營(yíng)仍處于虧損狀態(tài)，做空的意義或許不大?！?/p>