11月25日，A股三大指數(shù)集體收漲。截至收盤，上證指數(shù)漲0.87%，深成指漲1.53%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.77%。全市場成交額1.83萬億元，較上個交易日放量858億。

游戲ETF（516010）收漲4.14%。

一、上漲原因分析

風(fēng)險偏好修復(fù)+AI應(yīng)用催化

本周市場風(fēng)險偏好顯著修復(fù)，在中美領(lǐng)導(dǎo)人積極對話的推動下，外圍風(fēng)險有所降溫，市場擔(dān)憂情緒明顯緩解。滬深300隱含波動率在連續(xù)兩個交易日下降后，已回落至8月升波前的水平。

游戲產(chǎn)品的內(nèi)容密集型與交互性特征，決定其天然是AI應(yīng)用滲透最深、落地最快的行業(yè)之一，直接受益于大模型能力迭代帶來的應(yīng)用預(yù)期催化。11月25日，Anthropic發(fā)布Claude Opus 4.5，在實(shí)現(xiàn)能力跨越式提升的同時，將API定價下調(diào)至上一代的約1/3，實(shí)現(xiàn)了效率與成本的雙重優(yōu)化；11月20日，谷歌發(fā)布Nano Banana Pro，在文本渲染精度、生成分辨率以及專業(yè)化控制能力方面取得顯著突破，推動AI圖像工具由消費(fèi)級應(yīng)用邁向?qū)I(yè)設(shè)計領(lǐng)域。近期一系列技術(shù)突破，標(biāo)志著大模型正由“對話工具”向“生產(chǎn)力工具”加速躍遷，并為游戲產(chǎn)業(yè)帶來深層次變革：一方面，AIGC技術(shù)有望大幅降低內(nèi)容生產(chǎn)成本（如人物建模、場景構(gòu)建、劇情生成等），提升研發(fā)效率；另一方面，Agent能力的持續(xù)增強(qiáng)，或?qū)⒅厮苡螒蜷_發(fā)流程及玩家交互模式，催生更具沉浸感和高自由度的游戲體驗(yàn)，從而顯著提升產(chǎn)品競爭力與用戶粘性。

國產(chǎn)大模型筑牢技術(shù)底座。全球大模型競爭中，國產(chǎn)DeepSeek、Qwen等居市場前列，在特定場景達(dá)到國際領(lǐng)先水平，為國內(nèi)游戲企業(yè)接入前沿AI技術(shù)提供穩(wěn)定支撐，降低技術(shù)應(yīng)用門檻，加速AI與游戲場景的深度融合。

游戲流水延續(xù)年內(nèi)表現(xiàn)。11月作為傳統(tǒng)游戲淡季，重點(diǎn)新游表現(xiàn)超預(yù)期，《無盡冬日》逆勢上升至第5名，流水展現(xiàn)強(qiáng)韌性，打破市場對淡季業(yè)績的擔(dān)憂，印證頭部產(chǎn)品的用戶吸引力與商業(yè)化能力。

估值具備強(qiáng)吸引力。經(jīng)過前期調(diào)整，游戲板塊估值已進(jìn)入合理區(qū)間，截至11月24日，百億市值以上游戲公司2026年預(yù)測平均P/E回到15-16倍水平，在風(fēng)險偏好修復(fù)的背景下，估值修復(fù)需求顯著。

二、后市展望

AI 技術(shù)持續(xù)賦能，打開行業(yè)增長天花板

近期，Google Gemini 3發(fā)布，性能登頂各大榜單，Anthropic發(fā)布Claude Opus4.5，多方面性能表現(xiàn)卓越。隨著大模型綜合能力的不斷提升，AI將全面滲透游戲創(chuàng)作、運(yùn)營、交互全流程。內(nèi)容生產(chǎn)端，AIGC持續(xù)降低研發(fā)成本、縮短迭代周期；玩家交互端，Agent技術(shù)有望催生更具擬人化、沉浸式的游戲體驗(yàn)，提升用戶粘性與付費(fèi)意愿。具備AI技術(shù)整合能力與場景落地優(yōu)勢的游戲企業(yè)，將構(gòu)筑更深競爭護(hù)城河，走向“技術(shù)+內(nèi)容”雙驅(qū)動。

行業(yè)景氣度與產(chǎn)品供給形成共振。2026年作為游戲產(chǎn)品大年，A股、港股頭部公司重點(diǎn)新游密集上線，覆蓋SLG、武俠、IP衍生等多個熱門賽道，有望持續(xù)拉動流水增長。同時，游戲出海進(jìn)入“品質(zhì)化+全球化”新階段，國產(chǎn)游戲憑借文化內(nèi)核與技術(shù)實(shí)力，在海外市場的份額持續(xù)提升，成為行業(yè)增長的重要增量。

出海與IP價值釋放，夯實(shí)長期增長基礎(chǔ)。國內(nèi)游戲公司逐步擺脫對本土市場的依賴，“出海”走向長期戰(zhàn)略，政策鼓勵與產(chǎn)品競爭力提升形成合力，推動自研游戲出海收入穩(wěn)步增長。同時，以ACG文化為核心的IP價值持續(xù)凸顯，IP商品從工具屬性轉(zhuǎn)向情感價值載體，為游戲企業(yè)帶來穩(wěn)定的用戶增長與收入來源，支撐行業(yè)長期健康發(fā)展。

往后看，市場主線有從硬科技轉(zhuǎn)向AI應(yīng)用切換的可能，行情的持續(xù)性仍需重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險偏好的邊際變化，以及其他 AI 應(yīng)用場景的擴(kuò)散節(jié)奏與落地進(jìn)展，中長期維度下，伴隨AI技術(shù)向游戲產(chǎn)業(yè)鏈的深度滲透疊加優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給的持續(xù)加碼，有望推動行業(yè)景氣度回升與估值修復(fù)的雙重演繹。投資者可通過游戲ETF（516010）把握游戲行業(yè)的AI應(yīng)用行情。

風(fēng)險提示

本速評已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點(diǎn)不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。文中涉及個股僅用于行業(yè)表現(xiàn)說明，非個股推薦。

我國基金運(yùn)作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)。基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資人自行負(fù)擔(dān)?；鹩酗L(fēng)險，購買過程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹(jǐn)慎。

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。