（1）權(quán)益市場(chǎng)回顧

首先我們來(lái)看權(quán)益市場(chǎng)，我們的觀點(diǎn)是八個(gè)字：趨勢(shì)看漲，靜待突破。大家可以注意到在關(guān)稅的沖擊下，此前A股出現(xiàn)了比較大幅的低開，但是也和4月份時(shí)候的劇情差不多，也是在下挫以后有飛速抬升的機(jī)會(huì)。那我們?cè)趺慈タ创袌?chǎng)先調(diào)整后拉起的這種狀態(tài)？我們覺得第一點(diǎn)就是趨勢(shì)仍存。

在A股7、8月份波瀾壯闊的單邊行情之后，9月初以后市場(chǎng)上攻的斜率明顯有衰減。7、8月份A股基本都不是進(jìn)二退一，一般是進(jìn)三退一，或者甚至是持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間上漲才會(huì)稍微歇一口氣的狀態(tài)。但是進(jìn)入8、9月份明顯就不一樣了，每一次上攻都會(huì)有比較深度的回調(diào)，這些回調(diào)有時(shí)候是因?yàn)楸P中的消息，有時(shí)又是因?yàn)橘Q(mào)易政策上面的博弈，而有時(shí)就是市場(chǎng)覺得今天攻不上去了，就可能會(huì)有比較大幅的回調(diào)。

但我們覺得這只是進(jìn)入寬通道上漲后的必然結(jié)果，因?yàn)槭袌?chǎng)不可能長(zhǎng)期維持窄通道單邊上行的局面。而進(jìn)入8、9月份以后，寬通道上漲相對(duì)來(lái)說(shuō)更加常見。

而且大家應(yīng)對(duì)寬通道上漲的市場(chǎng)也更加簡(jiǎn)單，為什么？因?yàn)槲覀兡芸吹矫恳淮蜗麓斓牡忘c(diǎn)仍然在抬高，這就說(shuō)明還是處在一個(gè)比較強(qiáng)的上漲趨勢(shì)當(dāng)中。為什么說(shuō)這樣的操作相對(duì)簡(jiǎn)單？因?yàn)樗鼘?shí)際上相當(dāng)于就處在一個(gè)有一定斜率的震蕩區(qū)間內(nèi)，那么高拋低吸就是一個(gè)比較好的策略。

第二個(gè)觀點(diǎn)是正?；卣{(diào)。大家自己在投資的時(shí)候也很容易遇到這種現(xiàn)象：一定時(shí)間漲幅過大以后，就難免會(huì)產(chǎn)生落袋為安的心理。如果所有人都這樣想，再加上比如貿(mào)易爭(zhēng)端這種事件的催化，市場(chǎng)的回調(diào)就是必然。但是我們想說(shuō)的是，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期信心逐漸達(dá)成了共識(shí)。因?yàn)槭袌?chǎng)的邏輯逐漸從之前的弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)，到了后面的強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)，到現(xiàn)在大家不看現(xiàn)實(shí)，只有預(yù)期就可以決定了。因?yàn)锳股甚至大多數(shù)的資本市場(chǎng)就是基于預(yù)期去定價(jià)的市場(chǎng)。只要大家對(duì)經(jīng)濟(jì)有信心、對(duì)企業(yè)盈利有信心、對(duì)政策有信心，這樣的市場(chǎng)是不可能大幅回撤的。

怎么去理解這個(gè)邏輯？比如說(shuō)，如果之后經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)回升，那自不必多說(shuō)，有了經(jīng)濟(jì)的夯實(shí)，上漲的走勢(shì)會(huì)更加堅(jiān)實(shí)，上漲的每一步步伐都會(huì)更加堅(jiān)定。但如果之后經(jīng)濟(jì)沒有如愿出現(xiàn)比較大幅的反彈，但因?yàn)檎叩幕{(diào)一直說(shuō)肯定有充足的政策儲(chǔ)備，并且高層也一直在提我們有足夠的韌性去面對(duì)內(nèi)外市場(chǎng)的波動(dòng)，那市場(chǎng)就沒有人敢去押注經(jīng)濟(jì)不太好疊加政策落空的概率，最后的結(jié)果就是大家只敢去押注上漲，而很少有人去押注下跌，造成的結(jié)果就是市場(chǎng)不斷向上走臺(tái)階。我們的觀點(diǎn)就是，回調(diào)恰是加倉(cāng)良機(jī)。

今天跟各位投資者分享的“固收+”策略，其實(shí)也是基于回調(diào)去進(jìn)行埋伏的策略。雖然前面兩點(diǎn)都比較積極，我們也要給特別樂觀的投資者稍微提一點(diǎn)醒，就是不管是從交易層面還是基本面，如果想有進(jìn)一步突破的話，還是要有一定催化的。比如說(shuō)從交易層面，短期漲幅過大導(dǎo)致浮籌過多，大家在盤中也可以看到最近每一次拉起，從3800多到3900多，其實(shí)市場(chǎng)已經(jīng)階段性有三四次刷新新高了，但是每一次新高刷新的其實(shí)都不具有比較強(qiáng)的持續(xù)性，更多是出現(xiàn)了新高以后獲利盤馬上就獲利了結(jié)，其實(shí)就是短期的漲幅過大導(dǎo)致浮動(dòng)籌碼比較多的，市場(chǎng)就存在換手的需求。

另一方面從基本面的角度，市場(chǎng)的信心也需要基本面的夯實(shí)和確認(rèn)。當(dāng)然這個(gè)基本面有兩端，一端就是真正決定企業(yè)盈利的，比如說(shuō)PPI或者PMI這樣的實(shí)體傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如果有向好的跡象，那市場(chǎng)肯定會(huì)有比較大的表現(xiàn)。但是除了這種傳統(tǒng)的基本面以外，如果出現(xiàn)了其他的一些基本面的指標(biāo)，比如說(shuō)科技行業(yè)有了比較大幅的突破，比如說(shuō)機(jī)器人、軟件側(cè)，比如DeepSeek，或者是硬件側(cè)這樣一些卡脖子的領(lǐng)域有了比較大幅的突破，給科技的宏大敘事再添一把火，那這樣的改變也是屬于基本面上的改變。如果出現(xiàn)這樣的刺激的話，A股也是有更上一層樓的可能的。但是當(dāng)下來(lái)看，高拋低吸還是比較好的選擇。

（2）債券市場(chǎng)回顧

到債券市場(chǎng)這邊，可能沒有權(quán)益市場(chǎng)這么樂觀，但是也絕不悲觀。為什么？我們的核心結(jié)論是：利好支撐，中期向好。為什么？

基本面上受到供給和需求錯(cuò)配等多因素的影響，PPI其實(shí)已經(jīng)連續(xù)36個(gè)月為負(fù)了。最近7月份有了反內(nèi)卷的政策，在某些行業(yè)政策的落地比較堅(jiān)實(shí)，但是有些行業(yè)可能又覺得政策扭扭捏捏。但是我們覺得核心是在于態(tài)度的轉(zhuǎn)變。

因?yàn)楹芏嗄暌詠?lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)最開始是關(guān)注量，也就是說(shuō)GDP到底有多少，這是大家比較關(guān)注的問題。到后來(lái)關(guān)注質(zhì)，就是除了增量以外，我們發(fā)展的質(zhì)量怎么樣，發(fā)展的含金量夠不夠高？但最近為了解決工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的負(fù)反饋循環(huán)，高層又注意到了價(jià)的問題，也就是CPI和PPI這兩個(gè)層面的問題。但是供給側(cè)改革其實(shí)是需要需求側(cè)的配合的，我們最近也能看到一些需求側(cè)配合的刺激，包括上周五財(cái)政部有5000億的新增投資。但是這個(gè)量級(jí)還有更進(jìn)一步的提升空間，只有這樣價(jià)格負(fù)反饋的螺旋才有望提前結(jié)束。

政策面上大家都知道最近在開中央全會(huì)。上一次的政治局會(huì)議定了基調(diào)：宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時(shí)發(fā)力、落實(shí)落細(xì)更加積極的產(chǎn)業(yè)政策和適度寬松的貨幣政策，要保持流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)社會(huì)融資成本綜合的下行。這樣的定調(diào)對(duì)債市來(lái)說(shuō)是比較積極的。當(dāng)然我們也要看到，現(xiàn)在利率已經(jīng)處于比較低位，向下的空間肯定不如去年或者前年這么大。

技術(shù)面上，在反內(nèi)卷的刺激下，股票、商品的表現(xiàn)是比較亮眼的。但是近期商品市場(chǎng)也是波瀾不驚，股票市場(chǎng)雖然已經(jīng)有了比較大幅的上漲，但是最近也進(jìn)入了調(diào)整期。不到20個(gè)交易日內(nèi)，十年國(guó)債ETF的最大回撤已經(jīng)超過1%了，這對(duì)債券類ETF來(lái)說(shuō)其實(shí)是比較大的跌幅。我們也可以看到近期市場(chǎng)已經(jīng)明顯走出了單邊的下跌通道。而下跌的加速段其實(shí)是受到了比如政策方面對(duì)于基金贖回費(fèi)率的影響，但是近期利空有一些落地的傾向。站在當(dāng)下，技術(shù)面已經(jīng)存在了比較大的超跌，進(jìn)入了一個(gè)比較好的反彈周期，各位投資者可以保持關(guān)注。

從投資的方式來(lái)說(shuō)，十年國(guó)債ETF（511260）的配置價(jià)值核心在于十年期國(guó)債是債市的基準(zhǔn)，配置債券基金的標(biāo)準(zhǔn)大概率就是十年期國(guó)債。此外，十年期國(guó)債是收益率和波動(dòng)率的均衡之選，也是更加適應(yīng)當(dāng)下環(huán)境的性價(jià)比之選。同時(shí)，十年國(guó)債ETF（511260）還具有降低成本、費(fèi)率更低以及持倉(cāng)透明等優(yōu)勢(shì)。權(quán)益部分，中證A500ETF（159338）可以起到一個(gè)比較好的底倉(cāng)作用，而現(xiàn)金流ETF（159399）和紅利國(guó)企ETF（510720）則是紅利類相對(duì)比較偏防守屬性的品種。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。