上周倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格震蕩走弱，但底部不斷抬升，金價(jià)最高上行至4132.81美元/盎司，最低觸及3997.66美元/盎司。截至上周五（11月21日），倫敦現(xiàn)貨黃金報(bào)收4064.28美元/盎司，自11月14日以來(lái)累計(jì)下跌17.88美元/盎司。

回顧上周以來(lái)海外主要市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：9月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)喜憂參半，多份重要數(shù)據(jù)取消或延遲，使得通脹與政策預(yù)期不確定性較高，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期反復(fù)搖擺；俄烏和談可能重啟，中日緊張關(guān)系持續(xù)。避險(xiǎn)需求利好黃金，部分對(duì)沖了降息預(yù)期降溫對(duì)金價(jià)的壓制。

短期市場(chǎng)聚焦12月FOMC利率預(yù)期和美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面。中長(zhǎng)期“美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢(shì)”對(duì)于金價(jià)構(gòu)成一定支撐，或可考慮逢低分批布局黃金基金ETF（518800）。關(guān)注本周美國(guó)9月PPI環(huán)比、美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布褐皮書報(bào)告等。

周度回顧：

（1）海外經(jīng)濟(jì)

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上：高頻數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能維持韌性，就業(yè)市場(chǎng)仍有韌性，房地產(chǎn)市場(chǎng)基本持平。增長(zhǎng)方面，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow指示美國(guó)三季度GDP增速上行至4.2%。消費(fèi)方面，上周實(shí)際個(gè)人消費(fèi)季比折年增速的Nowcast持平于3.4%，Redbook零售指數(shù)指示11月美國(guó)零售同比小幅上升。就業(yè)市場(chǎng)方面，周度首申人數(shù)由前值23.9萬(wàn)人降至21.7萬(wàn)人，好于預(yù)期（彭博一致預(yù)期，下同），但續(xù)申人數(shù)上升0.7萬(wàn)人至173萬(wàn)人。地產(chǎn)方面，30年期固定房貸利率上行至6.3%，房貸申請(qǐng)量略有下降，Redfin房屋銷售量基本符合季節(jié)性水平。

9月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)喜憂參半。一方面，9月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)11.9萬(wàn)人，大超市場(chǎng)預(yù)期（5.1萬(wàn)人）；對(duì)就業(yè)市場(chǎng)走勢(shì)具有一定前瞻性的每周平均時(shí)長(zhǎng)維持在34.2小時(shí)，沒(méi)有進(jìn)一步下降；長(zhǎng)期失業(yè)人群（27周以上）占比有所回落。但另一方面，失業(yè)率在勞動(dòng)參與率回升的影響下，進(jìn)一步上升至4.4%，高于市場(chǎng)預(yù)期（4.3%）；9月非農(nóng)就業(yè)的增長(zhǎng)仍集中在教育、醫(yī)療保健業(yè)、休閑和酒店業(yè)，增長(zhǎng)基礎(chǔ)并不廣泛。10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)真空期內(nèi)，民間數(shù)據(jù)的走弱一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的擔(dān)憂。但10-11月首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)仍維持穩(wěn)定，或反映美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)尚未顯著惡化。特朗普移民政策或降低了維持失業(yè)率穩(wěn)定所需的新增就業(yè)水平，目前AI對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的沖擊短期主要體現(xiàn)在放緩招聘而非裁員，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)短期內(nèi)失速的風(fēng)險(xiǎn)或不大。

美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局稱美國(guó)10月非農(nóng)數(shù)據(jù)將不發(fā)布、11月非農(nóng)報(bào)告將延期，10月CPI取消發(fā)布。當(dāng)?shù)貢r(shí)間上周三，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）表示，將不會(huì)發(fā)布10月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，而是把相關(guān)的就業(yè)數(shù)據(jù)納入11月報(bào)告。美國(guó)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告由兩項(xiàng)調(diào)查組成，一項(xiàng)面向家庭，另一項(xiàng)面向企業(yè)機(jī)構(gòu)（用來(lái)統(tǒng)計(jì)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)）。由于美國(guó)創(chuàng)紀(jì)錄的政府關(guān)門，BLS無(wú)法收集10月的住戶調(diào)查數(shù)據(jù)，故缺失了用于計(jì)算包括失業(yè)率在內(nèi)的關(guān)鍵指標(biāo)，且無(wú)法事后補(bǔ)采數(shù)據(jù)。BLS還表示，將延長(zhǎng)11月家庭調(diào)查和機(jī)構(gòu)調(diào)查的收集周期，11月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告將于12月16日發(fā)布，比原計(jì)劃晚一星期，且將在美聯(lián)儲(chǔ)今年最后一次會(huì)議之后公布。此外，11月22日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局表示11月CPI報(bào)告將于12月18日發(fā)布，同時(shí)取消了10月CPI報(bào)告發(fā)布，表示無(wú)法追溯采集政府停擺期間未能收集的部分?jǐn)?shù)據(jù)。由于官方數(shù)據(jù)延遲，市場(chǎng)在前景的判斷上或更加分歧。

（2）市場(chǎng)動(dòng)態(tài)

降息預(yù)期反復(fù)搖擺，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧加劇。美聯(lián)儲(chǔ)在12月會(huì)議前已進(jìn)入關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“真空期”，隨著降息接近中性利率，美聯(lián)儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)平衡態(tài)度從“預(yù)防式”降息轉(zhuǎn)為“數(shù)據(jù)依賴”。根據(jù)當(dāng)?shù)貢r(shí)間上周三下午發(fā)布的美聯(lián)儲(chǔ)10月會(huì)議紀(jì)要， “許多”官員認(rèn)為12月降息缺乏充分理由——這部分官員的數(shù)量超過(guò)了認(rèn)為降息“很可能合適”的“數(shù)位”官員。不過(guò)紀(jì)要同時(shí)表明，在12月會(huì)議之后，大多數(shù)官員認(rèn)為進(jìn)一步降息仍是必要的。進(jìn)入10月政策會(huì)議前，市場(chǎng)曾認(rèn)為12月降息板上釘釘。在勞工部周三宣布原定11月7日發(fā)布的10月就業(yè)數(shù)據(jù)將推遲至美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議后公布后，伴隨多位政策制定者表示傾向不降息的鷹派聲音爆發(fā)，降息概率一度跌破30%。但紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯周五又發(fā)出支持降息信號(hào)，大幅提升市場(chǎng)降息預(yù)期。近期FOMC成員表態(tài)顯示，支持與不支持降息的人數(shù)比例約為4：5，后者略占上風(fēng)；而美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾自10月29日政策會(huì)議以來(lái)暫時(shí)保持沉默。

異議票局面打破鮑威爾時(shí)代紀(jì)錄，市場(chǎng)正在轉(zhuǎn)向“數(shù)票”模式。曾經(jīng)在鮑威爾時(shí)代屬于罕見(jiàn)現(xiàn)象的異議票，今年明顯增加。自6月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的政策決定再未獲得過(guò)全票通過(guò)。市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)決策機(jī)制正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，即核心權(quán)力從主席個(gè)人向委員會(huì)集體投票傾斜，故投資者正從關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)整體共識(shí)轉(zhuǎn)向計(jì)算個(gè)別政策制定者的投票傾向。12月的決定正在成為多年來(lái)最接近的表決。德意志銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Brett Ryan等一些人認(rèn)為，威廉姆斯上周五的表態(tài)鎖定了降息，但其他人仍然不確定。

地緣方面，俄烏和談可能重啟，美俄擬磋商俄烏和平“28點(diǎn)”新計(jì)劃。特朗普威脅對(duì)拉美三國(guó)采取軍事行動(dòng)。此外，中日緊張關(guān)系持續(xù)。

全球央行購(gòu)金方面：俄羅斯中央銀行11月20日向俄羅斯國(guó)際文傳電訊社確認(rèn)，該行已開(kāi)始出售儲(chǔ)備的實(shí)物黃金，以彌補(bǔ)國(guó)家預(yù)算所需資金，但俄央行尚未透露銷售實(shí)物黃金的時(shí)間或規(guī)模。俄羅斯央行因受國(guó)際制裁限制，其黃金拋售完全在境內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行，主要目的在于彌補(bǔ)財(cái)政融資缺口，不影響國(guó)際流動(dòng)性。后續(xù)不排除其他有財(cái)政壓力的國(guó)家選擇階段性地賣出黃金，或?qū)S金價(jià)格帶來(lái)一定波動(dòng)。據(jù)新華社報(bào)道，俄羅斯持有超過(guò)2300噸黃金，是全球第五大黃金儲(chǔ)備國(guó)。

周點(diǎn)評(píng)：中長(zhǎng)期看黃金具備支撐

上周倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格震蕩走弱，但底部不斷抬升。9月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)喜憂參半，多份重要數(shù)據(jù)取消或延遲，使得通脹與政策預(yù)期不確定性較高，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期反復(fù)搖擺；俄烏和談可能重啟，中日緊張關(guān)系持續(xù)。避險(xiǎn)需求利好黃金，部分對(duì)沖了降息預(yù)期降溫對(duì)金價(jià)的壓制。短期市場(chǎng)聚焦12月FOMC利率預(yù)期和美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面。中長(zhǎng)期“美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢(shì)”對(duì)于金價(jià)構(gòu)成一定支撐，或可考慮逢低分批布局。

長(zhǎng)期看，貨幣超發(fā)及財(cái)政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰(zhàn)；加上全球地緣動(dòng)蕩頻發(fā)推動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備多元化，黃金作為安全資產(chǎn)的需求持續(xù)提升。全球“去美元化”的趨勢(shì)使得黃金有望成為新一輪定價(jià)錨，使得貴金屬有望具備上行動(dòng)能。美聯(lián)儲(chǔ)本輪降息周期的時(shí)間或被就業(yè)韌性和通脹擾動(dòng)拉長(zhǎng)，但仍具備較大政策空間，增加了黃金的做多窗口期。后續(xù)可持續(xù)關(guān)注全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及全球央行購(gòu)金情況。

注：指數(shù)/基金短期漲跌幅及歷史表現(xiàn)僅供分析參考，不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。市場(chǎng)觀點(diǎn)隨市場(chǎng)環(huán)境變化而變動(dòng)，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。文中提及指數(shù)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。黃金基金ETF主要投資對(duì)象為黃金現(xiàn)貨合約，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益水平與黃金資產(chǎn)相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場(chǎng)基金。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您詳閱基金法律文件，關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定，提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。