接下來我們想談?wù)劥箢愘Y產(chǎn)角度看，我們?cè)趺慈タ唇酉聛淼馁Y產(chǎn)配置。

首先，大家可以看到從2022年之后，大類資產(chǎn)都走出了一輪趨勢(shì)性的行情。我們理解大類資產(chǎn)在2022年是非常重要的變盤節(jié)點(diǎn)，核心就是匯率。

大家可以去跟蹤一下，從2022年年初開始一直到2024年9月24日之前，或者說到今年的貿(mào)易摩擦前后，基本上匯率都是趨勢(shì)性的貶值。這背后就是中國宏觀經(jīng)濟(jì)在做轉(zhuǎn)型的過程中帶來的一些外部資金的外流，隨著2022年開始的美聯(lián)儲(chǔ)加息，大部分資金都從發(fā)展中國家脫離，逐步流向發(fā)達(dá)國家。這也是大家在宏觀層面經(jīng)歷的一些資本外流的沖擊。

但是我們可以觀察一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，就是今年7月份。今年7月份之后，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的再度開啟，和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的階段性企穩(wěn)，我們看到匯率已經(jīng)慢慢從趨勢(shì)性的貶值走勢(shì)走向了一輪階段性的升值趨勢(shì)。

大家可以理解為過去三年，隨著匯率的貶值帶來的資本的外流，進(jìn)而帶來了一些資產(chǎn)價(jià)格的下跌，而在今年7月份之后就是鏡像：隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的開始，并且國內(nèi)的基本面運(yùn)行得比較平穩(wěn)，國內(nèi)的匯率進(jìn)入到了趨勢(shì)性升值的過程。一旦中國的匯率從貶值走向升值，最直接的就是外資的流入。所以我們可以看到，在權(quán)益市場已經(jīng)出現(xiàn)了部分外資比較偏好的板塊的上漲跡象。而外資除了配權(quán)益，一定會(huì)配的一類資產(chǎn)就是債券。所以我們覺得在接下來的一年窗口期，隨著中國人民幣匯率的趨勢(shì)性升值，外資對(duì)于中國國內(nèi)的債券資產(chǎn)的配置比例大概率會(huì)從偏低的配置倉位逐步上行。

因?yàn)榇蠹铱梢躁P(guān)注一下全球其他國家的債券資產(chǎn)，或者其他國家的債券收益率曲線。在今年3月份開始，德國、英國、美國的曲線都是逐步陡峭化的。我們想提示的是，這種全球偏債務(wù)周期的國家的收益率曲線的陡峭化，超長債利率的上行，帶來的是全球其他國家的債務(wù)成本上行。

我們知道全球都是偏債務(wù)驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式，一旦你的債務(wù)成本上行，就意味著對(duì)于你的債務(wù)周期或者對(duì)于本國的貨幣來說，全球需要你支付更高的溢價(jià)。換句話說，對(duì)于全球可以自由流動(dòng)的資本來說，你這種偏高的利率對(duì)應(yīng)的就是全球?qū)τ谀愕呢泿判庞玫牟恍湃卧谔嵘?/p>

大家可以去看一看當(dāng)前全球的一些發(fā)達(dá)國家，它的超長債利率都在高位。更多的資金一定會(huì)尋找相對(duì)貨幣更沒有超發(fā)、財(cái)政紀(jì)律相對(duì)比較嚴(yán)謹(jǐn)，而且接下去有匯率升值的趨勢(shì)的國家，而這類國家的債券資產(chǎn)會(huì)成為接下來全球的大類資產(chǎn)流動(dòng)再配置或再平衡的首選標(biāo)的。

結(jié)論很簡單，全球當(dāng)前符合以上特征的國家資產(chǎn)就是中國的國債，所以我們覺得從全球的資產(chǎn)配置角度來說，國內(nèi)債券應(yīng)該說是非常具備配置價(jià)值的。它的配置價(jià)值不止體現(xiàn)在我前面跟大家匯報(bào)的國內(nèi)的一些角度，更多的還是站在全球的債務(wù)周期、全球貨幣出現(xiàn)了階段性的不信任的角度。全球的資本會(huì)重新去做再平衡，在這個(gè)角度下中國的債券類資產(chǎn)是非常具備吸引性的。這個(gè)吸引性的本質(zhì)源于當(dāng)前國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相對(duì)比較平穩(wěn)，也得益于國內(nèi)的財(cái)政是沒有學(xué)習(xí)全球其他國家去走M(jìn)MT這種印錢的模式。

這是我們覺得站在全球的資本的角度來說，中國的國債接下去也會(huì)成為全球資本去超配的資產(chǎn)。

此外還有一點(diǎn)我們繞不開的話題，就是權(quán)益市場在接下去會(huì)持續(xù)地走慢牛。過去的權(quán)益市場走過了從2007年到2008年、2015年到2016年兩輪快牛。在快牛的行情中資產(chǎn)定價(jià)相對(duì)是比較迅速、比較快的，它會(huì)帶來非?？斓馁Y產(chǎn)配置切換。對(duì)于債券資產(chǎn)來說就會(huì)有階段性的抽水，但是我們認(rèn)為在慢牛的過程中債券市場反而是對(duì)于大部分投資者來說不可或缺的配置資產(chǎn)。

原因是什么？原因在于慢牛的過程中市場是以震蕩筑底，慢慢向上的方式去走完整個(gè)行情，在這個(gè)過程中大家一定會(huì)在權(quán)益市場的上漲中去做一些資產(chǎn)配置的切換。很簡單，因?yàn)榕Ｊ行星榧偃缢强炫５脑捑蜁?huì)很短，那所有資產(chǎn)基本上都會(huì)從債券類切向權(quán)益類去追逐權(quán)益資產(chǎn)的上漲。但是如果權(quán)益市場走慢牛的話，投資者一定會(huì)去做資產(chǎn)配置的思考。當(dāng)權(quán)益市場短期上漲過快的時(shí)候，就可以階段性地把很多資金配置在債券資產(chǎn)中。一旦債券市場資產(chǎn)上漲過快或者權(quán)益市場出現(xiàn)了短期回調(diào)，資產(chǎn)配置就會(huì)去做再平衡。

在此背景下，十年國債ETF（511260）具備配置價(jià)值。十年國債ETF（511260）是當(dāng)前市場上唯一一只跟蹤上證十年國債指數(shù)的產(chǎn)品，這個(gè)指數(shù)的構(gòu)成主要是期限段在7-10年的國債。此外，十年國債ETF（511260）優(yōu)勢(shì)較多，其持倉透明，不用擔(dān)心風(fēng)格偏移風(fēng)險(xiǎn)，并且支持T+0交易，費(fèi)率也具備優(yōu)勢(shì)。感興趣的投資者可以多多關(guān)注十年國債ETF（511260）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。